تمويل الشركات: حزمة المراجعة المكثفة

أوراق القوانين، وأهم خطوات الحل لكل موضوع، و10 مسألة تدريبية، مع الحلول الكاملة في الخلف.

مسائل جديدة العودة إلى المقرّر

في نافذة الطباعة اختر «حفظ بصيغة PDF» لحفظ نسخة على جهازك.

1القوانين وطرق الحل

القيمة الزمنية للنقود

القيمة المستقبلية: FV = PV·(1 + i)ⁿ
القيمة الحالية: PV = FV/(1 + i)ⁿ
عدة فترات في السنة: i = r/m, N = m·n
الدفعات، القيمة الحالية: PV = PMT·[1 − (1 + i)⁻ⁿ]/i
الدفعات، القيمة المستقبلية: FV = PMT·[(1 + i)ⁿ − 1]/i

الطريقة

ارسم خطًا زمنيًا يضمّ كل تدفق نقدي وتوقيته.
طابق المعدل مع الفترة: معدل شهري للدفعات الشهرية.
استخدم FV = PV·(1 + i)ⁿ للمبالغ المفردة وصيغ الدفعات المتساوية (الأقساط) للدفعات المتساوية.
تحقّق من إشارة الإجابة ومن رتبة مقدارها.

NPV و IRR

صافي القيمة الحالية: NPV = −C₀ + Σ CF_t/(1 + r)^t
تدفقات نقدية متساوية: NPV = −C₀ + CF·[1 − (1 + r)⁻ⁿ]/r
معدل العائد الداخلي: قيمة r التي يكون عندها NPV = 0
القرار: اقبل عندما NPV > 0 (أو IRR > العائد المطلوب)

الطريقة

اذكر كل التدفقات النقدية مع سنواتها؛ الاستثمار في السنة 0 سالب.
اخصم كل تدفق نقدي: CF_t/(1 + r)^t.
اجمعها لتحصل على NPV. القيمة الموجبة تعني أن المشروع يحقّق أكثر من r.
لإيجاد IRR، أوجد المعدل الذي يجعل NPV صفرًا بالتجربة أو بالاستيفاء.

تسعير السندات وعائدها

سعر السند: P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ
نصف سنوي: C/2 و y/2 و 2n فترة
العائد الجاري: C/P
السعر والعائد: العائد يرتفع ← السعر ينخفض

الطريقة

أوجد الكوبون لكل فترة والعائد لكل فترة.
السعر = القيمة الحالية للكوبونات (دفعات متساوية) + القيمة الحالية للقيمة الاسمية.
للكوبونات نصف السنوية استخدم نصف الكوبون ونصف العائد وضعف عدد الفترات.
تحقّق: إذا كان العائد أعلى من معدل الكوبون، فالسعر أقل من القيمة الاسمية.

CAPM و WACC

CAPM: r_e = r_f + β·(r_m − r_f)
WACC: E/V·r_e + D/V·r_d·(1 − T)
قيمة الشركة: V = E + D

تحليل نقطة التعادل

هامش المساهمة: CM = p − v
كمية التعادل: Q_BE = FC/(p − v)
الربح المستهدف: Q = (FC + profit)/(p − v)
الربح: π = (p − v)·Q − FC
هامش الأمان: (Q − Q_BE)/Q

2مسائل تدريبية

1.القيمة الزمنية للنقودمتوسطة

يُتوقَّع أن يدرّ عقار إيجارًا صافيًا قدره €10 000 في السنة القادمة. ويُتوقَّع أن ينمو الإيجار بنسبة 3% سنويًا إلى الأبد. العائد المطلوب 8% سنويًا. أوجد قيمة العقار PV اليوم.

C₁ = €10 000g = 3%r = 8%

PV = €

2.القيمة الزمنية للنقودصعبة

يُسدَّد قرض قدره €20 000 بدفعات شهرية متساوية على مدى 5 سنوات. معدل الفائدة 5,4% سنويًا يُركَّب شهريًا. أوجد الدفعة الشهرية A.

P = €20 0005,4% / 12N = 60

A = €

3.NPV و IRRمتوسطة

تبلغ تكلفة آلة €60 000 اليوم، وتعمل 5 سنوات وتكلّف €4 000 سنويًا للتشغيل (تُدفع في نهاية كل سنة). تكلفة رأس المال 5%. أوجد تكلفتها السنوية المكافئة EAC.

C₀ = €60 000M = €4 000n = 5r = 5%

EAC = €

4.NPV و IRRصعبة

تبلغ تكلفة مشروع €200 000 اليوم. تدفقه النقدي €25 000 في نهاية السنة 1 وينمو بنسبة 2% سنويًا حتى آخر تدفق نقدي في نهاية السنة 8. تكلفة رأس المال 12%. أوجد صافي القيمة الحالية NPV.

