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1Formules et méthodes
Valeur temps de l'argent
Valeur future
FV = PV·(1 + i)n
Valeur actuelle
PV = FV/(1 + i)n
Plusieurs périodes par an
i = r/m, N = m·n
Annuités, valeur actuelle
PV = PMT·[1 − (1 + i)−n]/i
Annuités, valeur future
FV = PMT·[(1 + i)n − 1]/i
Méthode
Tracez un axe du temps avec chaque flux de trésorerie et sa date.
Faites correspondre le taux à la période : un taux mensuel pour des versements mensuels.
Utilisez FV = PV·(1 + i)ⁿ pour les montants uniques et les formules d’annuités pour les versements constants.
Vérifiez le signe et l’ordre de grandeur de la réponse.
VAN et TRI
Valeur actuelle nette
NPV = −C0 + Σ CFt/(1 + r)t
Flux égaux
NPV = −C0 + CF·[1 − (1 + r)−n]/r
Taux de rendement interne
le r pour lequel NPV = 0
Décision
accepter si NPV > 0 (ou IRR > rendement exigé)
Méthode
Listez tous les flux de trésorerie avec leur année ; l’investissement de l’année 0 est négatif.
Actualisez chaque flux : CFt/(1 + r)t.
Additionnez-les pour obtenir la VAN. Une valeur positive signifie que le projet rapporte plus que r.
Pour le TRI, trouvez le taux qui annule la VAN, par tâtonnement ou par interpolation.
Prix et rendement des obligations
Prix de l’obligation
P = C·(1 − (1 + y)−n)/y + F/(1 + y)n
Coupons semestriels
C/2, y/2 et 2n périodes
Rendement courant
C/P
Prix et rendement
rendement en hausse → prix en baisse
Méthode
Trouvez le coupon par période et le rendement par période.
Prix = valeur actuelle des coupons (une annuité) + valeur actuelle de la valeur nominale.
Pour des coupons semestriels, prenez la moitié du coupon, la moitié du rendement et deux fois plus de périodes.
Vérification : si le rendement est supérieur au taux du coupon, le prix est inférieur à la valeur nominale.
CAPM et WACC
CAPM
re = rf + β·(rm − rf)
WACC
E/V·re + D/V·rd·(1 − T)
Valeur de l’entreprise
V = E + D
Seuil de rentabilité
Marge sur coût variable
CM = p − v
Quantité au seuil de rentabilité
QBE = FC/(p − v)
Bénéfice visé
Q = (FC + profit)/(p − v)
Bénéfice
π = (p − v)·Q − FC
Marge de sécurité
(Q − QBE)/Q
2Exercices
1.Valeur temps de l'argentMoyen
Un bien immobilier devrait rapporter un loyer net de €12 000 l’année prochaine. Le loyer devrait croître de 1 % par an indéfiniment. Le rendement exigé est de 7 % par an. Trouvez la valeur PV du bien aujourd’hui.
C1 = €12 000g = 1%r = 7%
PV = €
2.Valeur temps de l'argentDifficile
Un prêt de €15 000 est remboursé par mensualités égales sur 6 ans. Le taux d'intérêt est de 5,4 % par an, capitalisés mensuellement. Calcule la mensualité A.
P = €15 0005,4% / 12N = 72
A = €
3.VAN et TRIMoyen
Une machine coûte €80 000 aujourd’hui. Elle génère €26 500 à la fin de chaque année pendant 3 ans et peut ensuite être revendue €20 000. Le coût du capital est de 6 %. Trouvez la valeur actuelle nette NPV.
C0 = €80 000CF = €26 500S = €20 000n = 3r = 6%
NPV = €
4.VAN et TRIDifficile
Un investissement de €80 000 rapporte €16 500 à la fin de chaque année pendant 8 ans. Trouvez son taux de rendement interne IRR en pourcentage.
C0 = €80 000CF = €16 500n = 8
IRR = %
5.Prix et rendement des obligationsMoyen
Une obligation de valeur nominale €1 000 verse un coupon annuel de 3% et arrive à échéance dans 5 ans. Son taux de rendement actuariel passe de 4% à 3%. De combien ΔP le prix de l’obligation varie-t-il ?
