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1Formules et méthodes
Valeur temps de l'argent
Valeur future
FV = PV·(1 + i)n
Valeur actuelle
PV = FV/(1 + i)n
Plusieurs périodes par an
i = r/m, N = m·n
Annuités, valeur actuelle
PV = PMT·[1 − (1 + i)−n]/i
Annuités, valeur future
FV = PMT·[(1 + i)n − 1]/i
Méthode
Tracez un axe du temps avec chaque flux de trésorerie et sa date.
Faites correspondre le taux à la période : un taux mensuel pour des versements mensuels.
Utilisez FV = PV·(1 + i)ⁿ pour les montants uniques et les formules d’annuités pour les versements constants.
Vérifiez le signe et l’ordre de grandeur de la réponse.
VAN et TRI
Valeur actuelle nette
NPV = −C0 + Σ CFt/(1 + r)t
Flux égaux
NPV = −C0 + CF·[1 − (1 + r)−n]/r
Taux de rendement interne
le r pour lequel NPV = 0
Décision
accepter si NPV > 0 (ou IRR > rendement exigé)
Méthode
Listez tous les flux de trésorerie avec leur année ; l’investissement de l’année 0 est négatif.
Actualisez chaque flux : CFt/(1 + r)t.
Additionnez-les pour obtenir la VAN. Une valeur positive signifie que le projet rapporte plus que r.
Pour le TRI, trouvez le taux qui annule la VAN, par tâtonnement ou par interpolation.
Prix et rendement des obligations
Prix de l’obligation
P = C·(1 − (1 + y)−n)/y + F/(1 + y)n
Coupons semestriels
C/2, y/2 et 2n périodes
Rendement courant
C/P
Prix et rendement
rendement en hausse → prix en baisse
Méthode
Trouvez le coupon par période et le rendement par période.
Prix = valeur actuelle des coupons (une annuité) + valeur actuelle de la valeur nominale.
Pour des coupons semestriels, prenez la moitié du coupon, la moitié du rendement et deux fois plus de périodes.
Vérification : si le rendement est supérieur au taux du coupon, le prix est inférieur à la valeur nominale.
CAPM et WACC
CAPM
re = rf + β·(rm − rf)
WACC
E/V·re + D/V·rd·(1 − T)
Valeur de l’entreprise
V = E + D
Seuil de rentabilité
Marge sur coût variable
CM = p − v
Quantité au seuil de rentabilité
QBE = FC/(p − v)
Bénéfice visé
Q = (FC + profit)/(p − v)
Bénéfice
π = (p − v)·Q − FC
Marge de sécurité
(Q − QBE)/Q
2Exercices
1.Valeur temps de l'argentMoyen
Tu places €8 000 à un taux nominal de 2 % par an, capitalisés mensuellement. Calcule la valeur FV du placement après 3 ans.
PV = €8 0002% / 12n = 3
FV = €
2.Valeur temps de l'argentDifficile
Un prêt de €20 000 est remboursé par mensualités constantes sur 6 ans à 4,2 % par an, capitalisé mensuellement. Quel montant total d’intérêts I est payé sur toute la durée du prêt ?
P = €20 0004,2% / 12N = 72
I = €
3.VAN et TRIMoyen
Un investissement de €20 000 donne ces flux à la fin des années 1 à 4 : €5 000, €7 000, €5 000, €7 000. Le coût du capital est de 15 %. Calcule la valeur actuelle nette NPV.
Un projet coûte €20 000 et rapporte €8 000, €8 500, €11 000, €7 500 à la fin des années 1 à 4. Les flux peuvent être réinvestis au coût du capital de 8 %. Trouvez le taux de rendement interne modifié MIRR en pourcentage.
Une obligation de valeur nominale €1 000 verse un coupon annuel de 8% et arrive à échéance dans 4 ans. Son taux de rendement actuariel passe de 6% à 8%. De combien ΔP le prix de l’obligation varie-t-il ?
F = €1 000coupon = 8%n = 4y1 = 6%y2 = 8%
ΔP = €
6.Prix et rendement des obligationsDifficile
Une obligation cote €1 005 avec un taux de rendement actuariel de 6% (capitalisation annuelle) et une duration de Macaulay de 3,9 ans. Utilisez la duration modifiée pour estimer le nouveau prix P si le rendement baisse de 150 points de base.
P0 = €1 005y = 6%D = 3,9Δy = −150 bp
P = €
7.CAPM et WACCMoyen
Une entreprise a des capitaux propres de €6 000 000 et une dette de €3 000 000. Son coût des capitaux propres est de 10%, son coût de la dette avant impôt de 3% et le taux d’imposition de 25,8%. Trouvez le WACC.
Une entreprise a 2 000 000 actions à €35,50 chacune et 20 000 obligations cotées €1 050 chacune. Le coût de la dette avant impôt est de 7% et le taux d’imposition de 25%. Le bêta de l’action est de 0,6, le taux sans risque de 3% et la rentabilité du marché de 8%. Trouvez le WACC.
β = 0,6rf = 3%rm = 8%rd = 7%T = 25%
WACC = %
9.Seuil de rentabilitéMoyen
Un produit se vend €23 l'unité avec un coût variable de €8 par unité. Les coûts fixes sont de €30 000 par mois. Combien d'unités Q faut-il vendre par mois pour faire un bénéfice de €12 000 ?
F = €30 000p = €23v = €8bénéfice = €12 000
Q = unités
10.Seuil de rentabilitéDifficile
Un produit se vend €57 l'unité, avec un coût variable de €45 par unité et des coûts fixes de €6 000 par an. Les ventes prévues sont de 650 unités. Calcule la marge de sécurité MS en pourcentage des ventes prévues.
