الاستثمار والتقييم: حزمة المراجعة المكثفة

أوراق القوانين، وأهم خطوات الحل لكل موضوع، و8 مسألة تدريبية، مع الحلول الكاملة في الخلف.

مسائل جديدةالعودة إلى المقرّر

في نافذة الطباعة اختر «حفظ بصيغة PDF» لحفظ نسخة على جهازك.

1القوانين وطرق الحل

القيمة الزمنية للنقود

القيمة المستقبلية
FV = PV·(1 + i)n
القيمة الحالية
PV = FV/(1 + i)n
عدة فترات في السنة
i = r/m, N = m·n
الدفعات، القيمة الحالية
PV = PMT·[1 − (1 + i)−n]/i
الدفعات، القيمة المستقبلية
FV = PMT·[(1 + i)n − 1]/i

الطريقة

  1. ارسم خطًا زمنيًا يضمّ كل تدفق نقدي وتوقيته.
  2. طابق المعدل مع الفترة: معدل شهري للدفعات الشهرية.
  3. استخدم FV = PV·(1 + i)ⁿ للمبالغ المفردة وصيغ الدفعات المتساوية (الأقساط) للدفعات المتساوية.
  4. تحقّق من إشارة الإجابة ومن رتبة مقدارها.

تسعير السندات وعائدها

سعر السند
P = C·(1 − (1 + y)−n)/y + F/(1 + y)n
نصف سنوي
C/2 و y/2 و 2n فترة
العائد الجاري
C/P
السعر والعائد
العائد يرتفع ← السعر ينخفض

الطريقة

  1. أوجد الكوبون لكل فترة والعائد لكل فترة.
  2. السعر = القيمة الحالية للكوبونات (دفعات متساوية) + القيمة الحالية للقيمة الاسمية.
  3. للكوبونات نصف السنوية استخدم نصف الكوبون ونصف العائد وضعف عدد الفترات.
  4. تحقّق: إذا كان العائد أعلى من معدل الكوبون، فالسعر أقل من القيمة الاسمية.

CAPM و WACC

CAPM
re = rf + β·(rm − rf)
WACC
E/V·re + D/V·rd·(1 − T)
قيمة الشركة
V = E + D

NPV و IRR

صافي القيمة الحالية
NPV = −C0 + Σ CFt/(1 + r)t
تدفقات نقدية متساوية
NPV = −C0 + CF·[1 − (1 + r)−n]/r
معدل العائد الداخلي
قيمة r التي يكون عندها NPV = 0
القرار
اقبل عندما NPV > 0 (أو IRR > العائد المطلوب)

الطريقة

  1. اذكر كل التدفقات النقدية مع سنواتها؛ الاستثمار في السنة 0 سالب.
  2. اخصم كل تدفق نقدي: CFt/(1 + r)t.
  3. اجمعها لتحصل على NPV. القيمة الموجبة تعني أن المشروع يحقّق أكثر من r.
  4. لإيجاد IRR، أوجد المعدل الذي يجعل NPV صفرًا بالتجربة أو بالاستيفاء.

2مسائل تدريبية

1.القيمة الزمنية للنقودمتوسطة
سنوات0123…19PV = ?€2 000€2 000€2 000€2 000

تدفع سلسلة دفعات €2 000 في نهاية كل سنة لمدة 19 سنوات. معدّل الفائدة 6% سنويًا. أوجد القيمة الحالية PV لسلسلة الدفعات.

A = €2 000i = 6%n = 19
PV = €
2.القيمة الزمنية للنقودصعبة
أشهر0123…96A?AA€30 000

تريد €30 000 بعد 8 سنوات. تدّخر المبلغ نفسه في نهاية كل شهر في حساب يدفع 7,2% سنويًا، تُركَّب شهريًا. أوجد الإيداع الشهري A.

FV = €30 0007,2% / 12N = 96
A = €
3.تسعير السندات وعائدهامتوسطة
سنوات0123…12€1 435C = ?C = ?C = ? + €1 000

سند قيمته الاسمية €1 000 يستحق بعد 12 سنوات ويدفع كوبونات سنوية. يُباع بسعر €1 435 عندما يكون العائد حتى الاستحقاق 3,5%. أوجد معدّل الكوبون c بالنسبة المئوية.

F = €1 000n = 12P = €1 435YTM = 3,5%
c = %
4.تسعير السندات وعائدهاصعبة
سنوات0123…9€1 155€50€50 + €1 000

سند قيمته الاسمية €1 000 وكوبونه السنوي 5% يستحق بعد 9 سنوات ويُباع بسعر €1 155. أوجد عائده حتى الاستحقاق YTM بالنسبة المئوية.