F = €1 000coupon = 3%n = 5y1 = 4%y2 = 3%
ΔP = €
6.Prix et rendement des obligationsDifficile
Une obligation de valeur nominale €1 000 avec un coupon annuel de 3% arrive à échéance dans 5 ans et se vend €935. Trouvez son taux de rendement actuariel YTM en pourcentage.
F = €1 000coupon = 3%n = 5P = €935
YTM = %
7.CAPM et WACCMoyen
Une entreprise a des capitaux propres valant €8 000 000 et une dette valant €4 000 000. Son WACC est de 8,32%, son coût de la dette avant impôt de 4% et le taux d’imposition de 25,8%. Trouvez le coût des capitaux propres re.
Les actions d’une entreprise ont un bêta de 1,5 pour son ratio dette/capitaux propres actuel de 0,25. Elle prévoit de porter ce ratio à 1,25. Le taux d’imposition est de 21%, le taux sans risque de 2,5% et la prime de risque du marché de 6%. Trouvez le coût des capitaux propres re après ce changement.
Un produit se vend €35 avec un coût variable de €15 par unité. Les coûts fixes s’élèvent à €80 000 par mois et le bénéfice est imposé à 20 %. Combien d’unités Q faut-il vendre par mois pour gagner €24 000 après impôt ?
p = €35v = €15F = €80 000T = 20%bénéfice après impôt = €24 000
Q = unités
10.Seuil de rentabilitéDifficile
Une entreprise vend 3 000 unités à €23 chacune, avec un coût variable de €20 par unité et des coûts fixes de €3 600. De quel pourcentage %ΔΠ le résultat d’exploitation varie-t-il si le volume des ventes augmente de 20 % ?
Q = 3 000p = €23v = €20F = €3 600%ΔQ = +20%
%ΔΠ = %
3Solutions
1.Valeur temps de l'argent
Réponse: PV = 200000 €
Valeur temps de l'argent : l'argent d'aujourd'hui vaut plus que la même somme plus tard, car il peut rapporter des intérêts. Avec un taux i par période, un montant croît en FV = PV·(1 + i)n. Une suite de paiements égaux (une annuité) s'évalue en additionnant chaque paiement, ce qui donne les formules d'annuités.
Valeur temps de l'argent : l'argent d'aujourd'hui vaut plus que la même somme plus tard, car il peut rapporter des intérêts. Avec un taux i par période, un montant croît en FV = PV·(1 + i)n. Une suite de paiements égaux (une annuité) s'évalue en additionnant chaque paiement, ce qui donne les formules d'annuités.
Taux mensuel et nombre de mensualités
i = 0,054000000000000006/12 = 0,0045
N = 12·6 = 72
Mensualité
La valeur actuelle de N paiements égaux A vaut A·(1 − (1 + i)⁻ᴺ)/i. Égale-la au prêt et résous pour A.
(1 + i)−N = 0,7238
A = 15 000·0,0045/(1 − 0,7238) = €244,37
Réponse
A = €244,37
3.VAN et TRI
Réponse: NPV = 7627 €
Valeur actuelle nette : actualise chaque flux de trésorerie à aujourd'hui avec le taux de rendement exigé r, puis additionne : NPV = Σ CFₜ/(1 + r)ᵗ. Un projet avec NPV > 0 rapporte plus que r et crée de la valeur. Le taux de rendement interne (TRI) est le taux pour lequel NPV = 0.
Valeur actuelle des flux annuels
26 500·2,673 = 70 834,82
Valeur actuelle de la valeur résiduelle
20 000/1,191 = 16 792,39
NPV
NPV = −80 000 + 70 834,82 + 16 792,39 = €7 627,20
Réponse
NPV = €7 627,20
4.VAN et TRI
Réponse: IRR = 12,7 %
Valeur actuelle nette : actualise chaque flux de trésorerie à aujourd'hui avec le taux de rendement exigé r, puis additionne : NPV = Σ CFₜ/(1 + r)ᵗ. Un projet avec NPV > 0 rapporte plus que r et crée de la valeur. Le taux de rendement interne (TRI) est le taux pour lequel NPV = 0.
