تمويل الشركات: حزمة المراجعة المكثفة

أوراق القوانين، وأهم خطوات الحل لكل موضوع، و10 مسألة تدريبية، مع الحلول الكاملة في الخلف.

مسائل جديدة العودة إلى المقرّر

في نافذة الطباعة اختر «حفظ بصيغة PDF» لحفظ نسخة على جهازك.

1القوانين وطرق الحل

القيمة الزمنية للنقود

القيمة المستقبلية: FV = PV·(1 + i)ⁿ
القيمة الحالية: PV = FV/(1 + i)ⁿ
عدة فترات في السنة: i = r/m, N = m·n
الدفعات، القيمة الحالية: PV = PMT·[1 − (1 + i)⁻ⁿ]/i
الدفعات، القيمة المستقبلية: FV = PMT·[(1 + i)ⁿ − 1]/i

الطريقة

ارسم خطًا زمنيًا يضمّ كل تدفق نقدي وتوقيته.
طابق المعدل مع الفترة: معدل شهري للدفعات الشهرية.
استخدم FV = PV·(1 + i)ⁿ للمبالغ المفردة وصيغ الدفعات المتساوية (الأقساط) للدفعات المتساوية.
تحقّق من إشارة الإجابة ومن رتبة مقدارها.

NPV و IRR

صافي القيمة الحالية: NPV = −C₀ + Σ CF_t/(1 + r)^t
تدفقات نقدية متساوية: NPV = −C₀ + CF·[1 − (1 + r)⁻ⁿ]/r
معدل العائد الداخلي: قيمة r التي يكون عندها NPV = 0
القرار: اقبل عندما NPV > 0 (أو IRR > العائد المطلوب)

الطريقة

اذكر كل التدفقات النقدية مع سنواتها؛ الاستثمار في السنة 0 سالب.
اخصم كل تدفق نقدي: CF_t/(1 + r)^t.
اجمعها لتحصل على NPV. القيمة الموجبة تعني أن المشروع يحقّق أكثر من r.
لإيجاد IRR، أوجد المعدل الذي يجعل NPV صفرًا بالتجربة أو بالاستيفاء.

تسعير السندات وعائدها

سعر السند: P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ
نصف سنوي: C/2 و y/2 و 2n فترة
العائد الجاري: C/P
السعر والعائد: العائد يرتفع ← السعر ينخفض

الطريقة

أوجد الكوبون لكل فترة والعائد لكل فترة.
السعر = القيمة الحالية للكوبونات (دفعات متساوية) + القيمة الحالية للقيمة الاسمية.
للكوبونات نصف السنوية استخدم نصف الكوبون ونصف العائد وضعف عدد الفترات.
تحقّق: إذا كان العائد أعلى من معدل الكوبون، فالسعر أقل من القيمة الاسمية.

CAPM و WACC

CAPM: r_e = r_f + β·(r_m − r_f)
WACC: E/V·r_e + D/V·r_d·(1 − T)
قيمة الشركة: V = E + D

تحليل نقطة التعادل

هامش المساهمة: CM = p − v
كمية التعادل: Q_BE = FC/(p − v)
الربح المستهدف: Q = (FC + profit)/(p − v)
الربح: π = (p − v)·Q − FC
هامش الأمان: (Q − Q_BE)/Q

2مسائل تدريبية

1.القيمة الزمنية للنقودمتوسطة

تفرض بطاقة ائتمان معدّل فائدة اسميًا 16% سنويًا، تُركَّب الفائدة نصف سنويًا. أوجد المعدّل السنوي الفعلي EAR بالنسبة المئوية.

r = 16%m = 2

EAR = %

2.القيمة الزمنية للنقودصعبة

يُسدَّد قرض قدره €25 000 بدفعات شهرية متساوية على مدى 3 سنوات. معدل الفائدة 2,4% سنويًا يُركَّب شهريًا. أوجد الدفعة الشهرية A.

P = €25 0002,4% / 12N = 36

A = €

3.NPV و IRRمتوسطة

تبلغ تكلفة آلة €20 000 اليوم، وتعمل 10 سنوات وتكلّف €2 000 سنويًا للتشغيل (تُدفع في نهاية كل سنة). تكلفة رأس المال 12%. أوجد تكلفتها السنوية المكافئة EAC.

C₀ = €20 000M = €2 000n = 10r = 12%

EAC = €

4.NPV و IRRصعبة

تبلغ تكلفة مشروع €40 000 ويعود بـ €16 000, €24 000, €29 000 في نهاية السنوات من 1 إلى 3. أوجد معدل العائد الداخلي IRR بالنسبة المئوية.

CF₀ = −40 000CF₁ = 16 000CF₂ = 24 000CF₃ = 29 000

IRR = %

5.تسعير السندات وعائدهامتوسطة

سند قيمته الاسمية €1 000 يدفع كوبونًا سنويًا بنسبة 5% على دفعتين نصف سنويتين ويستحق بعد 6 سنوات. العائد حتى الاستحقاق 6% سنويًا. أوجد سعر السند P.

