تمويل الشركات: حزمة المراجعة المكثفة

أوراق القوانين، وأهم خطوات الحل لكل موضوع، و10 مسألة تدريبية، مع الحلول الكاملة في الخلف.

مسائل جديدةالعودة إلى المقرّر

في نافذة الطباعة اختر «حفظ بصيغة PDF» لحفظ نسخة على جهازك.

1القوانين وطرق الحل

القيمة الزمنية للنقود

القيمة المستقبلية
FV = PV·(1 + i)n
القيمة الحالية
PV = FV/(1 + i)n
عدة فترات في السنة
i = r/m, N = m·n
الدفعات، القيمة الحالية
PV = PMT·[1 − (1 + i)−n]/i
الدفعات، القيمة المستقبلية
FV = PMT·[(1 + i)n − 1]/i

الطريقة

  1. ارسم خطًا زمنيًا يضمّ كل تدفق نقدي وتوقيته.
  2. طابق المعدل مع الفترة: معدل شهري للدفعات الشهرية.
  3. استخدم FV = PV·(1 + i)ⁿ للمبالغ المفردة وصيغ الدفعات المتساوية (الأقساط) للدفعات المتساوية.
  4. تحقّق من إشارة الإجابة ومن رتبة مقدارها.

NPV و IRR

صافي القيمة الحالية
NPV = −C0 + Σ CFt/(1 + r)t
تدفقات نقدية متساوية
NPV = −C0 + CF·[1 − (1 + r)−n]/r
معدل العائد الداخلي
قيمة r التي يكون عندها NPV = 0
القرار
اقبل عندما NPV > 0 (أو IRR > العائد المطلوب)

الطريقة

  1. اذكر كل التدفقات النقدية مع سنواتها؛ الاستثمار في السنة 0 سالب.
  2. اخصم كل تدفق نقدي: CFt/(1 + r)t.
  3. اجمعها لتحصل على NPV. القيمة الموجبة تعني أن المشروع يحقّق أكثر من r.
  4. لإيجاد IRR، أوجد المعدل الذي يجعل NPV صفرًا بالتجربة أو بالاستيفاء.

تسعير السندات وعائدها

سعر السند
P = C·(1 − (1 + y)−n)/y + F/(1 + y)n
نصف سنوي
C/2 و y/2 و 2n فترة
العائد الجاري
C/P
السعر والعائد
العائد يرتفع ← السعر ينخفض

الطريقة

  1. أوجد الكوبون لكل فترة والعائد لكل فترة.
  2. السعر = القيمة الحالية للكوبونات (دفعات متساوية) + القيمة الحالية للقيمة الاسمية.
  3. للكوبونات نصف السنوية استخدم نصف الكوبون ونصف العائد وضعف عدد الفترات.
  4. تحقّق: إذا كان العائد أعلى من معدل الكوبون، فالسعر أقل من القيمة الاسمية.

CAPM و WACC

CAPM
re = rf + β·(rm − rf)
WACC
E/V·re + D/V·rd·(1 − T)
قيمة الشركة
V = E + D

تحليل نقطة التعادل

هامش المساهمة
CM = p − v
كمية التعادل
QBE = FC/(p − v)
الربح المستهدف
Q = (FC + profit)/(p − v)
الربح
π = (p − v)·Q − FC
هامش الأمان
(Q − QBE)/Q

2مسائل تدريبية

1.القيمة الزمنية للنقودمتوسطة
سنوات0123…9€12 000FV = ?

تستثمر €12 000 بمعدل اسمي 3% سنويًا، تُركَّب الفائدة شهريًا. أوجد قيمة FV الاستثمار بعد 9 سنوات.

PV = €12 0003% / 12n = 9
FV = €
2.القيمة الزمنية للنقودصعبة
أشهر0123…300€200 000A?AAA

يُسدَّد قرض قدره €200 000 بدفعات شهرية متساوية على مدى 25 سنوات. معدل الفائدة 4,2% سنويًا يُركَّب شهريًا. أوجد الدفعة الشهرية A.

