الاستثمار والتقييم: حزمة المراجعة المكثفة

أوراق القوانين، وأهم خطوات الحل لكل موضوع، و8 مسألة تدريبية، مع الحلول الكاملة في الخلف.

مسائل جديدةالعودة إلى المقرّر

في نافذة الطباعة اختر «حفظ بصيغة PDF» لحفظ نسخة على جهازك.

1القوانين وطرق الحل

القيمة الزمنية للنقود

القيمة المستقبلية
FV = PV·(1 + i)n
القيمة الحالية
PV = FV/(1 + i)n
عدة فترات في السنة
i = r/m, N = m·n
الدفعات، القيمة الحالية
PV = PMT·[1 − (1 + i)−n]/i
الدفعات، القيمة المستقبلية
FV = PMT·[(1 + i)n − 1]/i

الطريقة

  1. ارسم خطًا زمنيًا يضمّ كل تدفق نقدي وتوقيته.
  2. طابق المعدل مع الفترة: معدل شهري للدفعات الشهرية.
  3. استخدم FV = PV·(1 + i)ⁿ للمبالغ المفردة وصيغ الدفعات المتساوية (الأقساط) للدفعات المتساوية.
  4. تحقّق من إشارة الإجابة ومن رتبة مقدارها.

تسعير السندات وعائدها

سعر السند
P = C·(1 − (1 + y)−n)/y + F/(1 + y)n
نصف سنوي
C/2 و y/2 و 2n فترة
العائد الجاري
C/P
السعر والعائد
العائد يرتفع ← السعر ينخفض

الطريقة

  1. أوجد الكوبون لكل فترة والعائد لكل فترة.
  2. السعر = القيمة الحالية للكوبونات (دفعات متساوية) + القيمة الحالية للقيمة الاسمية.
  3. للكوبونات نصف السنوية استخدم نصف الكوبون ونصف العائد وضعف عدد الفترات.
  4. تحقّق: إذا كان العائد أعلى من معدل الكوبون، فالسعر أقل من القيمة الاسمية.

CAPM و WACC

CAPM
re = rf + β·(rm − rf)
WACC
E/V·re + D/V·rd·(1 − T)
قيمة الشركة
V = E + D

NPV و IRR

صافي القيمة الحالية
NPV = −C0 + Σ CFt/(1 + r)t
تدفقات نقدية متساوية
NPV = −C0 + CF·[1 − (1 + r)−n]/r
معدل العائد الداخلي
قيمة r التي يكون عندها NPV = 0
القرار
اقبل عندما NPV > 0 (أو IRR > العائد المطلوب)

الطريقة

  1. اذكر كل التدفقات النقدية مع سنواتها؛ الاستثمار في السنة 0 سالب.
  2. اخصم كل تدفق نقدي: CFt/(1 + r)t.
  3. اجمعها لتحصل على NPV. القيمة الموجبة تعني أن المشروع يحقّق أكثر من r.
  4. لإيجاد IRR، أوجد المعدل الذي يجعل NPV صفرًا بالتجربة أو بالاستيفاء.

2مسائل تدريبية

1.القيمة الزمنية للنقودمتوسطة
سنوات01234567€20 000FV = ?

تستثمر €20 000 بمعدل اسمي 6% سنويًا، تُركَّب الفائدة ربع سنوي. أوجد قيمة FV الاستثمار بعد 7 سنوات.

PV = €20 0006% / 4n = 7
FV = €
2.القيمة الزمنية للنقودصعبة
أشهر0123…36€15 000A?AAA

يُسدَّد قرض قدره €15 000 بدفعات شهرية متساوية على مدى 3 سنوات. معدل الفائدة 3,6% سنويًا يُركَّب شهريًا. أوجد الدفعة الشهرية A.

P = €15 0003,6% / 12N = 36
A = €
3.تسعير السندات وعائدهامتوسطة
أنصاف سنوات0123…8€22,50€22,50€22,50 + €1 000P = ?

سند قيمته الاسمية €1 000 يدفع كوبونًا سنويًا بنسبة 4,5% على دفعتين نصف سنويتين ويستحق بعد 4 سنوات. العائد حتى الاستحقاق 5% سنويًا. أوجد سعر السند P.

F = €1 000الكوبون = 4,5%YTM = 5%n = 4
P = €
4.تسعير السندات وعائدهاصعبة
سنوات01234P€30€30€30 + €1 000

سند قيمته الاسمية €1 000 يدفع كوبونًا سنويًا قدره 3% ويستحق بعد 4 سنوات. العائد حتى الاستحقاق 2,5%. أوجد مدة ماكولي D بالسنوات.