C₀ = €200 000CF₁ = €25 000g = 2%n = 8r = 12%

NPV = €

5.تسعير السندات وعائدهامتوسطة

سند قيمته الاسمية €1 000 يدفع كوبونًا سنويًا بنسبة 5% على دفعتين نصف سنويتين ويستحق بعد 5 سنوات. العائد حتى الاستحقاق 9% سنويًا. أوجد سعر السند P.

F = €1 000الكوبون = 5%YTM = 9%n = 5

P = €

6.تسعير السندات وعائدهاصعبة

سند قيمته الاسمية €1 000 يدفع كوبونًا سنويًا قدره 5% ويستحق بعد 4 سنوات. العائد حتى الاستحقاق 6%. أوجد مدة ماكولي D بالسنوات.

F = €1 000الكوبون = 5%n = 4YTM = 6%

D = سنوات

7.CAPM و WACCمتوسطة

لدى شركة حقوق ملكية قيمتها €12 000 000 وديون قيمتها €5 000 000. تكلفة حقوق الملكية 11%، وتكلفة الدين قبل الضريبة 7%، ومعدل الضريبة 30%. أوجد WACC.

E = €12 000 000D = €5 000 000r_e = 11%r_d = 7%T = 30%

WACC = %

8.CAPM و WACCصعبة

لدى شركة 4 000 000 من الأسهم بسعر €16,50 للسهم الواحد و40 000 من السندات يُتداول كل منها بسعر €1 020. تكلفة الدين قبل الضريبة 4,5% ومعدل الضريبة 25%. معامل بيتا للسهم 1,3، والمعدل الخالي من المخاطر 3%، وعائد السوق 9%. أوجد WACC.

β = 1,3r_f = 3%r_m = 9%r_d = 4,5%T = 25%

WACC = %

9.تحليل نقطة التعادلمتوسطة

تبيع شركة 12 500 وحدة بسعر €10 للوحدة. التكلفة المتغيرة €8 للوحدة والتكاليف الثابتة €10 000. أوجد درجة الرافعة التشغيلية DOL عند مستوى المبيعات هذا.

Q = 12 500p = €10v = €8F = €10 000

DOL =

10.تحليل نقطة التعادلصعبة

يُباع منتج بسعر €30 للوحدة، بتكلفة متغيرة €18 للوحدة وتكاليف ثابتة €6 000 سنويًا. المبيعات المخططة 630 وحدة. أوجد هامش الأمان MS كنسبة مئوية من المبيعات المخططة.

F = €6 000p = €30v = €18المخطط = 630

MS = %

3المحاليل

1.القيمة الزمنية للنقود

الإجابة: PV = 200000 €

القيمة الزمنية للنقود: المال اليوم أثمن من المبلغ نفسه لاحقًا، لأنه يستطيع أن يكسب فائدة. بمعدل فائدة i لكل فترة، ينمو المبلغ وفق FV = PV·(1 + i)ⁿ. تُقيَّم سلسلة الدفعات المتساوية (الدفعات السنوية) بجمع كل دفعة، ومن هنا تأتي صيغ الدفعات.

الدفعات الدائمة النامية

PV = C₁/(r − g) = 10 000/(0,08 − 0,03) = 10 000/0,05 = €200 000,00

الإجابة

PV = €200 000,00

2.القيمة الزمنية للنقود

الإجابة: A = 381,1 €

المعدل الشهري وعدد الدفعات

i = 0,054000000000000006/12 = 0,0045

N = 12·5 = 60

الدفعة

القيمة الحالية لـ N دفعة متساوية A هي A·(1 − (1 + i)⁻ᴺ)/i. ساوِها بالقرض وحُلّ لإيجاد A.

(1 + i)^−N = 0,7638

A = 20 000·0,0045/(1 − 0,7638) = €381,10

الإجابة

A = €381,10

3.NPV و IRR

الإجابة: EAC = 17858 €

التكلفة السنوية المكافئة: وزّع القيمة الحالية لكل التكاليف على العمر كمبلغ سنوي متساوٍ (سلسلة دفعات): EAC = PV·r/(1 − (1 + r)⁻ⁿ). وهي تتيح مقارنة آلات بأعمار مختلفة.

معامل سلسلة الدفعات

(1 − 1,05⁻⁵)/0,05 = 4,329

سعر الشراء المحوَّل إلى قيمة سنوية

60 000/4,329 = 13 858,49

EAC

EAC = 13 858,49 + 4 000 = €17 858,49

الإجابة

EAC = €17 858,49

4.NPV و IRR

الإجابة: NPV = −68303 €

صافي القيمة الحالية: اخصم كل تدفق نقدي إلى اليوم بمعدل العائد المطلوب r، ثم اجمعها: NPV = Σ CFₜ/(1 + r)ᵗ. المشروع الذي NPV > 0 يكسب أكثر من r ويضيف قيمة. معدل العائد الداخلي (IRR) هو المعدل الذي يجعل NPV = 0.