P = €200 0004,2% / 12N = 300
A = €
3.NPV و IRRمتوسطة
سنوات0123−30 0006 0007 00014 000

استثمار قدره €30 000 يعطي التدفقات النقدية التالية في نهاية السنوات من 1 إلى 3: €6 000, €7 000, €14 000. تكلفة رأس المال 10%. أوجد صافي القيمة الحالية NPV.

r = 10%CF0 = −30 000CF1 = 6 000CF2 = 7 000CF3 = 14 000
NPV = €
4.NPV و IRRصعبة
سنوات0123−10 0007 0005 5006 500

تبلغ تكلفة مشروع €10 000 ويعود بـ €7 000, €5 500, €6 500 في نهاية السنوات من 1 إلى 3. أوجد معدل العائد الداخلي IRR بالنسبة المئوية.

CF0 = −10 000CF1 = 7 000CF2 = 5 500CF3 = 6 500
IRR = %
5.تسعير السندات وعائدهامتوسطة
أنصاف سنوات0123…16€20€20€20 + €1 000P = ?

سند قيمته الاسمية €1 000 يدفع كوبونًا سنويًا بنسبة 4% على دفعتين نصف سنويتين ويستحق بعد 8 سنوات. العائد حتى الاستحقاق 7% سنويًا. أوجد سعر السند P.

F = €1 000الكوبون = 4%YTM = 7%n = 8
P = €
6.تسعير السندات وعائدهاصعبة

يُتداول سند بسعر €930 بعائد حتى الاستحقاق 3% (تركيب سنوي) ومدة ماكولي 6,7 سنوات. استخدم المدة المعدَّلة لتقدير السعر الجديد P إذا ارتفع العائد بمقدار 150 نقطة أساس.

P0 = €930y = 3%D = 6,7Δy = +150 bp
P = €
7.CAPM و WACCمتوسطة
WACC = ?حقوق الملكيةEre​ = 9%الدينD = 0,5·Erd​ = 6%T = 21%

لدى شركة نسبة دين إلى حقوق ملكية (بالقيم السوقية) قدرها 0,5. تكلفة حقوق ملكيتها 9%، وتكلفة دينها قبل الضريبة 6%، ومعدّل الضريبة 21%. أوجد WACC.

D/E = 0,5re = 9%rd = 6%T = 21%
WACC = %
8.CAPM و WACCصعبة
WACC = ?حقوق الملكية2 000 000 × €57,00β = 0,8rf​ = 1%, rm​ = 7,5%الدين10 000 × €960rd​ = 7%T = 25,8%

لدى شركة 2 000 000 من الأسهم بسعر €57,00 للسهم الواحد و10 000 من السندات يُتداول كل منها بسعر €960. تكلفة الدين قبل الضريبة 7% ومعدل الضريبة 25,8%. معامل بيتا للسهم 0,8، والمعدل الخالي من المخاطر 1%، وعائد السوق 7,5%. أوجد WACC.

β = 0,8rf = 1%rm = 7,5%rd = 7%T = 25,8%
WACC = %
9.تحليل نقطة التعادلمتوسطة
Q€الإيراداتالتكلفة الكليةالتكلفة الثابتةQ = ?

يُباع منتج بسعر €14 للوحدة بتكلفة متغيرة €6 للوحدة. التكاليف الثابتة €20 000 شهريًا. كم وحدة Q يجب بيعها شهريًا لتحقيق ربح قدره €10 000؟

F = €20 000p = €14v = €6الربح = €10 000
Q = وحدة
10.تحليل نقطة التعادلصعبة
F = €8 100, Q = ?مزيج المبيعات3 × Ap = €15v = €101 × Bp = €22v = €10

تبيع شركة منتجين. يُباع المنتج A بسعر €15 بتكلفة متغيرة €10؛ ويُباع المنتج B بسعر €22 بتكلفة متغيرة €10. يُباعان بمزيج ثابت قدره 3 وحدة من A لكل 1 من B. التكاليف الثابتة €8 100 شهريًا. أوجد العدد الكلي للوحدات Q (A و B معًا) اللازم لبلوغ نقطة التعادل.

pA = €15, vA = €10pB = €22, vB = €10A : B = 3 : 1F = €8 100
Q = وحدة

3المحاليل

1.القيمة الزمنية للنقود

الإجابة: FV = 15714 €

القيمة الزمنية للنقود: المال اليوم أثمن من المبلغ نفسه لاحقًا، لأنه يستطيع أن يكسب فائدة. بمعدل فائدة i لكل فترة، ينمو المبلغ وفق FV = PV·(1 + i)n. تُقيَّم سلسلة الدفعات المتساوية (الدفعات السنوية) بجمع كل دفعة، ومن هنا تأتي صيغ الدفعات.