F = €1 000الكوبون = 5%YTM = 6%n = 6

P = €

6.تسعير السندات وعائدهاصعبة

سند متبقٍّ على استحقاقه 15 سنوات (القيمة الاسمية €1 000، الكوبون السنوي 9%) يُباع بسعر €1 086. يستطيع المُصدِر استدعاءه بعد 6 سنوات بسعر استدعاء €1 090. أوجد العائد حتى الاستدعاء YTC بالنسبة المئوية.

F = €1 000الكوبون = 9%P = €1 086سعر الاستدعاء = €1 090الاستدعاء بعد 6 سنوات

YTC = %

7.CAPM و WACCمتوسطة

لدى شركة نسبة دين إلى حقوق ملكية (بالقيم السوقية) قدرها 0,75. تكلفة حقوق ملكيتها 9%، وتكلفة دينها قبل الضريبة 5%، ومعدّل الضريبة 30%. أوجد WACC.

D/E = 0,75r_e = 9%r_d = 5%T = 30%

WACC = %

8.CAPM و WACCصعبة

لدى شركة 2 500 000 من الأسهم بسعر €26,50 للسهم الواحد و20 000 من السندات يُتداول كل منها بسعر €1 000. تكلفة الدين قبل الضريبة 6% ومعدل الضريبة 25,8%. معامل بيتا للسهم 1,8، والمعدل الخالي من المخاطر 4%، وعائد السوق 9%. أوجد WACC.

β = 1,8r_f = 4%r_m = 9%r_d = 6%T = 25,8%

WACC = %

9.تحليل نقطة التعادلمتوسطة

يمكن صنع منتج بطريقتين. للطريقة A تكاليف ثابتة €10 000 سنويًا وتكلفة متغيرة €15 للوحدة. وللطريقة B، الأكثر أتمتة، تكاليف ثابتة €14 000 سنويًا وتكلفة متغيرة €10 للوحدة. عند أيّ حجم سنوي Q تتساوى تكلفة الطريقتين؟

F_A = €10 000v_A = €15F_B = €14 000v_B = €10

Q = وحدة

10.تحليل نقطة التعادلصعبة

يُباع منتج بسعر €20 للوحدة، بتكلفة متغيرة €12 للوحدة وتكاليف ثابتة €8 000 سنويًا. المبيعات المخططة 1 600 وحدة. أوجد هامش الأمان MS كنسبة مئوية من المبيعات المخططة.

F = €8 000p = €20v = €12المخطط = 1 600

MS = %

3المحاليل

1.القيمة الزمنية للنقود

الإجابة: EAR = 16,64 %

القيمة الزمنية للنقود: المال اليوم أثمن من المبلغ نفسه لاحقًا، لأنه يستطيع أن يكسب فائدة. بمعدل فائدة i لكل فترة، ينمو المبلغ وفق FV = PV·(1 + i)ⁿ. تُقيَّم سلسلة الدفعات المتساوية (الدفعات السنوية) بجمع كل دفعة، ومن هنا تأتي صيغ الدفعات.

المعدّل لكل فترة

r/m = 0,16/2 = 0,08

ركّب على مدى سنة واحدة

EAR = (1 + 0,08)² − 1 = 1,166 − 1 = 16,64%

الإجابة

EAR = 16,64%

المعدّل السنوي الفعلي دائمًا أعلى من المعدّل الاسمي عندما تُركَّب الفائدة أكثر من مرة في السنة.

2.القيمة الزمنية للنقود

الإجابة: A = 720,4 €

المعدل الشهري وعدد الدفعات

i = 0,024/12 = 0,002

N = 12·3 = 36

الدفعة

القيمة الحالية لـ N دفعة متساوية A هي A·(1 − (1 + i)⁻ᴺ)/i. ساوِها بالقرض وحُلّ لإيجاد A.

(1 + i)^−N = 0,9306

A = 25 000·0,002/(1 − 0,9306) = €720,44

الإجابة

A = €720,44

3.NPV و IRR

الإجابة: EAC = 5540 €

التكلفة السنوية المكافئة: وزّع القيمة الحالية لكل التكاليف على العمر كمبلغ سنوي متساوٍ (سلسلة دفعات): EAC = PV·r/(1 − (1 + r)⁻ⁿ). وهي تتيح مقارنة آلات بأعمار مختلفة.

معامل سلسلة الدفعات

(1 − 1,12⁻¹⁰)/0,12 = 5,65

سعر الشراء المحوَّل إلى قيمة سنوية

20 000/5,65 = 3 539,68

EAC

EAC = 3 539,68 + 2 000 = €5 539,68

الإجابة

EAC = €5 539,68

4.NPV و IRR

الإجابة: IRR = 29,53 %

صافي القيمة الحالية: اخصم كل تدفق نقدي إلى اليوم بمعدل العائد المطلوب r، ثم اجمعها: NPV = Σ CFₜ/(1 + r)ᵗ. المشروع الذي NPV > 0 يكسب أكثر من r ويضيف قيمة. معدل العائد الداخلي (IRR) هو المعدل الذي يجعل NPV = 0.

