الاستثمار والتقييم: حزمة المراجعة المكثفة

أوراق القوانين، وأهم خطوات الحل لكل موضوع، و8 مسألة تدريبية، مع الحلول الكاملة في الخلف.

مسائل جديدةالعودة إلى المقرّر

في نافذة الطباعة اختر «حفظ بصيغة PDF» لحفظ نسخة على جهازك.

1القوانين وطرق الحل

القيمة الزمنية للنقود

القيمة المستقبلية
FV = PV·(1 + i)n
القيمة الحالية
PV = FV/(1 + i)n
عدة فترات في السنة
i = r/m, N = m·n
الدفعات، القيمة الحالية
PV = PMT·[1 − (1 + i)−n]/i
الدفعات، القيمة المستقبلية
FV = PMT·[(1 + i)n − 1]/i

الطريقة

  1. ارسم خطًا زمنيًا يضمّ كل تدفق نقدي وتوقيته.
  2. طابق المعدل مع الفترة: معدل شهري للدفعات الشهرية.
  3. استخدم FV = PV·(1 + i)ⁿ للمبالغ المفردة وصيغ الدفعات المتساوية (الأقساط) للدفعات المتساوية.
  4. تحقّق من إشارة الإجابة ومن رتبة مقدارها.

تسعير السندات وعائدها

سعر السند
P = C·(1 − (1 + y)−n)/y + F/(1 + y)n
نصف سنوي
C/2 و y/2 و 2n فترة
العائد الجاري
C/P
السعر والعائد
العائد يرتفع ← السعر ينخفض

الطريقة

  1. أوجد الكوبون لكل فترة والعائد لكل فترة.
  2. السعر = القيمة الحالية للكوبونات (دفعات متساوية) + القيمة الحالية للقيمة الاسمية.
  3. للكوبونات نصف السنوية استخدم نصف الكوبون ونصف العائد وضعف عدد الفترات.
  4. تحقّق: إذا كان العائد أعلى من معدل الكوبون، فالسعر أقل من القيمة الاسمية.

CAPM و WACC

CAPM
re = rf + β·(rm − rf)
WACC
E/V·re + D/V·rd·(1 − T)
قيمة الشركة
V = E + D

NPV و IRR

صافي القيمة الحالية
NPV = −C0 + Σ CFt/(1 + r)t
تدفقات نقدية متساوية
NPV = −C0 + CF·[1 − (1 + r)−n]/r
معدل العائد الداخلي
قيمة r التي يكون عندها NPV = 0
القرار
اقبل عندما NPV > 0 (أو IRR > العائد المطلوب)

الطريقة

  1. اذكر كل التدفقات النقدية مع سنواتها؛ الاستثمار في السنة 0 سالب.
  2. اخصم كل تدفق نقدي: CFt/(1 + r)t.
  3. اجمعها لتحصل على NPV. القيمة الموجبة تعني أن المشروع يحقّق أكثر من r.
  4. لإيجاد IRR، أوجد المعدل الذي يجعل NPV صفرًا بالتجربة أو بالاستيفاء.

2مسائل تدريبية

1.القيمة الزمنية للنقودمتوسطة
سنوات0123…18PV = ?€1 500€1 500€1 500€1 500

تدفع سلسلة دفعات €1 500 في نهاية كل سنة لمدة 18 سنوات. معدّل الفائدة 8% سنويًا. أوجد القيمة الحالية PV لسلسلة الدفعات.

A = €1 500i = 8%n = 18
PV = €
2.القيمة الزمنية للنقودصعبة
أشهر0123…36€20 000A?AAA

يُسدَّد قرض قدره €20 000 بدفعات شهرية متساوية على مدى 3 سنوات. معدل الفائدة 3,6% سنويًا يُركَّب شهريًا. أوجد الدفعة الشهرية A.

P = €20 0003,6% / 12N = 36
A = €
3.تسعير السندات وعائدهامتوسطة
سنوات01234€861C = ?C = ?C = ? + €1 000

سند قيمته الاسمية €1 000 يستحق بعد 4 سنوات ويدفع كوبونات سنوية. يُباع بسعر €861 عندما يكون العائد حتى الاستحقاق 6%. أوجد معدّل الكوبون c بالنسبة المئوية.

F = €1 000n = 4P = €861YTM = 6%
c = %
4.تسعير السندات وعائدهاصعبة

يُتداول سند بسعر €935 بعائد حتى الاستحقاق 6% (تركيب سنوي) ومدة ماكولي 7,8 سنوات. استخدم المدة المعدَّلة لتقدير السعر الجديد P إذا انخفض العائد بمقدار 75 نقطة أساس.