المعدل وعدد الفترات

i = r/m = 0,03/12 = 0,0025
N = m·n = 12·9 = 108

القيمة المستقبلية

FV = 12 000·(1 + 0,0025)108 = 12 000·1,31 = €15 714,28

الإجابة

FV = €15 714,28
2.القيمة الزمنية للنقود

الإجابة: A = 1078 €

القيمة الزمنية للنقود: المال اليوم أثمن من المبلغ نفسه لاحقًا، لأنه يستطيع أن يكسب فائدة. بمعدل فائدة i لكل فترة، ينمو المبلغ وفق FV = PV·(1 + i)n. تُقيَّم سلسلة الدفعات المتساوية (الدفعات السنوية) بجمع كل دفعة، ومن هنا تأتي صيغ الدفعات.

المعدل الشهري وعدد الدفعات

i = 0,042/12 = 0,0035
N = 12·25 = 300

الدفعة

القيمة الحالية لـ N دفعة متساوية A هي A·(1 − (1 + i)⁻ᴺ)/i. ساوِها بالقرض وحُلّ لإيجاد A.

(1 + i)−N = 0,3506
A = 200 000·0,0035/(1 − 0,3506) = €1 077,88

الإجابة

A = €1 077,88
3.NPV و IRR

الإجابة: NPV = −8242 €

صافي القيمة الحالية: اخصم كل تدفق نقدي إلى اليوم بمعدل العائد المطلوب r، ثم اجمعها: NPV = Σ CFₜ/(1 + r)ᵗ. المشروع الذي NPV > 0 يكسب أكثر من r ويضيف قيمة. معدل العائد الداخلي (IRR) هو المعدل الذي يجعل NPV = 0.

القيمة الحالية لكل تدفق نقدي

CF0 = −30 000
CF1/(1 + 0,1)1 = 6 000/1,1 = 5 454,55
CF2/(1 + 0,1)2 = 7 000/1,21 = 5 785,12
CF3/(1 + 0,1)3 = 14 000/1,331 = 10 518,41

اجمعها

NPV = €−8 241,92

الإجابة

NPV = €−8 241,92

NPV سالبة، لذا يكسب المشروع أقل من العائد المطلوب.

4.NPV و IRR

الإجابة: IRR = 41,4 %

صافي القيمة الحالية: اخصم كل تدفق نقدي إلى اليوم بمعدل العائد المطلوب r، ثم اجمعها: NPV = Σ CFₜ/(1 + r)ᵗ. المشروع الذي NPV > 0 يكسب أكثر من r ويضيف قيمة. معدل العائد الداخلي (IRR) هو المعدل الذي يجعل NPV = 0.

احصر IRR بين قيمتين

تنخفض NPV كلما ارتفع المعدل، لذا يقع IRR بين معدل يعطي NPV موجبة ومعدل يعطي NPV سالبة.

NPV(40%) = 174,93
NPV(45%) = −424,37

ضيّق النطاق

يعطي الاستكمال الخطي تقديرًا أوليًا؛ وتكراره (أو دالة IRR في الآلة الحاسبة) يعطي المعدل الدقيق.

IRR ≈ 40 + 5·174,93/(174,93 − (−424,37)) = 41,46%
بالضبط: NPV(41,4%) = 0 → IRR = 41,4%

الإجابة

IRR = 41,4%
5.تسعير السندات وعائدها

الإجابة: P = 818,6 €

تسعير السندات: سعر السند هو القيمة الحالية لتدفقاته النقدية مخصومةً بالعائد حتى الاستحقاق (YTM): تشكّل الكوبونات دفعات منتظمة (annuity) وتُسدَّد القيمة الاسمية عند الاستحقاق. P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ. عندما يكون العائد أعلى من معدل الكوبون يُتداول السند بأقل من قيمته الاسمية، والعكس صحيح.

لكل فترة

C = €20,00, i = 0,035, N = 16

القيمة الحالية للكوبونات

€20,00·(1 − 0,5767)/0,035 = €241,88

القيمة الحالية للقيمة الاسمية

€1 000·0,5767 = €576,71

السعر

P = €818,59

الإجابة

P = €818,59

العائد أعلى من معدل الكوبون، لذا يُباع السند بخصم.