Facteur d’annuité requis
(1 − (1 + i)−8)/i = 80 000/16 500 = 4,848
Trouver le taux
Le facteur d’annuité diminue quand le taux augmente ; encadrez le taux et resserrez l’encadrement.
i = 12%: 4,968
i = 13%: 4,799
IRR = 12,7%
Réponse
IRR = 12,7%
5.Prix et rendement des obligations
Réponse: ΔP = 44,52 €
Prix d’une obligation : le prix d’une obligation est la valeur actuelle de ses flux, actualisés au taux de rendement actuariel (YTM) : les coupons forment une annuité et la valeur nominale est remboursée à l’échéance. P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ. Quand le rendement est supérieur au taux du coupon, l’obligation cote en dessous du pair, et inversement.
Prix d’une obligation : le prix d’une obligation est la valeur actuelle de ses flux, actualisés au taux de rendement actuariel (YTM) : les coupons forment une annuité et la valeur nominale est remboursée à l’échéance. P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ. Quand le rendement est supérieur au taux du coupon, l’obligation cote en dessous du pair, et inversement.
Équation du rendement
€935 = €30·(1 − (1 + y)⁻⁵)/y + €1 000/(1 + y)⁵
Résoudre numériquement
P(4%) = €955,48, P(5%) = €913,41
YTM = 4,48%
Réponse
YTM = 4,48%
7.CAPM et WACC
Réponse: re = 11 %
Coût du capital : le CAPM (MEDAF) donne la rentabilité exigée par les actionnaires : re = rf + β·(rm − rf). Le coût moyen pondéré du capital combine capitaux propres et dette selon leurs valeurs de marché : WACC = E/V·re + D/V·rd·(1 − T), avec V = E + D. Les intérêts sont fiscalement déductibles, d’où le facteur (1 − T).
Pondérations
V = €12 000 000, E/V = 0,6667, D/V = 0,3333
Part de la dette dans le WACC
0,3333·4%·(1 − 0,258) = 0,9893%
Coût des capitaux propres
re = (8,32% − 0,9893%)/0,6667 = 11%
Réponse
re = 11%
8.CAPM et WACC
Réponse: re = 17,44 %
Bêta endetté (Hamada) : la dette rend les capitaux propres plus risqués. βL = βU·(1 + (1 − T)·D/E), où βU est le bêta de l’activité sans dette. Pour transposer un bêta à une autre structure du capital, désendettez-le d’abord, puis réendettez-le au nouveau D/E.
Désendetter le bêta
βU = 1,5/(1 + 0,79·0,25) = 1,253
Réendetter au nouveau D/E
βL = 1,253·(1 + 0,79·1,25) = 2,49
Coût des capitaux propres (CAPM)
re = 2,5% + 2,49·6% = 17,44%
Réponse
re = 17,44%
9.Seuil de rentabilité
Réponse: Q = 5500 unités
Coût-volume-profit : chaque unité vendue rapporte une marge sur coût variable, le prix moins le coût variable unitaire. Bénéfice = Q·(p − v) − F, où F est le coût fixe. Au seuil de rentabilité le bénéfice est nul, donc Q = F/(p − v).
Bénéfice avant impôt nécessaire
24 000/(1 − 0,2) = €30 000
Unités nécessaires
Q = (80 000 + 30 000)/20 = 5 500
Réponse
Q = 5 500 unités
10.Seuil de rentabilité
Réponse: %ΔΠ = 33,33 %
Levier opérationnel : les coûts fixes font réagir le bénéfice plus fortement que les ventes. Le degré de levier opérationnel DOL = marge sur coût variable/résultat d’exploitation indique qu’une variation de 1 % des ventes modifie le bénéfice de DOL %. Il est très élevé juste au-dessus du seuil de rentabilité et diminue quand les ventes augmentent.