Finance d’entreprise : pack de révision

Formulaires, étapes clés de la méthode pour chaque thème et 10 exercices, avec les corrigés complets à la fin.

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1Formules et méthodes

Valeur temps de l'argent

Valeur future: FV = PV·(1 + i)ⁿ
Valeur actuelle: PV = FV/(1 + i)ⁿ
Plusieurs périodes par an: i = r/m, N = m·n
Annuités, valeur actuelle: PV = PMT·[1 − (1 + i)⁻ⁿ]/i
Annuités, valeur future: FV = PMT·[(1 + i)ⁿ − 1]/i

Méthode

Tracez un axe du temps avec chaque flux de trésorerie et sa date.
Faites correspondre le taux à la période : un taux mensuel pour des versements mensuels.
Utilisez FV = PV·(1 + i)ⁿ pour les montants uniques et les formules d’annuités pour les versements constants.
Vérifiez le signe et l’ordre de grandeur de la réponse.

VAN et TRI

Valeur actuelle nette: NPV = −C₀ + Σ CF_t/(1 + r)^t
Flux égaux: NPV = −C₀ + CF·[1 − (1 + r)⁻ⁿ]/r
Taux de rendement interne: le r pour lequel NPV = 0
Décision: accepter si NPV > 0 (ou IRR > rendement exigé)

Méthode

Listez tous les flux de trésorerie avec leur année ; l’investissement de l’année 0 est négatif.
Actualisez chaque flux : CF_t/(1 + r)^t.
Additionnez-les pour obtenir la VAN. Une valeur positive signifie que le projet rapporte plus que r.
Pour le TRI, trouvez le taux qui annule la VAN, par tâtonnement ou par interpolation.

Prix et rendement des obligations

Prix de l’obligation: P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ
Coupons semestriels: C/2, y/2 et 2n périodes
Rendement courant: C/P
Prix et rendement: rendement en hausse → prix en baisse

Méthode

Trouvez le coupon par période et le rendement par période.
Prix = valeur actuelle des coupons (une annuité) + valeur actuelle de la valeur nominale.
Pour des coupons semestriels, prenez la moitié du coupon, la moitié du rendement et deux fois plus de périodes.
Vérification : si le rendement est supérieur au taux du coupon, le prix est inférieur à la valeur nominale.

CAPM et WACC

CAPM: r_e = r_f + β·(r_m − r_f)
WACC: E/V·r_e + D/V·r_d·(1 − T)
Valeur de l’entreprise: V = E + D

Seuil de rentabilité

Marge sur coût variable: CM = p − v
Quantité au seuil de rentabilité: Q_BE = FC/(p − v)
Bénéfice visé: Q = (FC + profit)/(p − v)
Bénéfice: π = (p − v)·Q − FC
Marge de sécurité: (Q − Q_BE)/Q

2Exercices

1.Valeur temps de l'argentMoyen

Une carte de crédit applique un taux d’intérêt nominal de 19,5 % par an, capitalisé quotidienne. Trouvez le taux annuel effectif EAR en pourcentage.

r = 19,5%m = 365

EAR = %

2.Valeur temps de l'argentDifficile

Un prêt de €150 000 est remboursé par mensualités égales sur 30 ans. Le taux d'intérêt est de 6 % par an, capitalisés mensuellement. Calcule la mensualité A.

P = €150 0006% / 12N = 360

A = €

3.VAN et TRIMoyen

Une machine coûte €60 000 aujourd’hui, dure 6 ans et coûte €4 000 par an en fonctionnement (payés à la fin de chaque année). Le coût du capital est de 8 %. Trouvez son coût annuel équivalent EAC.

C₀ = €60 000M = €4 000n = 6r = 8%

EAC = €

4.VAN et TRIDifficile

Un projet coûte €25 000 et rapporte €16 500, €18 500, €16 500 à la fin des années 1 à 3. Calcule son taux de rendement interne IRR en pourcentage.

CF₀ = −25 000CF₁ = 16 500CF₂ = 18 500CF₃ = 16 500

IRR = %

5.Prix et rendement des obligationsMoyen

Une obligation de valeur nominale €1 000 verse un coupon annuel de 6% en deux versements semestriels et arrive à échéance dans 5 ans. Le taux de rendement actuariel est de 8% par an. Trouvez le prix P de l’obligation.

