Finance d’entreprise : pack de révision

Formulaires, étapes clés de la méthode pour chaque thème et 10 exercices, avec les corrigés complets à la fin.

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1Formules et méthodes

Valeur temps de l'argent

Valeur future: FV = PV·(1 + i)ⁿ
Valeur actuelle: PV = FV/(1 + i)ⁿ
Plusieurs périodes par an: i = r/m, N = m·n
Annuités, valeur actuelle: PV = PMT·[1 − (1 + i)⁻ⁿ]/i
Annuités, valeur future: FV = PMT·[(1 + i)ⁿ − 1]/i

Méthode

Tracez un axe du temps avec chaque flux de trésorerie et sa date.
Faites correspondre le taux à la période : un taux mensuel pour des versements mensuels.
Utilisez FV = PV·(1 + i)ⁿ pour les montants uniques et les formules d’annuités pour les versements constants.
Vérifiez le signe et l’ordre de grandeur de la réponse.

VAN et TRI

Valeur actuelle nette: NPV = −C₀ + Σ CF_t/(1 + r)^t
Flux égaux: NPV = −C₀ + CF·[1 − (1 + r)⁻ⁿ]/r
Taux de rendement interne: le r pour lequel NPV = 0
Décision: accepter si NPV > 0 (ou IRR > rendement exigé)

Méthode

Listez tous les flux de trésorerie avec leur année ; l’investissement de l’année 0 est négatif.
Actualisez chaque flux : CF_t/(1 + r)^t.
Additionnez-les pour obtenir la VAN. Une valeur positive signifie que le projet rapporte plus que r.
Pour le TRI, trouvez le taux qui annule la VAN, par tâtonnement ou par interpolation.

Prix et rendement des obligations

Prix de l’obligation: P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ
Coupons semestriels: C/2, y/2 et 2n périodes
Rendement courant: C/P
Prix et rendement: rendement en hausse → prix en baisse

Méthode

Trouvez le coupon par période et le rendement par période.
Prix = valeur actuelle des coupons (une annuité) + valeur actuelle de la valeur nominale.
Pour des coupons semestriels, prenez la moitié du coupon, la moitié du rendement et deux fois plus de périodes.
Vérification : si le rendement est supérieur au taux du coupon, le prix est inférieur à la valeur nominale.

CAPM et WACC

CAPM: r_e = r_f + β·(r_m − r_f)
WACC: E/V·r_e + D/V·r_d·(1 − T)
Valeur de l’entreprise: V = E + D

Seuil de rentabilité

Marge sur coût variable: CM = p − v
Quantité au seuil de rentabilité: Q_BE = FC/(p − v)
Bénéfice visé: Q = (FC + profit)/(p − v)
Bénéfice: π = (p − v)·Q − FC
Marge de sécurité: (Q − Q_BE)/Q

2Exercices

1.Valeur temps de l'argentMoyen

Un bien immobilier devrait rapporter un loyer net de €8 000 l’année prochaine. Le loyer devrait croître de 1,5 % par an indéfiniment. Le rendement exigé est de 3,5 % par an. Trouvez la valeur PV du bien aujourd’hui.

C₁ = €8 000g = 1,5%r = 3,5%

PV = €

2.Valeur temps de l'argentDifficile

Vous voulez disposer de €100 000 dans 7 ans. Vous épargnez le même montant à la fin de chaque mois sur un compte rémunéré à 4,2 % par an, capitalisé mensuellement. Trouvez le versement mensuel A.

FV = €100 0004,2% / 12N = 84

A = €

3.VAN et TRIMoyen

Un investissement de €30 000 donne ces flux à la fin des années 1 à 3 : €14 000, €9 000, €13 000. Le coût du capital est de 7,000000000000001 %. Calcule la valeur actuelle nette NPV.

r = 7,000000000000001%CF₀ = −30 000CF₁ = 14 000CF₂ = 9 000CF₃ = 13 000

NPV = €

4.VAN et TRIDifficile

Un projet coûte €20 000 et rapporte €9 500, €8 500, €10 000, €12 000 à la fin des années 1 à 4. Les flux peuvent être réinvestis au coût du capital de 8 %. Trouvez le taux de rendement interne modifié MIRR en pourcentage.

r = 8%CF₀ = −20 000CF₁ = 9 500CF₂ = 8 500CF₃ = 10 000CF₄ = 12 000

MIRR = %

5.Prix et rendement des obligationsMoyen

Une obligation de valeur nominale €1 000 verse un coupon annuel de 4,5% en deux versements semestriels et arrive à échéance dans 11 ans. Le taux de rendement actuariel est de 3% par an. Trouvez le prix P de l’obligation.

