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1Formules et méthodes
Valeur temps de l'argent
Valeur future
FV = PV·(1 + i)n
Valeur actuelle
PV = FV/(1 + i)n
Plusieurs périodes par an
i = r/m, N = m·n
Annuités, valeur actuelle
PV = PMT·[1 − (1 + i)−n]/i
Annuités, valeur future
FV = PMT·[(1 + i)n − 1]/i
Méthode
Tracez un axe du temps avec chaque flux de trésorerie et sa date.
Faites correspondre le taux à la période : un taux mensuel pour des versements mensuels.
Utilisez FV = PV·(1 + i)ⁿ pour les montants uniques et les formules d’annuités pour les versements constants.
Vérifiez le signe et l’ordre de grandeur de la réponse.
VAN et TRI
Valeur actuelle nette
NPV = −C0 + Σ CFt/(1 + r)t
Flux égaux
NPV = −C0 + CF·[1 − (1 + r)−n]/r
Taux de rendement interne
le r pour lequel NPV = 0
Décision
accepter si NPV > 0 (ou IRR > rendement exigé)
Méthode
Listez tous les flux de trésorerie avec leur année ; l’investissement de l’année 0 est négatif.
Actualisez chaque flux : CFt/(1 + r)t.
Additionnez-les pour obtenir la VAN. Une valeur positive signifie que le projet rapporte plus que r.
Pour le TRI, trouvez le taux qui annule la VAN, par tâtonnement ou par interpolation.
Prix et rendement des obligations
Prix de l’obligation
P = C·(1 − (1 + y)−n)/y + F/(1 + y)n
Coupons semestriels
C/2, y/2 et 2n périodes
Rendement courant
C/P
Prix et rendement
rendement en hausse → prix en baisse
Méthode
Trouvez le coupon par période et le rendement par période.
Prix = valeur actuelle des coupons (une annuité) + valeur actuelle de la valeur nominale.
Pour des coupons semestriels, prenez la moitié du coupon, la moitié du rendement et deux fois plus de périodes.
Vérification : si le rendement est supérieur au taux du coupon, le prix est inférieur à la valeur nominale.
CAPM et WACC
CAPM
re = rf + β·(rm − rf)
WACC
E/V·re + D/V·rd·(1 − T)
Valeur de l’entreprise
V = E + D
Seuil de rentabilité
Marge sur coût variable
CM = p − v
Quantité au seuil de rentabilité
QBE = FC/(p − v)
Bénéfice visé
Q = (FC + profit)/(p − v)
Bénéfice
π = (p − v)·Q − FC
Marge de sécurité
(Q − QBE)/Q
2Exercices
1.Valeur temps de l'argentMoyen
Une carte de crédit applique un taux d’intérêt nominal de 16 % par an, capitalisé mensuellement. Trouvez le taux annuel effectif EAR en pourcentage.
r = 16%m = 12
EAR = %
2.Valeur temps de l'argentDifficile
Vous versez €2 500 au début de chaque année pendant 21 ans, le premier versement ayant lieu aujourd’hui. Le compte rapporte 3 % par an. Combien y a-t-il sur le compte à la fin de l’année 21 ? Trouvez FV.
A = €2 500i = 3%n = 21
FV = €
3.VAN et TRIMoyen
Un investissement de €75 000 donne ces flux à la fin des années 1 à 3 : €24 000, €18 000, €16 000. Le coût du capital est de 10 %. Calcule la valeur actuelle nette NPV.
Un projet coûte €50 000 et rapporte €35 000, €36 000 à la fin des années 1 à 2. Calcule son taux de rendement interne IRR en pourcentage.
CF0 = −50 000CF1 = 35 000CF2 = 36 000
IRR = %
5.Prix et rendement des obligationsMoyen
Une obligation de valeur nominale €1 000 verse un coupon annuel de 8% en deux versements semestriels et arrive à échéance dans 7 ans. Le taux de rendement actuariel est de 3,5% par an. Trouvez le prix P de l’obligation.