F = €1 000الكوبون = 3%n = 4YTM = 2,5%
D = سنوات
5.CAPM و WACCمتوسطة
WACC = 7,6%حقوق الملكية€10 000 000re​ = ?الدين€1 000 000rd​ = 5%T = 28%

لدى شركة حقوق ملكية قيمتها €10 000 000 ودين قيمته €1 000 000. WACC لديها 7,6%، وتكلفة دينها قبل الضريبة 5%، ومعدّل الضريبة 28%. أوجد تكلفة حقوق الملكية re.

E = €10 000 000D = €1 000 000WACC = 7,6%rd = 5%T = 28%
re = %
6.CAPM و WACCصعبة
WACC = ?حقوق الملكية1 000 000 × €54,50β = 0,8rf​ = 2%, rm​ = 6,5%الدين5 000 × €1 000rd​ = 6%T = 25,8%

لدى شركة 1 000 000 من الأسهم بسعر €54,50 للسهم الواحد و5 000 من السندات يُتداول كل منها بسعر €1 000. تكلفة الدين قبل الضريبة 6% ومعدل الضريبة 25,8%. معامل بيتا للسهم 0,8، والمعدل الخالي من المخاطر 2%، وعائد السوق 6,5%. أوجد WACC.

β = 0,8rf = 2%rm = 6,5%rd = 6%T = 25,8%
WACC = %
7.NPV و IRRمتوسطة
سنوات0123…9−400 00026 000+4%+4%…r = 9%, NPV = ?

تبلغ تكلفة مشروع €400 000 اليوم. يولّد €26 000 في نهاية السنة الأولى، ثم ينمو التدفق النقدي بنسبة 4% سنويًا إلى الأبد. تكلفة رأس المال 9%. أوجد صافي القيمة الحالية NPV.

C0 = €400 000CF1 = €26 000g = 4%r = 9%
NPV = €
8.NPV و IRRصعبة
سنوات0123−40 00020 00019 00020 000

تبلغ تكلفة مشروع €40 000 ويعود بـ €20 000, €19 000, €20 000 في نهاية السنوات من 1 إلى 3. يمكن إعادة استثمار التدفقات النقدية بتكلفة رأس المال 6%. أوجد معدّل العائد الداخلي المعدَّل MIRR بالنسبة المئوية.

r = 6%CF0 = −40 000CF1 = 20 000CF2 = 19 000CF3 = 20 000
MIRR = %

3المحاليل

1.القيمة الزمنية للنقود

الإجابة: FV = 30344 €

القيمة الزمنية للنقود: المال اليوم أثمن من المبلغ نفسه لاحقًا، لأنه يستطيع أن يكسب فائدة. بمعدل فائدة i لكل فترة، ينمو المبلغ وفق FV = PV·(1 + i)n. تُقيَّم سلسلة الدفعات المتساوية (الدفعات السنوية) بجمع كل دفعة، ومن هنا تأتي صيغ الدفعات.

المعدل وعدد الفترات

i = r/m = 0,06/4 = 0,015
N = m·n = 4·7 = 28

القيمة المستقبلية

FV = 20 000·(1 + 0,015)28 = 20 000·1,517 = €30 344,44

الإجابة

FV = €30 344,44
2.القيمة الزمنية للنقود

الإجابة: A = 440,2 €

القيمة الزمنية للنقود: المال اليوم أثمن من المبلغ نفسه لاحقًا، لأنه يستطيع أن يكسب فائدة. بمعدل فائدة i لكل فترة، ينمو المبلغ وفق FV = PV·(1 + i)n. تُقيَّم سلسلة الدفعات المتساوية (الدفعات السنوية) بجمع كل دفعة، ومن هنا تأتي صيغ الدفعات.

المعدل الشهري وعدد الدفعات

i = 0,036000000000000004/12 = 0,003
N = 12·3 = 36

الدفعة

القيمة الحالية لـ N دفعة متساوية A هي A·(1 − (1 + i)⁻ᴺ)/i. ساوِها بالقرض وحُلّ لإيجاد A.

(1 + i)−N = 0,8978
A = 15 000·0,003/(1 − 0,8978) = €440,20

الإجابة

A = €440,20
3.تسعير السندات وعائدها

الإجابة: P = 982,1 €

تسعير السندات: سعر السند هو القيمة الحالية لتدفقاته النقدية مخصومةً بالعائد حتى الاستحقاق (YTM): تشكّل الكوبونات دفعات منتظمة (annuity) وتُسدَّد القيمة الاسمية عند الاستحقاق. P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ. عندما يكون العائد أعلى من معدل الكوبون يُتداول السند بأقل من قيمته الاسمية، والعكس صحيح.