F = €1 000coupon = 4,5%YTM = 3%n = 11

P = €

6.Prix et rendement des obligationsDifficile

Une obligation à 15 ans de l’échéance (valeur nominale €1 000, coupon annuel 7%) se vend €1 208. L’émetteur peut la rembourser par anticipation dans 3 ans à un prix de remboursement anticipé de €1 070. Trouvez le rendement au remboursement anticipé YTC en pourcentage.

F = €1 000coupon = 7%P = €1 208prix de remboursement anticipé = €1 070remboursement anticipé dans 3 ans

YTC = %

7.CAPM et WACCMoyen

Une entreprise est financée par des actions ordinaires valant €10 000 000, des actions privilégiées valant €1 500 000 et une dette valant €3 000 000. Le coût des capitaux propres est de 11%, le coût des actions privilégiées de 8% et le coût de la dette avant impôt de 6%. Le taux d’imposition est de 28%. Trouvez le WACC.

E = €10 000 000P_s = €1 500 000D = €3 000 000r_e = 11%r_p = 8%r_d = 6%T = 28%

WACC = %

8.CAPM et WACCDifficile

Une entreprise a 2 000 000 actions à €44,00 chacune et 40 000 obligations cotées €1 050 chacune. Le coût de la dette avant impôt est de 5% et le taux d’imposition de 25%. Le bêta de l’action est de 1,8, le taux sans risque de 2% et la rentabilité du marché de 9%. Trouvez le WACC.

β = 1,8r_f = 2%r_m = 9%r_d = 5%T = 25%

WACC = %

9.Seuil de rentabilitéMoyen

Un produit se vend €22 l'unité avec un coût variable de €20 par unité. Les coûts fixes sont de €2 400 par mois. Combien d'unités Q faut-il vendre par mois pour faire un bénéfice de €2 000 ?

F = €2 400p = €22v = €20bénéfice = €2 000

Q = unités

10.Seuil de rentabilitéDifficile

Un produit se vend €23 l'unité, avec un coût variable de €15 par unité et des coûts fixes de €12 000 par an. Les ventes prévues sont de 1 880 unités. Calcule la marge de sécurité MS en pourcentage des ventes prévues.

F = €12 000p = €23v = €15prévision = 1 880

MS = %

3Solutions

1.Valeur temps de l'argent

Réponse: PV = 400000 €

Valeur temps de l'argent : l'argent d'aujourd'hui vaut plus que la même somme plus tard, car il peut rapporter des intérêts. Avec un taux i par période, un montant croît en FV = PV·(1 + i)ⁿ. Une suite de paiements égaux (une annuité) s'évalue en additionnant chaque paiement, ce qui donne les formules d'annuités.

Rente perpétuelle croissante

PV = C₁/(r − g) = 8 000/(0,035 − 0,015) = 8 000/0,02 = €400 000,00

Réponse

PV = €400 000,00

2.Valeur temps de l'argent

Réponse: A = 1026 €

Taux mensuel et nombre de versements

i = 0,042/12 = 0,0035

N = 12·7 = 84

Versement

A = FV·i/((1 + i)^N − 1) = 100 000·0,0035/(1,341 − 1) = €1 026,11

Réponse

A = €1 026,11

3.VAN et TRI

Réponse: NPV = 1557 €

Valeur actuelle nette : actualise chaque flux de trésorerie à aujourd'hui avec le taux de rendement exigé r, puis additionne : NPV = Σ CFₜ/(1 + r)ᵗ. Un projet avec NPV > 0 rapporte plus que r et crée de la valeur. Le taux de rendement interne (TRI) est le taux pour lequel NPV = 0.

Valeur actuelle de chaque flux

CF₀ = −30 000

CF₁/(1 + 0,07)¹ = 14 000/1,07 = 13 084,11

CF₂/(1 + 0,07)² = 9 000/1,145 = 7 860,95

CF₃/(1 + 0,07)³ = 13 000/1,225 = 10 611,87

Additionner

NPV = €1 556,93

Réponse

NPV = €1 556,93

La VAN est positive : le projet rapporte plus que le rendement exigé.