P0 = €935y = 6%D = 7,8Δy = −75 bp
P = €
5.CAPM و WACCمتوسطة
WACC = ?حقوق الملكية€5 000 000re​ = 14%الدين€6 000 000rd​ = 7%T = 30%

لدى شركة حقوق ملكية قيمتها €5 000 000 وديون قيمتها €6 000 000. تكلفة حقوق الملكية 14%، وتكلفة الدين قبل الضريبة 7%، ومعدل الضريبة 30%. أوجد WACC.

E = €5 000 000D = €6 000 000re = 14%rd = 7%T = 30%
WACC = %
6.CAPM و WACCصعبة
rf​ = 1%, rm​ − rf​ = 5,5%D/E = 0,5حقوق الملكيةβL​ = 1,2الدينD/E = 1حقوق الملكيةre​ = ?الدينT = 30%

لأسهم شركة معامل بيتا قدره 1,2 عند نسبة دينها إلى حقوق ملكيتها الحالية 0,5. تخطّط لرفع نسبة الدين إلى حقوق الملكية إلى 1. معدّل الضريبة 30%، والمعدّل الخالي من المخاطر 1%، وعلاوة مخاطر السوق 5,5%. أوجد تكلفة حقوق الملكية re بعد التغيير.

βL = 1,2D/E1 = 0,5D/E2 = 1T = 30%rf = 1%rm − rf = 5,5%
re = %
7.NPV و IRRمتوسطة
سنوات01234−30 0007 0009 00014 00014 000

استثمار قدره €30 000 يعطي التدفقات النقدية التالية في نهاية السنوات من 1 إلى 4: €7 000, €9 000, €14 000, €14 000. تكلفة رأس المال 5%. أوجد صافي القيمة الحالية NPV.

r = 5%CF0 = −30 000CF1 = 7 000CF2 = 9 000CF3 = 14 000CF4 = 14 000
NPV = €
8.NPV و IRRصعبة
سنوات0123−10 0006 5004 0005 000

تبلغ تكلفة مشروع €10 000 ويعود بـ €6 500, €4 000, €5 000 في نهاية السنوات من 1 إلى 3. أوجد معدل العائد الداخلي IRR بالنسبة المئوية.

CF0 = −10 000CF1 = 6 500CF2 = 4 000CF3 = 5 000
IRR = %

3المحاليل

1.القيمة الزمنية للنقود

الإجابة: PV = 14058 €

القيمة الزمنية للنقود: المال اليوم أثمن من المبلغ نفسه لاحقًا، لأنه يستطيع أن يكسب فائدة. بمعدل فائدة i لكل فترة، ينمو المبلغ وفق FV = PV·(1 + i)n. تُقيَّم سلسلة الدفعات المتساوية (الدفعات السنوية) بجمع كل دفعة، ومن هنا تأتي صيغ الدفعات.

معامل سلسلة الدفعات

(1 − (1 + i)−n)/i = (1 − 0,2502)/0,08 = 9,372

القيمة الحالية

PV = 1 500·9,372 = €14 057,83

الإجابة

PV = €14 057,83
2.القيمة الزمنية للنقود

الإجابة: A = 586,9 €

القيمة الزمنية للنقود: المال اليوم أثمن من المبلغ نفسه لاحقًا، لأنه يستطيع أن يكسب فائدة. بمعدل فائدة i لكل فترة، ينمو المبلغ وفق FV = PV·(1 + i)n. تُقيَّم سلسلة الدفعات المتساوية (الدفعات السنوية) بجمع كل دفعة، ومن هنا تأتي صيغ الدفعات.

المعدل الشهري وعدد الدفعات

i = 0,036000000000000004/12 = 0,003
N = 12·3 = 36

الدفعة

القيمة الحالية لـ N دفعة متساوية A هي A·(1 − (1 + i)⁻ᴺ)/i. ساوِها بالقرض وحُلّ لإيجاد A.

(1 + i)−N = 0,8978
A = 20 000·0,003/(1 − 0,8978) = €586,93

الإجابة

A = €586,93
3.تسعير السندات وعائدها

الإجابة: c = 1,989 %

تسعير السندات: سعر السند هو القيمة الحالية لتدفقاته النقدية مخصومةً بالعائد حتى الاستحقاق (YTM): تشكّل الكوبونات دفعات منتظمة (annuity) وتُسدَّد القيمة الاسمية عند الاستحقاق. P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ. عندما يكون العائد أعلى من معدل الكوبون يُتداول السند بأقل من قيمته الاسمية، والعكس صحيح.

