تمويل الشركات: حزمة المراجعة المكثفة

أوراق القوانين، وأهم خطوات الحل لكل موضوع، و10 مسألة تدريبية، مع الحلول الكاملة في الخلف.

مسائل جديدة العودة إلى المقرّر

في نافذة الطباعة اختر «حفظ بصيغة PDF» لحفظ نسخة على جهازك.

1القوانين وطرق الحل

القيمة الزمنية للنقود

القيمة المستقبلية: FV = PV·(1 + i)ⁿ
القيمة الحالية: PV = FV/(1 + i)ⁿ
عدة فترات في السنة: i = r/m, N = m·n
الدفعات، القيمة الحالية: PV = PMT·[1 − (1 + i)⁻ⁿ]/i
الدفعات، القيمة المستقبلية: FV = PMT·[(1 + i)ⁿ − 1]/i

الطريقة

ارسم خطًا زمنيًا يضمّ كل تدفق نقدي وتوقيته.
طابق المعدل مع الفترة: معدل شهري للدفعات الشهرية.
استخدم FV = PV·(1 + i)ⁿ للمبالغ المفردة وصيغ الدفعات المتساوية (الأقساط) للدفعات المتساوية.
تحقّق من إشارة الإجابة ومن رتبة مقدارها.

NPV و IRR

صافي القيمة الحالية: NPV = −C₀ + Σ CF_t/(1 + r)^t
تدفقات نقدية متساوية: NPV = −C₀ + CF·[1 − (1 + r)⁻ⁿ]/r
معدل العائد الداخلي: قيمة r التي يكون عندها NPV = 0
القرار: اقبل عندما NPV > 0 (أو IRR > العائد المطلوب)

الطريقة

اذكر كل التدفقات النقدية مع سنواتها؛ الاستثمار في السنة 0 سالب.
اخصم كل تدفق نقدي: CF_t/(1 + r)^t.
اجمعها لتحصل على NPV. القيمة الموجبة تعني أن المشروع يحقّق أكثر من r.
لإيجاد IRR، أوجد المعدل الذي يجعل NPV صفرًا بالتجربة أو بالاستيفاء.

تسعير السندات وعائدها

سعر السند: P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ
نصف سنوي: C/2 و y/2 و 2n فترة
العائد الجاري: C/P
السعر والعائد: العائد يرتفع ← السعر ينخفض

الطريقة

أوجد الكوبون لكل فترة والعائد لكل فترة.
السعر = القيمة الحالية للكوبونات (دفعات متساوية) + القيمة الحالية للقيمة الاسمية.
للكوبونات نصف السنوية استخدم نصف الكوبون ونصف العائد وضعف عدد الفترات.
تحقّق: إذا كان العائد أعلى من معدل الكوبون، فالسعر أقل من القيمة الاسمية.

CAPM و WACC

CAPM: r_e = r_f + β·(r_m − r_f)
WACC: E/V·r_e + D/V·r_d·(1 − T)
قيمة الشركة: V = E + D

تحليل نقطة التعادل

هامش المساهمة: CM = p − v
كمية التعادل: Q_BE = FC/(p − v)
الربح المستهدف: Q = (FC + profit)/(p − v)
الربح: π = (p − v)·Q − FC
هامش الأمان: (Q − Q_BE)/Q

2مسائل تدريبية

1.القيمة الزمنية للنقودمتوسطة

تستثمر €8 000 بمعدل اسمي 5% سنويًا، تُركَّب الفائدة شهريًا. أوجد قيمة FV الاستثمار بعد 3 سنوات.

PV = €8 0005% / 12n = 3

FV = €

2.القيمة الزمنية للنقودصعبة

تدّخر €500 في نهاية كل شهر لمدة 24 سنوات. يدفع الحساب 4,2% سنويًا تُركَّب شهريًا. كم ستدّخر في النهاية؟ أوجد FV.

A = €5004,2% / 12N = 288

FV = €

3.NPV و IRRمتوسطة

تبلغ تكلفة آلة €20 000 اليوم، وتعمل 9 سنوات وتكلّف €3 000 سنويًا للتشغيل (تُدفع في نهاية كل سنة). تكلفة رأس المال 5%. أوجد تكلفتها السنوية المكافئة EAC.

C₀ = €20 000M = €3 000n = 9r = 5%

EAC = €

4.NPV و IRRصعبة

استثمار قدره €80 000 يعود بـ €17 500 في نهاية كل سنة لمدة 5 سنوات. أوجد معدّل العائد الداخلي IRR بالنسبة المئوية.