F = €1 000coupon = 6%YTM = 8%n = 5

P = €

6.Prix et rendement des obligationsDifficile

Une obligation de valeur nominale €1 000 avec un coupon annuel de 6% arrive à échéance dans 9 ans et se vend €875. Trouvez son taux de rendement actuariel YTM en pourcentage.

F = €1 000coupon = 6%n = 9P = €875

YTM = %

7.CAPM et WACCMoyen

Une entreprise a des capitaux propres de €10 000 000 et une dette de €1 000 000. Son coût des capitaux propres est de 14%, son coût de la dette avant impôt de 5% et le taux d’imposition de 20%. Trouvez le WACC.

E = €10 000 000D = €1 000 000r_e = 14%r_d = 5%T = 20%

WACC = %

8.CAPM et WACCDifficile

Les actions d’une entreprise ont un bêta de 1,1 pour son ratio dette/capitaux propres actuel de 0,2. Elle prévoit de porter ce ratio à 0,75. Le taux d’imposition est de 20%, le taux sans risque de 1% et la prime de risque du marché de 7%. Trouvez le coût des capitaux propres r_e après ce changement.

β_L = 1,1D/E₁ = 0,2D/E₂ = 0,75T = 20%r_f = 1%r_m − r_f = 7%

r_e = %

9.Seuil de rentabilitéMoyen

Une entreprise vend 1 920 unités à €22 chacune. Le coût variable est de €18 par unité et les coûts fixes s’élèvent à €4 800. Trouvez le degré de levier opérationnel DOL à ce niveau de ventes.

Q = 1 920p = €22v = €18F = €4 800

DOL =

10.Seuil de rentabilitéDifficile

Une entreprise vend 1 250 unités par mois à €21 chacune, avec un coût variable de €15 par unité et des coûts fixes de €3 000 par mois. Le coût variable augmente de €3 par unité et le prix reste le même. Combien d’unités Q faut-il désormais vendre par mois pour conserver le même bénéfice ?

Q = 1 250p = €21v = €15 → €18F = €3 000

Q = unités

3Solutions

1.Valeur temps de l'argent

Réponse: EAR = 21,52 %

Valeur temps de l'argent : l'argent d'aujourd'hui vaut plus que la même somme plus tard, car il peut rapporter des intérêts. Avec un taux i par période, un montant croît en FV = PV·(1 + i)ⁿ. Une suite de paiements égaux (une annuité) s'évalue en additionnant chaque paiement, ce qui donne les formules d'annuités.

Taux par période

r/m = 0,195/365 = 0,0005342

Capitaliser sur un an

EAR = (1 + 0,0005342)³⁶⁵ − 1 = 1,215 − 1 = 21,52%

Réponse

EAR = 21,52%

Le taux annuel effectif est toujours supérieur au taux nominal quand les intérêts sont capitalisés plus d’une fois par an.

2.Valeur temps de l'argent

Réponse: A = 899,3 €

Taux mensuel et nombre de mensualités

i = 0,06/12 = 0,005

N = 12·30 = 360

Mensualité

La valeur actuelle de N paiements égaux A vaut A·(1 − (1 + i)⁻ᴺ)/i. Égale-la au prêt et résous pour A.

(1 + i)^−N = 0,166

A = 150 000·0,005/(1 − 0,166) = €899,33

Réponse

A = €899,33

3.VAN et TRI

Réponse: EAC = 16979 €

Coût annuel équivalent : répartissez la valeur actuelle de tous les coûts sur la durée de vie sous forme d’un montant annuel constant (une annuité) : EAC = PV·r/(1 − (1 + r)⁻ⁿ). Cela permet de comparer des machines de durées de vie différentes.

Facteur d’annuité

(1 − 1,08⁻⁶)/0,08 = 4,623

Prix d’achat annualisé

60 000/4,623 = 12 978,92

EAC

EAC = 12 978,92 + 4 000 = €16 978,92

Réponse

EAC = €16 978,92

4.VAN et TRI

Réponse: IRR = 46,93 %

Valeur actuelle nette : actualise chaque flux de trésorerie à aujourd'hui avec le taux de rendement exigé r, puis additionne : NPV = Σ CFₜ/(1 + r)ᵗ. Un projet avec NPV > 0 rapporte plus que r et crée de la valeur. Le taux de rendement interne (TRI) est le taux pour lequel NPV = 0.