القيمة الحالية للقيمة الاسمية

1000·(1 + 0,06)−4 = €792,09

الكوبون

C = (861 − 792,09)/3,465 = €19,89

معدل الكوبون

c = 19,89/1000 = 1,989%

الإجابة

c = 1,989%
4.تسعير السندات وعائدها

الإجابة: P = 986,6 €

المدة (الديمومة): مدة ماكولي هي متوسط الزمن المرجَّح الذي يدفع فيه السند تدفقاته النقدية، مع القيم الحالية للتدفقات أوزانًا: D = Σ t·PVₜ/P. المدة المعدَّلة D/(1 + y) تقدّر التغيّر النسبي في السعر لتغيّر صغير في العائد: %ΔP ≈ −Dmod·Δy.

المدة المعدَّلة

Dmod = 7,8/1,06 = 7,358

التغيّر المقدَّر في السعر

%ΔP ≈ −7,358·(−0,0075) = 5,519%
P ≈ 935·(1 + 0,05519) = €986,60

الإجابة

P = €986,60

المدة تقدير خطي؛ للتغيّرات الكبيرة في العائد يجعل التحدّب السعر الحقيقي أعلى قليلًا.

5.CAPM و WACC

الإجابة: WACC = 9,036 %

تكلفة رأس المال: يعطي CAPM العائد الذي يطلبه المساهمون: re = rf + β·(rm − rf). ويمزج المتوسط المرجّح لتكلفة رأس المال حقوق الملكية والدين بحسب قيمهما السوقية: WACC = E/V·re + D/V·rd·(1 − T)، حيث V = E + D. الفائدة قابلة للخصم من الضريبة، ومن هنا العامل (1 − T).

الأوزان

V = €11 000 000, E/V = 0,4545, D/V = 0,5455

WACC

WACC = 0,4545·14% + 0,5455·7%·(1 − 0,3) = 9,036%

الإجابة

WACC = 9,036%
6.CAPM و WACC

الإجابة: re = 9,311 %

معامل بيتا الممدود بالرافعة (هامادا): الدين يجعل حقوق الملكية أكثر مخاطرة. βL = βU·(1 + (1 − T)·D/E)، حيث βU معامل بيتا للنشاط دون دين. لنقل معامل بيتا إلى هيكل رأسمالي آخر، أزل أثر الرافعة أولًا ثم أعد تطبيقها عند D/E الجديدة.

أزل أثر الرافعة من معامل بيتا

βU = 1,2/(1 + 0,7·0,5) = 0,8889

أعد تطبيق الرافعة عند D/E الجديدة

βL = 0,8889·(1 + 0,7·1) = 1,511

تكلفة حقوق الملكية (CAPM)

re = 1% + 1,511·5,5% = 9,311%

الإجابة

re = 9,311%
7.NPV و IRR

الإجابة: NPV = 8441 €

صافي القيمة الحالية: اخصم كل تدفق نقدي إلى اليوم بمعدل العائد المطلوب r، ثم اجمعها: NPV = Σ CFₜ/(1 + r)ᵗ. المشروع الذي NPV > 0 يكسب أكثر من r ويضيف قيمة. معدل العائد الداخلي (IRR) هو المعدل الذي يجعل NPV = 0.

القيمة الحالية لكل تدفق نقدي

CF0 = −30 000
CF1/(1 + 0,05)1 = 7 000/1,05 = 6 666,67
CF2/(1 + 0,05)2 = 9 000/1,103 = 8 163,27
CF3/(1 + 0,05)3 = 14 000/1,158 = 12 093,73
CF4/(1 + 0,05)4 = 14 000/1,216 = 11 517,83

اجمعها

NPV = €8 441,49

الإجابة

NPV = €8 441,49

NPV موجبة، لذا يكسب المشروع أكثر من العائد المطلوب.

8.NPV و IRR

الإجابة: IRR = 27,29 %

صافي القيمة الحالية: اخصم كل تدفق نقدي إلى اليوم بمعدل العائد المطلوب r، ثم اجمعها: NPV = Σ CFₜ/(1 + r)ᵗ. المشروع الذي NPV > 0 يكسب أكثر من r ويضيف قيمة. معدل العائد الداخلي (IRR) هو المعدل الذي يجعل NPV = 0.

احصر IRR بين قيمتين

تنخفض NPV كلما ارتفع المعدل، لذا يقع IRR بين معدل يعطي NPV موجبة ومعدل يعطي NPV سالبة.

NPV(25%) = 320,00
NPV(30%) = −357,31

ضيّق النطاق

يعطي الاستكمال الخطي تقديرًا أوليًا؛ وتكراره (أو دالة IRR في الآلة الحاسبة) يعطي المعدل الدقيق.

IRR ≈ 25 + 5·320,00/(320,00 − (−357,31)) = 27,36%
بالضبط: NPV(27,29%) = 0 → IRR = 27,29%

الإجابة

IRR = 27,29%

ExamProblems · examproblems.com/courses/investments-and-valuation