C₀ = €80 000CF = €17 500n = 5

IRR = %

5.تسعير السندات وعائدهامتوسطة

سند قيمته الاسمية €1 000 يدفع كوبونًا سنويًا بنسبة 4,5% على دفعتين نصف سنويتين ويستحق بعد 10 سنوات. العائد حتى الاستحقاق 7% سنويًا. أوجد سعر السند P.

F = €1 000الكوبون = 4,5%YTM = 7%n = 10

P = €

6.تسعير السندات وعائدهاصعبة

سند متبقٍّ على استحقاقه 12 سنوات (القيمة الاسمية €1 000، الكوبون السنوي 8%) يُباع بسعر €1 079. يستطيع المُصدِر استدعاءه بعد 6 سنوات بسعر استدعاء €1 080. أوجد العائد حتى الاستدعاء YTC بالنسبة المئوية.

F = €1 000الكوبون = 8%P = €1 079سعر الاستدعاء = €1 080الاستدعاء بعد 6 سنوات

YTC = %

7.CAPM و WACCمتوسطة

لدى شركة حقوق ملكية قيمتها €3 000 000 وديون قيمتها €5 000 000. تكلفة حقوق الملكية 10%، وتكلفة الدين قبل الضريبة 3,5%، ومعدل الضريبة 25%. أوجد WACC.

E = €3 000 000D = €5 000 000r_e = 10%r_d = 3,5%T = 25%

WACC = %

8.CAPM و WACCصعبة

لدى شركة 1 000 000 من الأسهم بسعر €38,50 للسهم الواحد و20 000 من السندات يُتداول كل منها بسعر €1 050. تكلفة الدين قبل الضريبة 3,5% ومعدل الضريبة 28%. معامل بيتا للسهم 1,8، والمعدل الخالي من المخاطر 1%، وعائد السوق 6,5%. أوجد WACC.

β = 1,8r_f = 1%r_m = 6,5%r_d = 3,5%T = 28%

WACC = %

9.تحليل نقطة التعادلمتوسطة

يمكن صنع منتج بطريقتين. للطريقة A تكاليف ثابتة €10 000 سنويًا وتكلفة متغيرة €8 للوحدة. وللطريقة B، الأكثر أتمتة، تكاليف ثابتة €12 500 سنويًا وتكلفة متغيرة €3 للوحدة. عند أيّ حجم سنوي Q تتساوى تكلفة الطريقتين؟

F_A = €10 000v_A = €8F_B = €12 500v_B = €3

Q = وحدة

10.تحليل نقطة التعادلصعبة

يُباع منتج بسعر €19 للوحدة، بتكلفة متغيرة €15 للوحدة وتكاليف ثابتة €2 000 سنويًا. المبيعات المخططة 700 وحدة. أوجد هامش الأمان MS كنسبة مئوية من المبيعات المخططة.

F = €2 000p = €19v = €15المخطط = 700

MS = %

3المحاليل

1.القيمة الزمنية للنقود

الإجابة: FV = 9292 €

القيمة الزمنية للنقود: المال اليوم أثمن من المبلغ نفسه لاحقًا، لأنه يستطيع أن يكسب فائدة. بمعدل فائدة i لكل فترة، ينمو المبلغ وفق FV = PV·(1 + i)ⁿ. تُقيَّم سلسلة الدفعات المتساوية (الدفعات السنوية) بجمع كل دفعة، ومن هنا تأتي صيغ الدفعات.

المعدل وعدد الفترات

i = r/m = 0,05/12 = 0,004167

N = m·n = 12·3 = 36

القيمة المستقبلية

FV = 8 000·(1 + 0,004167)³⁶ = 8 000·1,161 = €9 291,78

الإجابة

FV = €9 291,78

2.القيمة الزمنية للنقود

الإجابة: FV = 247900 €

المعدل الشهري وعدد الإيداعات

i = 0,042/12 = 0,0035

N = 12·24 = 288

القيمة المستقبلية للإيداعات

FV = A·((1 + i)^N − 1)/i = 500·(2,735 − 1)/0,0035 = €247 899,60

الإجابة

FV = €247 899,60

دفعتَ بنفسك €144 000؛ والباقي فائدة.

3.NPV و IRR

الإجابة: EAC = 5814 €

التكلفة السنوية المكافئة: وزّع القيمة الحالية لكل التكاليف على العمر كمبلغ سنوي متساوٍ (سلسلة دفعات): EAC = PV·r/(1 − (1 + r)⁻ⁿ). وهي تتيح مقارنة آلات بأعمار مختلفة.