6.تسعير السندات وعائدها

الإجابة: P = 839,3 €

المدة (الديمومة): مدة ماكولي هي متوسط الزمن المرجَّح الذي يدفع فيه السند تدفقاته النقدية، مع القيم الحالية للتدفقات أوزانًا: D = Σ t·PVₜ/P. المدة المعدَّلة D/(1 + y) تقدّر التغيّر النسبي في السعر لتغيّر صغير في العائد: %ΔP ≈ −Dmod·Δy.

المدة المعدَّلة

Dmod = 6,7/1,03 = 6,505

التغيّر المقدَّر في السعر

%ΔP ≈ −6,505·(0,015) = −9,757%
P ≈ 930·(1 − 0,09757) = €839,26

الإجابة

P = €839,26

المدة تقدير خطي؛ للتغيّرات الكبيرة في العائد يجعل التحدّب السعر الحقيقي أعلى قليلًا.

7.CAPM و WACC

الإجابة: WACC = 7,58 %

تكلفة رأس المال: يعطي CAPM العائد الذي يطلبه المساهمون: re = rf + β·(rm − rf). ويمزج المتوسط المرجّح لتكلفة رأس المال حقوق الملكية والدين بحسب قيمهما السوقية: WACC = E/V·re + D/V·rd·(1 − T)، حيث V = E + D. الفائدة قابلة للخصم من الضريبة، ومن هنا العامل (1 − T).

الأوزان من D/E

E/V = 1/(1 + 0,5) = 0,6667
D/V = 0,5/(1 + 0,5) = 0,3333

WACC

WACC = 0,6667·9% + 0,3333·6%·(1 − 0,21) = 7,58%

الإجابة

WACC = 7,58%
8.CAPM و WACC

الإجابة: WACC = 6,122 %

تكلفة رأس المال: يعطي CAPM العائد الذي يطلبه المساهمون: re = rf + β·(rm − rf). ويمزج المتوسط المرجّح لتكلفة رأس المال حقوق الملكية والدين بحسب قيمهما السوقية: WACC = E/V·re + D/V·rd·(1 − T)، حيث V = E + D. الفائدة قابلة للخصم من الضريبة، ومن هنا العامل (1 − T).

القيم السوقية

E = 2 000 000·€57,00 = €114 000 000
D = 10 000·€960 = €9 600 000

تكلفة حقوق الملكية (CAPM)

re = 1% + 0,8·6,5% = 6,2%

الأوزان

V = €123 600 000, E/V = 0,9223, D/V = 0,07767

WACC

WACC = 0,9223·6,2% + 0,07767·7%·(1 − 0,258) = 6,122%

الإجابة

WACC = 6,122%
9.تحليل نقطة التعادل

الإجابة: Q = 3750 وحدة

التكلفة–الحجم–الربح: كل وحدة مباعة تحقق هامش مساهمة: السعر ناقص التكلفة المتغيرة للوحدة. الربح = Q·(p − v) − F، حيث F التكلفة الثابتة. عند نقطة التعادل يكون الربح صفرًا، لذا Q = F/(p − v).

هامش المساهمة للوحدة

p − v = 14 − 6 = €8

الوحدات للربح المستهدف

Q = (F + الربح)/(p − v) = (20 000 + 10 000)/8 = 3 750

الإجابة

Q = 3 750 وحدة
10.تحليل نقطة التعادل

الإجابة: Q = 1200 وحدة

التعادل مع مزيج مبيعات: عندما تُباع المنتجات بنسبة ثابتة، استخدم هامش المساهمة المتوسط المرجَّح: رجّح p − v لكل منتج بحصته من الوحدات. وحدات التعادل = F/(هامش المساهمة المرجَّح)، ثم تُقسَّم مجددًا بنسبة المزيج.

هوامش المساهمة

cmA = €5, cmB = €12

هامش المساهمة المرجَّح

(3·5 + 1·12)/4 = €6,75

وحدات التعادل

Q = 8 100/6,75 = 1 200
A: 900, B: 300

الإجابة

Q = 1 200 وحدة

ExamProblems · examproblems.com/courses/corporate-finance