Encadrer le TRI

La VAN baisse quand le taux augmente, donc le TRI se trouve entre un taux à VAN positive et un taux à VAN négative.

NPV(45%) = 590,64

NPV(50%) = −888,89

Resserrer

L'interpolation linéaire donne une première estimation ; la répéter (ou utiliser la fonction TRI d'une calculatrice) donne le taux exact.

IRR ≈ 45 + 5·590,64/(590,64 − (−888,89)) = 47%

exact: NPV(46,93%) = 0 → IRR = 46,93%

Réponse

IRR = 46,93%

5.Prix et rendement des obligations

Réponse: P = 918,9 €

Prix d’une obligation : le prix d’une obligation est la valeur actuelle de ses flux, actualisés au taux de rendement actuariel (YTM) : les coupons forment une annuité et la valeur nominale est remboursée à l’échéance. P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ. Quand le rendement est supérieur au taux du coupon, l’obligation cote en dessous du pair, et inversement.

Par période

C = €30,00, i = 0,04, N = 10

Valeur actuelle des coupons

€30,00·(1 − 0,6756)/0,04 = €243,33

Valeur actuelle du nominal

€1 000·0,6756 = €675,56

Prix

P = €918,89

Réponse

P = €918,89

Le rendement est supérieur au taux du coupon, donc l’obligation se vend avec une décote (sous le pair).

6.Prix et rendement des obligations

Réponse: YTM = 8,001 %

Équation du rendement

€875 = €60·(1 − (1 + y)⁻⁹)/y + €1 000/(1 + y)⁹

Résoudre numériquement

P(8%) = €875,06, P(9%) = €820,14

YTM = 8,001%

Réponse

YTM = 8,001%

7.CAPM et WACC

Réponse: WACC = 13,09 %

Coût du capital : le CAPM (MEDAF) donne la rentabilité exigée par les actionnaires : r_e = r_f + β·(r_m − r_f). Le coût moyen pondéré du capital combine capitaux propres et dette selon leurs valeurs de marché : WACC = E/V·r_e + D/V·r_d·(1 − T), avec V = E + D. Les intérêts sont fiscalement déductibles, d’où le facteur (1 − T).

Pondérations

V = €11 000 000, E/V = 0,9091, D/V = 0,09091

WACC

WACC = 0,9091·14% + 0,09091·5%·(1 − 0,2) = 13,09%

Réponse

WACC = 13,09%

8.CAPM et WACC

Réponse: r_e = 11,62 %

Bêta endetté (Hamada) : la dette rend les capitaux propres plus risqués. β_L = β_U·(1 + (1 − T)·D/E), où β_U est le bêta de l’activité sans dette. Pour transposer un bêta à une autre structure du capital, désendettez-le d’abord, puis réendettez-le au nouveau D/E.

Désendetter le bêta

β_U = 1,1/(1 + 0,8·0,2) = 0,9483

Réendetter au nouveau D/E

β_L = 0,9483·(1 + 0,8·0,75) = 1,517

Coût des capitaux propres (CAPM)

r_e = 1% + 1,517·7% = 11,62%

Réponse

r_e = 11,62%

9.Seuil de rentabilité

Réponse: DOL = 2,667

Levier opérationnel : les coûts fixes font réagir le bénéfice plus fortement que les ventes. Le degré de levier opérationnel DOL = marge sur coût variable/résultat d’exploitation indique qu’une variation de 1 % des ventes modifie le bénéfice de DOL %. Il est très élevé juste au-dessus du seuil de rentabilité et diminue quand les ventes augmentent.

Marge sur coût variable totale

CM = 1 920·(22 − 18) = €7 680

Résultat d’exploitation

Π = 7 680 − 4 800 = €2 880

DOL

DOL = 7 680/2 880 = 2,667

Réponse

DOL = 2,667

10.Seuil de rentabilité

Réponse: Q = 2500 unités

Coût-volume-profit : chaque unité vendue rapporte une marge sur coût variable, le prix moins le coût variable unitaire. Bénéfice = Q·(p − v) − F, où F est le coût fixe. Au seuil de rentabilité le bénéfice est nul, donc Q = F/(p − v).

Bénéfice actuel

Π = 1 250·(21 − 15) − 3 000 = €4 500

Nouvelle marge sur coût variable unitaire

21 − 18 = €3

Unités pour le même bénéfice

Q = (3 000 + 4 500)/3 = 2 500

Réponse

Q = 2 500 unités

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