لكل فترة

C = €22,50, i = 0,025, N = 8

القيمة الحالية للكوبونات

€22,50·(1 − 0,8207)/0,025 = €161,33

القيمة الحالية للقيمة الاسمية

€1 000·0,8207 = €820,75

السعر

P = €982,07

الإجابة

P = €982,07

العائد أعلى من معدل الكوبون، لذا يُباع السند بخصم.

4.تسعير السندات وعائدها

الإجابة: D = 3,83 سنوات

المدة (الديمومة): مدة ماكولي هي متوسط الزمن المرجَّح الذي يدفع فيه السند تدفقاته النقدية، مع القيم الحالية للتدفقات أوزانًا: D = Σ t·PVₜ/P. المدة المعدَّلة D/(1 + y) تقدّر التغيّر النسبي في السعر لتغيّر صغير في العائد: %ΔP ≈ −Dmod·Δy.

القيمة الحالية لكل تدفق نقدي

t = 1: 30/1,025 = 29,27, t·PV = 29,27
t = 2: 30/1,051 = 28,55, t·PV = 57,11
t = 3: 30/1,077 = 27,86, t·PV = 83,57
t = 4: 1030/1,104 = 933,13, t·PV = 3 732,52

المدة

P = 1 018,81
D = 3 902,47/1 018,81 = 3,83

الإجابة

D = 3,83 سنوات
5.CAPM و WACC

الإجابة: re = 8 %

تكلفة رأس المال: يعطي CAPM العائد الذي يطلبه المساهمون: re = rf + β·(rm − rf). ويمزج المتوسط المرجّح لتكلفة رأس المال حقوق الملكية والدين بحسب قيمهما السوقية: WACC = E/V·re + D/V·rd·(1 − T)، حيث V = E + D. الفائدة قابلة للخصم من الضريبة، ومن هنا العامل (1 − T).

الأوزان

V = €11 000 000, E/V = 0,9091, D/V = 0,09091

جزء الدين من WACC

0,09091·5%·(1 − 0,28) = 0,3273%

تكلفة حقوق الملكية

re = (7,6% − 0,3273%)/0,9091 = 8%

الإجابة

re = 8%
6.CAPM و WACC

الإجابة: WACC = 5,504 %

تكلفة رأس المال: يعطي CAPM العائد الذي يطلبه المساهمون: re = rf + β·(rm − rf). ويمزج المتوسط المرجّح لتكلفة رأس المال حقوق الملكية والدين بحسب قيمهما السوقية: WACC = E/V·re + D/V·rd·(1 − T)، حيث V = E + D. الفائدة قابلة للخصم من الضريبة، ومن هنا العامل (1 − T).

القيم السوقية

E = 1 000 000·€54,50 = €54 500 000
D = 5 000·€1 000 = €5 000 000

تكلفة حقوق الملكية (CAPM)

re = 2% + 0,8·4,5% = 5,6%

الأوزان

V = €59 500 000, E/V = 0,916, D/V = 0,08403

WACC

WACC = 0,916·5,6% + 0,08403·6%·(1 − 0,258) = 5,504%

الإجابة

WACC = 5,504%
7.NPV و IRR

الإجابة: NPV = 120000 €

صافي القيمة الحالية: اخصم كل تدفق نقدي إلى اليوم بمعدل العائد المطلوب r، ثم اجمعها: NPV = Σ CFₜ/(1 + r)ᵗ. المشروع الذي NPV > 0 يكسب أكثر من r ويضيف قيمة. معدل العائد الداخلي (IRR) هو المعدل الذي يجعل NPV = 0.

قيمة التدفقات النقدية

PV = 26 000/(0,09 − 0,04) = 520 000,00

NPV

NPV = 520 000,00 − 400 000 = €120 000,00

الإجابة

NPV = €120 000,00

NPV موجبة، لذا يكسب المشروع أكثر من العائد المطلوب.

8.NPV و IRR

الإجابة: MIRR = 16,11 %

معدّل العائد الداخلي المعدَّل: ركّب كل تدفق داخل إلى الأمام حتى نهاية المشروع بمعدّل إعادة الاستثمار (عادةً تكلفة رأس المال) للحصول على القيمة النهائية TV. MIRR هو المعدّل الذي يحوّل الاستثمار الأولي إلى TV: MIRR = (TV/C₀)^(1/n) − 1.

القيمة النهائية للتدفقات الداخلة

20 000·1,062 = 22 472,00
19 000·1,061 = 20 140,00
20 000·1,060 = 20 000,00
TV = 62 612,00

MIRR

MIRR = (62 612,00/40 000)1/3 − 1 = 16,11%

الإجابة

MIRR = 16,11%

ExamProblems · examproblems.com/courses/investments-and-valuation