F = €1 000الكوبون = 5%n = 9P = €1 155
YTM = %
5.CAPM و WACCمتوسطة
WACC = ?حقوق الملكيةEre​ = 8%الدينD = 0,25·Erd​ = 5%T = 30%

لدى شركة نسبة دين إلى حقوق ملكية (بالقيم السوقية) قدرها 0,25. تكلفة حقوق ملكيتها 8%، وتكلفة دينها قبل الضريبة 5%، ومعدّل الضريبة 30%. أوجد WACC.

D/E = 0,25re = 8%rd = 5%T = 30%
WACC = %
6.CAPM و WACCصعبة
WACC = ?حقوق الملكية5 000 000 × €24,00β = 1,8rf​ = 2,5%, rm​ = 8%الدين5 000 × €980rd​ = 3,5%T = 20%

لدى شركة 5 000 000 من الأسهم بسعر €24,00 للسهم الواحد و5 000 من السندات يُتداول كل منها بسعر €980. تكلفة الدين قبل الضريبة 3,5% ومعدل الضريبة 20%. معامل بيتا للسهم 1,8، والمعدل الخالي من المخاطر 2,5%، وعائد السوق 8%. أوجد WACC.

β = 1,8rf = 2,5%rm = 8%rd = 3,5%T = 20%
WACC = %
7.NPV و IRRمتوسطة
سنوات01234−60 00027 00028 00019 00029 000

استثمار قدره €60 000 يعطي التدفقات النقدية التالية في نهاية السنوات من 1 إلى 4: €27 000, €28 000, €19 000, €29 000. تكلفة رأس المال 10%. أوجد صافي القيمة الحالية NPV.

r = 10%CF0 = −60 000CF1 = 27 000CF2 = 28 000CF3 = 19 000CF4 = 29 000
NPV = €
8.NPV و IRRصعبة
سنوات012−50 00037 00027 500

تبلغ تكلفة مشروع €50 000 ويعود بـ €37 000, €27 500 في نهاية السنوات من 1 إلى 2. أوجد معدل العائد الداخلي IRR بالنسبة المئوية.

CF0 = −50 000CF1 = 37 000CF2 = 27 500
IRR = %

3المحاليل

1.القيمة الزمنية للنقود

الإجابة: PV = 22316 €

القيمة الزمنية للنقود: المال اليوم أثمن من المبلغ نفسه لاحقًا، لأنه يستطيع أن يكسب فائدة. بمعدل فائدة i لكل فترة، ينمو المبلغ وفق FV = PV·(1 + i)n. تُقيَّم سلسلة الدفعات المتساوية (الدفعات السنوية) بجمع كل دفعة، ومن هنا تأتي صيغ الدفعات.

معامل سلسلة الدفعات

(1 − (1 + i)−n)/i = (1 − 0,3305)/0,06 = 11,16

القيمة الحالية

PV = 2 000·11,16 = €22 316,23

الإجابة

PV = €22 316,23
2.القيمة الزمنية للنقود

الإجابة: A = 232 €

القيمة الزمنية للنقود: المال اليوم أثمن من المبلغ نفسه لاحقًا، لأنه يستطيع أن يكسب فائدة. بمعدل فائدة i لكل فترة، ينمو المبلغ وفق FV = PV·(1 + i)n. تُقيَّم سلسلة الدفعات المتساوية (الدفعات السنوية) بجمع كل دفعة، ومن هنا تأتي صيغ الدفعات.

المعدل الشهري وعدد الإيداعات

i = 0,07200000000000001/12 = 0,006
N = 12·8 = 96

الإيداع

A = FV·i/((1 + i)N − 1) = 30 000·0,006/(1,776 − 1) = €232,00

الإجابة

A = €232,00
3.تسعير السندات وعائدها

الإجابة: c = 8,002 %

تسعير السندات: سعر السند هو القيمة الحالية لتدفقاته النقدية مخصومةً بالعائد حتى الاستحقاق (YTM): تشكّل الكوبونات دفعات منتظمة (annuity) وتُسدَّد القيمة الاسمية عند الاستحقاق. P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ. عندما يكون العائد أعلى من معدل الكوبون يُتداول السند بأقل من قيمته الاسمية، والعكس صحيح.

القيمة الحالية للقيمة الاسمية

1000·(1 + 0,035)−12 = €661,78

الكوبون

C = (1435 − 661,78)/9,663 = €80,02

معدل الكوبون

c = 80,02/1000 = 8,002%

الإجابة

c = 8,002%
4.تسعير السندات وعائدها

الإجابة: YTM = 3,008 %

تسعير السندات: سعر السند هو القيمة الحالية لتدفقاته النقدية مخصومةً بالعائد حتى الاستحقاق (YTM): تشكّل الكوبونات دفعات منتظمة (annuity) وتُسدَّد القيمة الاسمية عند الاستحقاق. P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ. عندما يكون العائد أعلى من معدل الكوبون يُتداول السند بأقل من قيمته الاسمية، والعكس صحيح.