معامل سلسلة الدفعات

(1 − 1,05⁻⁹)/0,05 = 7,108

سعر الشراء المحوَّل إلى قيمة سنوية

20 000/7,108 = 2 813,80

EAC

EAC = 2 813,80 + 3 000 = €5 813,80

الإجابة

EAC = €5 813,80

4.NPV و IRR

الإجابة: IRR = 3,063 %

صافي القيمة الحالية: اخصم كل تدفق نقدي إلى اليوم بمعدل العائد المطلوب r، ثم اجمعها: NPV = Σ CFₜ/(1 + r)ᵗ. المشروع الذي NPV > 0 يكسب أكثر من r ويضيف قيمة. معدل العائد الداخلي (IRR) هو المعدل الذي يجعل NPV = 0.

معامل سلسلة الدفعات المطلوب

(1 − (1 + i)⁻⁵)/i = 80 000/17 500 = 4,571

حلّ لإيجاد المعدّل

ينخفض معامل سلسلة الدفعات مع ارتفاع المعدّل؛ احصر المعدّل بين قيمتين وضيّق المجال.

i = 3%: 4,58

i = 4%: 4,452

IRR = 3,063%

الإجابة

IRR = 3,063%

5.تسعير السندات وعائدها

الإجابة: P = 822,3 €

تسعير السندات: سعر السند هو القيمة الحالية لتدفقاته النقدية مخصومةً بالعائد حتى الاستحقاق (YTM): تشكّل الكوبونات دفعات منتظمة (annuity) وتُسدَّد القيمة الاسمية عند الاستحقاق. P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ. عندما يكون العائد أعلى من معدل الكوبون يُتداول السند بأقل من قيمته الاسمية، والعكس صحيح.

لكل فترة

C = €22,50, i = 0,035, N = 20

القيمة الحالية للكوبونات

€22,50·(1 − 0,5026)/0,035 = €319,78

القيمة الحالية للقيمة الاسمية

€1 000·0,5026 = €502,57

السعر

P = €822,34

الإجابة

P = €822,34

العائد أعلى من معدل الكوبون، لذا يُباع السند بخصم.

6.تسعير السندات وعائدها

الإجابة: YTC = 7,427 %

معادلة العائد

1079 = 80·(1 − (1 + y)⁻⁶)/y + 1080/(1 + y)⁶

الحل العددي

y = 7%: €1 100,97

y = 8%: €1 050,41

YTC = 7,427%

الإجابة

YTC = 7,427%

العائد حتى الاستحقاق 7,005%. يتوقّع المستثمرون في سند بعلاوة أن يُستدعى، لذا العائد حتى الاستدعاء الأدنى هو الأكثر واقعية.

7.CAPM و WACC

الإجابة: WACC = 5,391 %

تكلفة رأس المال: يعطي CAPM العائد الذي يطلبه المساهمون: r_e = r_f + β·(r_m − r_f). ويمزج المتوسط المرجّح لتكلفة رأس المال حقوق الملكية والدين بحسب قيمهما السوقية: WACC = E/V·r_e + D/V·r_d·(1 − T)، حيث V = E + D. الفائدة قابلة للخصم من الضريبة، ومن هنا العامل (1 − T).

الأوزان

V = €8 000 000, E/V = 0,375, D/V = 0,625

WACC

WACC = 0,375·10% + 0,625·3,5%·(1 − 0,25) = 5,391%

الإجابة

WACC = 5,391%

8.CAPM و WACC

الإجابة: WACC = 7,942 %

القيم السوقية

E = 1 000 000·€38,50 = €38 500 000

D = 20 000·€1 050 = €21 000 000

تكلفة حقوق الملكية (CAPM)

r_e = 1% + 1,8·5,5% = 10,9%

الأوزان

V = €59 500 000, E/V = 0,6471, D/V = 0,3529

WACC

WACC = 0,6471·10,9% + 0,3529·3,5%·(1 − 0,28) = 7,942%

الإجابة

WACC = 7,942%

9.تحليل نقطة التعادل

الإجابة: Q = 500 وحدة

التكلفة–الحجم–الربح: كل وحدة مباعة تحقق هامش مساهمة: السعر ناقص التكلفة المتغيرة للوحدة. الربح = Q·(p − v) − F، حيث F التكلفة الثابتة. عند نقطة التعادل يكون الربح صفرًا، لذا Q = F/(p − v).

تساوي التكاليف الكلية

10 000 + 8Q = 12 500 + 3Q

حلّ لإيجاد Q

Q = (12 500 − 10 000)/(8 − 3) = 500

الإجابة

Q = 500 وحدة

دون هذا الحجم تكون الطريقة A أرخص؛ وفوقه تكون الطريقة المؤتمتة B أرخص.

10.تحليل نقطة التعادل

الإجابة: MS = 28,57 %

كمية التعادل

Q = F/(p − v) = 2 000/4 = 500

هامش الأمان

MS = (700 − 500)/700·100 = 28,57%

الإجابة

MS = 28,57%

ExamProblems · examproblems.com/courses/corporate-finance