4.VAN et TRI

Réponse: MIRR = 22,26 %

TRI modifié : capitalisez chaque encaissement jusqu’à la fin du projet au taux de réinvestissement (en général le coût du capital) pour obtenir la valeur terminale TV. Le TRIM est le taux qui transforme l’investissement initial en TV : MIRR = (TV/C₀)^(1/n) − 1.

Valeur terminale des encaissements

9 500·1,08³ = 11 967,26

8 500·1,08² = 9 914,40

10 000·1,08¹ = 10 800,00

12 000·1,08⁰ = 12 000,00

TV = 44 681,66

MIRR

MIRR = (44 681,66/20 000)^1/4 − 1 = 22,26%

Réponse

MIRR = 22,26%

5.Prix et rendement des obligations

Réponse: P = 1140 €

Prix d’une obligation : le prix d’une obligation est la valeur actuelle de ses flux, actualisés au taux de rendement actuariel (YTM) : les coupons forment une annuité et la valeur nominale est remboursée à l’échéance. P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ. Quand le rendement est supérieur au taux du coupon, l’obligation cote en dessous du pair, et inversement.

Par période

C = €22,50, i = 0,015, N = 22

Valeur actuelle des coupons

€22,50·(1 − 0,7207)/0,015 = €418,97

Valeur actuelle du nominal

€1 000·0,7207 = €720,69

Prix

P = €1 139,66

Réponse

P = €1 139,66

Le rendement est inférieur au taux du coupon, donc l’obligation se vend avec une prime (au-dessus du pair).

6.Prix et rendement des obligations

Réponse: YTC = 2,064 %

Équation du rendement

1208 = 70·(1 − (1 + y)⁻³)/y + 1070/(1 + y)³

Résoudre numériquement

y = 2%: €1 210,16

y = 3%: €1 177,20

YTC = 2,064%

Réponse

YTC = 2,064%

Le taux de rendement actuariel à l’échéance est de 4,997%. Les investisseurs d’une obligation cotant au-dessus du pair s’attendent à un remboursement anticipé, donc le rendement au remboursement anticipé, plus faible, est le plus réaliste.

7.CAPM et WACC

Réponse: WACC = 9,308 %

Coût du capital : le CAPM (MEDAF) donne la rentabilité exigée par les actionnaires : r_e = r_f + β·(r_m − r_f). Le coût moyen pondéré du capital combine capitaux propres et dette selon leurs valeurs de marché : WACC = E/V·r_e + D/V·r_d·(1 − T), avec V = E + D. Les intérêts sont fiscalement déductibles, d’où le facteur (1 − T).

Pondérations

V = 10 000 000 + 1 500 000 + 3 000 000 = €14 500 000

E/V = 0,6897, P_s/V = 0,1034, D/V = 0,2069

WACC

WACC = 0,6897·11% + 0,1034·8% + 0,2069·6%·(1 − 0,28) = 9,308%

Réponse

WACC = 9,308%

8.CAPM et WACC

Réponse: WACC = 11,09 %

Valeurs de marché

E = 2 000 000·€44,00 = €88 000 000

D = 40 000·€1 050 = €42 000 000

Coût des capitaux propres (CAPM)

r_e = 2% + 1,8·7% = 14,6%

Pondérations

V = €130 000 000, E/V = 0,6769, D/V = 0,3231

WACC

WACC = 0,6769·14,6% + 0,3231·5%·(1 − 0,25) = 11,09%

Réponse

WACC = 11,09%

9.Seuil de rentabilité

Réponse: Q = 2200 unités

Coût-volume-profit : chaque unité vendue rapporte une marge sur coût variable, le prix moins le coût variable unitaire. Bénéfice = Q·(p − v) − F, où F est le coût fixe. Au seuil de rentabilité le bénéfice est nul, donc Q = F/(p − v).

Marge unitaire sur coût variable

p − v = 22 − 20 = €2

Unités pour le bénéfice visé

Q = (F + bénéfice)/(p − v) = (2 400 + 2 000)/2 = 2 200

Réponse

Q = 2 200 unités

10.Seuil de rentabilité

Réponse: MS = 20,21 %

Quantité au seuil de rentabilité

Q = F/(p − v) = 12 000/8 = 1 500

Marge de sécurité

MS = (1 880 − 1 500)/1 880·100 = 20,21%

Réponse

MS = 20,21%

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