F = €1 000coupon = 8%YTM = 3,5%n = 7
P = €
6.Prix et rendement des obligationsDifficile
Une obligation de valeur nominale €1 000 verse un coupon annuel de 4% et arrive à échéance dans 4 ans. Le taux de rendement actuariel est de 3%. Trouvez la duration de Macaulay D en années.
F = €1 000coupon = 4%n = 4YTM = 3%
D = ans
7.CAPM et WACCMoyen
Une entreprise a des capitaux propres de €3 000 000 et une dette de €6 000 000. Son coût des capitaux propres est de 12%, son coût de la dette avant impôt de 3,5% et le taux d’imposition de 30%. Trouvez le WACC.
Une entreprise a des capitaux propres d’une valeur de marché de €5 000 000 et un coût des capitaux propres de 13%. Sa dette se compose de 4 000 obligations (valeur nominale €1 000, coupon annuel 7%, 6 ans jusqu’à l’échéance) qui cotent €954 chacune. Le taux d’imposition est de 20%. Trouvez le WACC en prenant le taux de rendement actuariel des obligations comme coût de la dette avant impôt.
Un produit se vend €47 l'unité avec un coût variable de €45 par unité. Les coûts fixes sont de €4 000 par mois. Combien d'unités Q faut-il vendre par mois pour faire un bénéfice de €2 000 ?
F = €4 000p = €47v = €45bénéfice = €2 000
Q = unités
10.Seuil de rentabilitéDifficile
Un produit se vend €29 l'unité, avec un coût variable de €25 par unité et des coûts fixes de €2 000 par an. Les ventes prévues sont de 580 unités. Calcule la marge de sécurité MS en pourcentage des ventes prévues.
F = €2 000p = €29v = €25prévision = 580
MS = %
3Solutions
1.Valeur temps de l'argent
Réponse: EAR = 17,23 %
Valeur temps de l'argent : l'argent d'aujourd'hui vaut plus que la même somme plus tard, car il peut rapporter des intérêts. Avec un taux i par période, un montant croît en FV = PV·(1 + i)n. Une suite de paiements égaux (une annuité) s'évalue en additionnant chaque paiement, ce qui donne les formules d'annuités.
Taux par période
r/m = 0,16/12 = 0,01333
Capitaliser sur un an
EAR = (1 + 0,01333)12 − 1 = 1,172 − 1 = 17,23%
Réponse
EAR = 17,23%
Le taux annuel effectif est toujours supérieur au taux nominal quand les intérêts sont capitalisés plus d’une fois par an.
2.Valeur temps de l'argent
Réponse: FV = 73842 €
Valeur temps de l'argent : l'argent d'aujourd'hui vaut plus que la même somme plus tard, car il peut rapporter des intérêts. Avec un taux i par période, un montant croît en FV = PV·(1 + i)n. Une suite de paiements égaux (une annuité) s'évalue en additionnant chaque paiement, ce qui donne les formules d'annuités.
Facteur d’annuité ordinaire
((1 + 0,03)21 − 1)/0,03 = 28,68
Annuité de début de période
Chaque versement est placé un an de plus.
FV = 2 500·28,68·1,03 = €73 841,95
Réponse
FV = €73 841,95
3.VAN et TRI
Réponse: NPV = −26285 €
Valeur actuelle nette : actualise chaque flux de trésorerie à aujourd'hui avec le taux de rendement exigé r, puis additionne : NPV = Σ CFₜ/(1 + r)ᵗ. Un projet avec NPV > 0 rapporte plus que r et crée de la valeur. Le taux de rendement interne (TRI) est le taux pour lequel NPV = 0.
Valeur actuelle de chaque flux
CF0 = −75 000
CF1/(1 + 0,1)1 = 24 000/1,1 = 21 818,18
CF2/(1 + 0,1)2 = 18 000/1,21 = 14 876,03
CF3/(1 + 0,1)3 = 16 000/1,331 = 12 021,04
Additionner
NPV = €−26 284,75
Réponse
NPV = €−26 284,75
La VAN est négative : le projet rapporte moins que le rendement exigé.