احصر IRR بين قيمتين

تنخفض NPV كلما ارتفع المعدل، لذا يقع IRR بين معدل يعطي NPV موجبة ومعدل يعطي NPV سالبة.

NPV(25%) = 3 008,00

NPV(30%) = −291,31

ضيّق النطاق

يعطي الاستكمال الخطي تقديرًا أوليًا؛ وتكراره (أو دالة IRR في الآلة الحاسبة) يعطي المعدل الدقيق.

IRR ≈ 25 + 5·3 008,00/(3 008,00 − (−291,31)) = 29,56%

بالضبط: NPV(29,53%) = 0 → IRR = 29,53%

الإجابة

IRR = 29,53%

5.تسعير السندات وعائدها

الإجابة: P = 950,2 €

تسعير السندات: سعر السند هو القيمة الحالية لتدفقاته النقدية مخصومةً بالعائد حتى الاستحقاق (YTM): تشكّل الكوبونات دفعات منتظمة (annuity) وتُسدَّد القيمة الاسمية عند الاستحقاق. P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ. عندما يكون العائد أعلى من معدل الكوبون يُتداول السند بأقل من قيمته الاسمية، والعكس صحيح.

لكل فترة

C = €25,00, i = 0,03, N = 12

القيمة الحالية للكوبونات

€25,00·(1 − 0,7014)/0,03 = €248,85

القيمة الحالية للقيمة الاسمية

€1 000·0,7014 = €701,38

السعر

P = €950,23

الإجابة

P = €950,23

العائد أعلى من معدل الكوبون، لذا يُباع السند بخصم.

6.تسعير السندات وعائدها

الإجابة: YTC = 8,337 %

معادلة العائد

1086 = 90·(1 − (1 + y)⁻⁶)/y + 1090/(1 + y)⁶

الحل العددي

y = 8%: €1 102,94

y = 9%: €1 053,66

YTC = 8,337%

الإجابة

YTC = 8,337%

العائد حتى الاستحقاق 7,996%. يتوقّع المستثمرون في سند بعلاوة أن يُستدعى، لذا العائد حتى الاستدعاء الأدنى هو الأكثر واقعية.

7.CAPM و WACC

الإجابة: WACC = 6,643 %

تكلفة رأس المال: يعطي CAPM العائد الذي يطلبه المساهمون: r_e = r_f + β·(r_m − r_f). ويمزج المتوسط المرجّح لتكلفة رأس المال حقوق الملكية والدين بحسب قيمهما السوقية: WACC = E/V·r_e + D/V·r_d·(1 − T)، حيث V = E + D. الفائدة قابلة للخصم من الضريبة، ومن هنا العامل (1 − T).

الأوزان من D/E

E/V = 1/(1 + 0,75) = 0,5714

D/V = 0,75/(1 + 0,75) = 0,4286

WACC

WACC = 0,5714·9% + 0,4286·5%·(1 − 0,3) = 6,643%

الإجابة

WACC = 6,643%

8.CAPM و WACC

الإجابة: WACC = 11,02 %

القيم السوقية

E = 2 500 000·€26,50 = €66 250 000

D = 20 000·€1 000 = €20 000 000

تكلفة حقوق الملكية (CAPM)

r_e = 4% + 1,8·5% = 13%

الأوزان

V = €86 250 000, E/V = 0,7681, D/V = 0,2319

WACC

WACC = 0,7681·13% + 0,2319·6%·(1 − 0,258) = 11,02%

الإجابة

WACC = 11,02%

9.تحليل نقطة التعادل

الإجابة: Q = 800 وحدة

التكلفة–الحجم–الربح: كل وحدة مباعة تحقق هامش مساهمة: السعر ناقص التكلفة المتغيرة للوحدة. الربح = Q·(p − v) − F، حيث F التكلفة الثابتة. عند نقطة التعادل يكون الربح صفرًا، لذا Q = F/(p − v).

تساوي التكاليف الكلية

10 000 + 15Q = 14 000 + 10Q

حلّ لإيجاد Q

Q = (14 000 − 10 000)/(15 − 10) = 800

الإجابة

Q = 800 وحدة

دون هذا الحجم تكون الطريقة A أرخص؛ وفوقه تكون الطريقة المؤتمتة B أرخص.

10.تحليل نقطة التعادل

الإجابة: MS = 37,5 %

كمية التعادل

Q = F/(p − v) = 8 000/8 = 1 000

هامش الأمان

MS = (1 600 − 1 000)/1 600·100 = 37,5%

الإجابة

MS = 37,5%

ExamProblems · examproblems.com/courses/corporate-finance