معادلة العائد

€1 155 = €50·(1 − (1 + y)⁻⁹)/y + €1 000/(1 + y)⁹

الحل العددي

P(3%) = €1 155,72, P(4%) = €1 074,35
YTM = 3,008%

الإجابة

YTM = 3,008%
5.CAPM و WACC

الإجابة: WACC = 7,1 %

تكلفة رأس المال: يعطي CAPM العائد الذي يطلبه المساهمون: re = rf + β·(rm − rf). ويمزج المتوسط المرجّح لتكلفة رأس المال حقوق الملكية والدين بحسب قيمهما السوقية: WACC = E/V·re + D/V·rd·(1 − T)، حيث V = E + D. الفائدة قابلة للخصم من الضريبة، ومن هنا العامل (1 − T).

الأوزان من D/E

E/V = 1/(1 + 0,25) = 0,8
D/V = 0,25/(1 + 0,25) = 0,2

WACC

WACC = 0,8·8% + 0,2·5%·(1 − 0,3) = 7,1%

الإجابة

WACC = 7,1%
6.CAPM و WACC

الإجابة: WACC = 12,02 %

تكلفة رأس المال: يعطي CAPM العائد الذي يطلبه المساهمون: re = rf + β·(rm − rf). ويمزج المتوسط المرجّح لتكلفة رأس المال حقوق الملكية والدين بحسب قيمهما السوقية: WACC = E/V·re + D/V·rd·(1 − T)، حيث V = E + D. الفائدة قابلة للخصم من الضريبة، ومن هنا العامل (1 − T).

القيم السوقية

E = 5 000 000·€24,00 = €120 000 000
D = 5 000·€980 = €4 900 000

تكلفة حقوق الملكية (CAPM)

re = 2,5% + 1,8·5,5% = 12,4%

الأوزان

V = €124 900 000, E/V = 0,9608, D/V = 0,03923

WACC

WACC = 0,9608·12,4% + 0,03923·3,5%·(1 − 0,2) = 12,02%

الإجابة

WACC = 12,02%
7.NPV و IRR

الإجابة: NPV = 21768 €

صافي القيمة الحالية: اخصم كل تدفق نقدي إلى اليوم بمعدل العائد المطلوب r، ثم اجمعها: NPV = Σ CFₜ/(1 + r)ᵗ. المشروع الذي NPV > 0 يكسب أكثر من r ويضيف قيمة. معدل العائد الداخلي (IRR) هو المعدل الذي يجعل NPV = 0.

القيمة الحالية لكل تدفق نقدي

CF0 = −60 000
CF1/(1 + 0,1)1 = 27 000/1,1 = 24 545,45
CF2/(1 + 0,1)2 = 28 000/1,21 = 23 140,50
CF3/(1 + 0,1)3 = 19 000/1,331 = 14 274,98
CF4/(1 + 0,1)4 = 29 000/1,464 = 19 807,39

اجمعها

NPV = €21 768,32

الإجابة

NPV = €21 768,32

NPV موجبة، لذا يكسب المشروع أكثر من العائد المطلوب.

8.NPV و IRR

الإجابة: IRR = 19,88 %

صافي القيمة الحالية: اخصم كل تدفق نقدي إلى اليوم بمعدل العائد المطلوب r، ثم اجمعها: NPV = Σ CFₜ/(1 + r)ᵗ. المشروع الذي NPV > 0 يكسب أكثر من r ويضيف قيمة. معدل العائد الداخلي (IRR) هو المعدل الذي يجعل NPV = 0.

احصر IRR بين قيمتين

تنخفض NPV كلما ارتفع المعدل، لذا يقع IRR بين معدل يعطي NPV موجبة ومعدل يعطي NPV سالبة.

NPV(15%) = 2 967,86
NPV(20%) = −69,44

ضيّق النطاق

يعطي الاستكمال الخطي تقديرًا أوليًا؛ وتكراره (أو دالة IRR في الآلة الحاسبة) يعطي المعدل الدقيق.

IRR ≈ 15 + 5·2 967,86/(2 967,86 − (−69,44)) = 19,89%
بالضبط: NPV(19,88%) = 0 → IRR = 19,88%

الإجابة

IRR = 19,88%

ExamProblems · examproblems.com/courses/investments-and-valuation