القيمة الحالية لسلسلة الدفعات النامية

((1,02)/(1,12))⁸ = 0,4732

PV = 25 000/(0,12 − 0,02)·(1 − 0,4732) = 131 696,61

NPV

NPV = 131 696,61 − 200 000 = −€68 303,39

الإجابة

NPV = −€68 303,39

NPV سالبة، لذا يكسب المشروع أقل من العائد المطلوب.

5.تسعير السندات وعائدها

الإجابة: P = 841,7 €

تسعير السندات: سعر السند هو القيمة الحالية لتدفقاته النقدية مخصومةً بالعائد حتى الاستحقاق (YTM): تشكّل الكوبونات دفعات منتظمة (annuity) وتُسدَّد القيمة الاسمية عند الاستحقاق. P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ. عندما يكون العائد أعلى من معدل الكوبون يُتداول السند بأقل من قيمته الاسمية، والعكس صحيح.

لكل فترة

C = €25,00, i = 0,045, N = 10

القيمة الحالية للكوبونات

€25,00·(1 − 0,6439)/0,045 = €197,82

القيمة الحالية للقيمة الاسمية

€1 000·0,6439 = €643,93

السعر

P = €841,75

الإجابة

P = €841,75

العائد أعلى من معدل الكوبون، لذا يُباع السند بخصم.

6.تسعير السندات وعائدها

الإجابة: D = 3,718 سنوات

المدة (الديمومة): مدة ماكولي هي متوسط الزمن المرجَّح الذي يدفع فيه السند تدفقاته النقدية، مع القيم الحالية للتدفقات أوزانًا: D = Σ t·PVₜ/P. المدة المعدَّلة D/(1 + y) تقدّر التغيّر النسبي في السعر لتغيّر صغير في العائد: %ΔP ≈ −D_mod·Δy.

القيمة الحالية لكل تدفق نقدي

t = 1: 50/1,06 = 47,17, t·PV = 47,17

t = 2: 50/1,124 = 44,50, t·PV = 89,00

t = 3: 50/1,191 = 41,98, t·PV = 125,94

t = 4: 1050/1,262 = 831,70, t·PV = 3 326,79

المدة

P = 965,35

D = 3 588,91/965,35 = 3,718

الإجابة

D = 3,718 سنوات

7.CAPM و WACC

الإجابة: WACC = 9,206 %

تكلفة رأس المال: يعطي CAPM العائد الذي يطلبه المساهمون: r_e = r_f + β·(r_m − r_f). ويمزج المتوسط المرجّح لتكلفة رأس المال حقوق الملكية والدين بحسب قيمهما السوقية: WACC = E/V·r_e + D/V·r_d·(1 − T)، حيث V = E + D. الفائدة قابلة للخصم من الضريبة، ومن هنا العامل (1 − T).

الأوزان

V = €17 000 000, E/V = 0,7059, D/V = 0,2941

WACC

WACC = 0,7059·11% + 0,2941·7%·(1 − 0,3) = 9,206%

الإجابة

WACC = 9,206%

8.CAPM و WACC

الإجابة: WACC = 7,963 %

القيم السوقية

E = 4 000 000·€16,50 = €66 000 000

D = 40 000·€1 020 = €40 800 000

تكلفة حقوق الملكية (CAPM)

r_e = 3% + 1,3·6% = 10,8%

الأوزان

V = €106 800 000, E/V = 0,618, D/V = 0,382

WACC

WACC = 0,618·10,8% + 0,382·4,5%·(1 − 0,25) = 7,963%

الإجابة

WACC = 7,963%

9.تحليل نقطة التعادل

الإجابة: DOL = 1,667

الرافعة التشغيلية: التكاليف الثابتة تجعل الربح يتفاعل أقوى من المبيعات. درجة الرافعة التشغيلية DOL = هامش المساهمة/الربح التشغيلي تخبرك أن تغيّرًا بنسبة 1% في المبيعات يغيّر الربح بنسبة DOL %. وهي مرتفعة جدًا فوق نقطة التعادل مباشرةً وتنخفض مع نمو المبيعات.

هامش المساهمة الكلي

CM = 12 500·(10 − 8) = €25 000

الربح التشغيلي

Π = 25 000 − 10 000 = €15 000

DOL

DOL = 25 000/15 000 = 1,667

الإجابة

DOL = 1,667

10.تحليل نقطة التعادل

الإجابة: MS = 20,63 %

التكلفة–الحجم–الربح: كل وحدة مباعة تحقق هامش مساهمة: السعر ناقص التكلفة المتغيرة للوحدة. الربح = Q·(p − v) − F، حيث F التكلفة الثابتة. عند نقطة التعادل يكون الربح صفرًا، لذا Q = F/(p − v).

كمية التعادل

Q = F/(p − v) = 6 000/12 = 500

هامش الأمان

MS = (630 − 500)/630·100 = 20,63%

الإجابة

MS = 20,63%

ExamProblems · examproblems.com/courses/corporate-finance