F = €6 000p = €57v = €45prévision = 650
MS = %
3Solutions
1.Valeur temps de l'argent
Réponse: FV = 8494 €
Valeur temps de l'argent : l'argent d'aujourd'hui vaut plus que la même somme plus tard, car il peut rapporter des intérêts. Avec un taux i par période, un montant croît en FV = PV·(1 + i)n. Une suite de paiements égaux (une annuité) s'évalue en additionnant chaque paiement, ce qui donne les formules d'annuités.
Valeur temps de l'argent : l'argent d'aujourd'hui vaut plus que la même somme plus tard, car il peut rapporter des intérêts. Avec un taux i par période, un montant croît en FV = PV·(1 + i)n. Une suite de paiements égaux (une annuité) s'évalue en additionnant chaque paiement, ce qui donne les formules d'annuités.
Mensualité
i = 0,0035, N = 72
A = 20 000·0,0035/(1 − (1 + 0,0035)−72) = €314,73
Total des intérêts
I = N·A − P = 72·314,7 − 20 000 = €2 660,52
Réponse
I = €2 660,52
3.VAN et TRI
Réponse: NPV = −3069 €
Valeur actuelle nette : actualise chaque flux de trésorerie à aujourd'hui avec le taux de rendement exigé r, puis additionne : NPV = Σ CFₜ/(1 + r)ᵗ. Un projet avec NPV > 0 rapporte plus que r et crée de la valeur. Le taux de rendement interne (TRI) est le taux pour lequel NPV = 0.
Valeur actuelle de chaque flux
CF0 = −20 000
CF1/(1 + 0,15)1 = 5 000/1,15 = 4 347,83
CF2/(1 + 0,15)2 = 7 000/1,322 = 5 293,01
CF3/(1 + 0,15)3 = 5 000/1,521 = 3 287,58
CF4/(1 + 0,15)4 = 7 000/1,749 = 4 002,27
Additionner
NPV = €−3 069,31
Réponse
NPV = €−3 069,31
La VAN est négative : le projet rapporte moins que le rendement exigé.
4.VAN et TRI
Réponse: MIRR = 18,45 %
TRI modifié : capitalisez chaque encaissement jusqu’à la fin du projet au taux de réinvestissement (en général le coût du capital) pour obtenir la valeur terminale TV. Le TRIM est le taux qui transforme l’investissement initial en TV : MIRR = (TV/C₀)^(1/n) − 1.
Valeur terminale des encaissements
8 000·1,083 = 10 077,70
8 500·1,082 = 9 914,40
11 000·1,081 = 11 880,00
7 500·1,080 = 7 500,00
TV = 39 372,10
MIRR
MIRR = (39 372,10/20 000)1/4 − 1 = 18,45%
Réponse
MIRR = 18,45%
5.Prix et rendement des obligations
Réponse: ΔP = −69,3 €
Prix d’une obligation : le prix d’une obligation est la valeur actuelle de ses flux, actualisés au taux de rendement actuariel (YTM) : les coupons forment une annuité et la valeur nominale est remboursée à l’échéance. P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ. Quand le rendement est supérieur au taux du coupon, l’obligation cote en dessous du pair, et inversement.
Duration : la duration de Macaulay est la date moyenne pondérée à laquelle une obligation verse ses flux, avec les valeurs actuelles des flux comme poids : D = Σ t·PVₜ/P. La duration modifiée D/(1 + y) estime la variation en pourcentage du prix pour une petite variation du rendement : %ΔP ≈ −Dmod·Δy.
Duration modifiée
Dmod = 3,9/1,06 = 3,679
Variation de prix estimée
%ΔP ≈ −3,679·(−0,015) = 5,519%
P ≈ 1005·(1 + 0,05519) = €1 060,46
Réponse
P = €1 060,46
La duration est une estimation linéaire ; pour de fortes variations de rendement, la convexité rend le vrai prix un peu plus élevé.
7.CAPM et WACC
Réponse: WACC = 7,409 %
Coût du capital : le CAPM (MEDAF) donne la rentabilité exigée par les actionnaires : re = rf + β·(rm − rf). Le coût moyen pondéré du capital combine capitaux propres et dette selon leurs valeurs de marché : WACC = E/V·re + D/V·rd·(1 − T), avec V = E + D. Les intérêts sont fiscalement déductibles, d’où le facteur (1 − T).
Coût du capital : le CAPM (MEDAF) donne la rentabilité exigée par les actionnaires : re = rf + β·(rm − rf). Le coût moyen pondéré du capital combine capitaux propres et dette selon leurs valeurs de marché : WACC = E/V·re + D/V·rd·(1 − T), avec V = E + D. Les intérêts sont fiscalement déductibles, d’où le facteur (1 − T).
Valeurs de marché
E = 2 000 000·€35,50 = €71 000 000
D = 20 000·€1 050 = €21 000 000
Coût des capitaux propres (CAPM)
re = 3% + 0,6·5% = 6%
Pondérations
V = €92 000 000, E/V = 0,7717, D/V = 0,2283
WACC
WACC = 0,7717·6% + 0,2283·7%·(1 − 0,25) = 5,829%
Réponse
WACC = 5,829%
9.Seuil de rentabilité
Réponse: Q = 2800 unités
Coût-volume-profit : chaque unité vendue rapporte une marge sur coût variable, le prix moins le coût variable unitaire. Bénéfice = Q·(p − v) − F, où F est le coût fixe. Au seuil de rentabilité le bénéfice est nul, donc Q = F/(p − v).
Coût-volume-profit : chaque unité vendue rapporte une marge sur coût variable, le prix moins le coût variable unitaire. Bénéfice = Q·(p − v) − F, où F est le coût fixe. Au seuil de rentabilité le bénéfice est nul, donc Q = F/(p − v).