4.VAN et TRI
Réponse: IRR = 26,79 %
Valeur actuelle nette : actualise chaque flux de trésorerie à aujourd'hui avec le taux de rendement exigé r, puis additionne : NPV = Σ CFₜ/(1 + r)ᵗ. Un projet avec NPV > 0 rapporte plus que r et crée de la valeur. Le taux de rendement interne (TRI) est le taux pour lequel NPV = 0.
Encadrer le TRI
La VAN baisse quand le taux augmente, donc le TRI se trouve entre un taux à VAN positive et un taux à VAN négative.
NPV(25%) = 1 040,00
NPV(30%) = −1 775,15
Resserrer
L'interpolation linéaire donne une première estimation ; la répéter (ou utiliser la fonction TRI d'une calculatrice) donne le taux exact.
Prix d’une obligation : le prix d’une obligation est la valeur actuelle de ses flux, actualisés au taux de rendement actuariel (YTM) : les coupons forment une annuité et la valeur nominale est remboursée à l’échéance. P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ. Quand le rendement est supérieur au taux du coupon, l’obligation cote en dessous du pair, et inversement.
Par période
C = €40,00, i = 0,0175, N = 14
Valeur actuelle des coupons
€40,00·(1 − 0,7844)/0,0175 = €492,88
Valeur actuelle du nominal
€1 000·0,7844 = €784,36
Prix
P = €1 277,25
Réponse
P = €1 277,25
Le rendement est inférieur au taux du coupon, donc l’obligation se vend avec une prime (au-dessus du pair).
6.Prix et rendement des obligations
Réponse: D = 3,78 ans
Duration : la duration de Macaulay est la date moyenne pondérée à laquelle une obligation verse ses flux, avec les valeurs actuelles des flux comme poids : D = Σ t·PVₜ/P. La duration modifiée D/(1 + y) estime la variation en pourcentage du prix pour une petite variation du rendement : %ΔP ≈ −Dmod·Δy.
Valeur actuelle de chaque flux
t = 1: 40/1,03 = 38,83, t·PV = 38,83
t = 2: 40/1,061 = 37,70, t·PV = 75,41
t = 3: 40/1,093 = 36,61, t·PV = 109,82
t = 4: 1040/1,126 = 924,03, t·PV = 3 696,11
Duration
P = 1 037,17
D = 3 920,17/1 037,17 = 3,78
Réponse
D = 3,78 ans
7.CAPM et WACC
Réponse: WACC = 5,633 %
Coût du capital : le CAPM (MEDAF) donne la rentabilité exigée par les actionnaires : re = rf + β·(rm − rf). Le coût moyen pondéré du capital combine capitaux propres et dette selon leurs valeurs de marché : WACC = E/V·re + D/V·rd·(1 − T), avec V = E + D. Les intérêts sont fiscalement déductibles, d’où le facteur (1 − T).
Coût du capital : le CAPM (MEDAF) donne la rentabilité exigée par les actionnaires : re = rf + β·(rm − rf). Le coût moyen pondéré du capital combine capitaux propres et dette selon leurs valeurs de marché : WACC = E/V·re + D/V·rd·(1 − T), avec V = E + D. Les intérêts sont fiscalement déductibles, d’où le facteur (1 − T).
Coût-volume-profit : chaque unité vendue rapporte une marge sur coût variable, le prix moins le coût variable unitaire. Bénéfice = Q·(p − v) − F, où F est le coût fixe. Au seuil de rentabilité le bénéfice est nul, donc Q = F/(p − v).
Coût-volume-profit : chaque unité vendue rapporte une marge sur coût variable, le prix moins le coût variable unitaire. Bénéfice = Q·(p − v) − F, où F est le coût fixe. Au seuil de rentabilité le bénéfice est nul, donc Q = F/(p − v).