Investissements et évaluation : pack de révision

Formulaires, étapes clés de la méthode pour chaque thème et 8 exercices, avec les corrigés complets à la fin.

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1Formules et méthodes

Valeur temps de l'argent

Valeur future: FV = PV·(1 + i)ⁿ
Valeur actuelle: PV = FV/(1 + i)ⁿ
Plusieurs périodes par an: i = r/m, N = m·n
Annuités, valeur actuelle: PV = PMT·[1 − (1 + i)⁻ⁿ]/i
Annuités, valeur future: FV = PMT·[(1 + i)ⁿ − 1]/i

Méthode

Tracez un axe du temps avec chaque flux de trésorerie et sa date.
Faites correspondre le taux à la période : un taux mensuel pour des versements mensuels.
Utilisez FV = PV·(1 + i)ⁿ pour les montants uniques et les formules d’annuités pour les versements constants.
Vérifiez le signe et l’ordre de grandeur de la réponse.

Prix et rendement des obligations

Prix de l’obligation: P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ
Coupons semestriels: C/2, y/2 et 2n périodes
Rendement courant: C/P
Prix et rendement: rendement en hausse → prix en baisse

Méthode

Trouvez le coupon par période et le rendement par période.
Prix = valeur actuelle des coupons (une annuité) + valeur actuelle de la valeur nominale.
Pour des coupons semestriels, prenez la moitié du coupon, la moitié du rendement et deux fois plus de périodes.
Vérification : si le rendement est supérieur au taux du coupon, le prix est inférieur à la valeur nominale.

CAPM et WACC

CAPM: r_e = r_f + β·(r_m − r_f)
WACC: E/V·r_e + D/V·r_d·(1 − T)
Valeur de l’entreprise: V = E + D

VAN et TRI

Valeur actuelle nette: NPV = −C₀ + Σ CF_t/(1 + r)^t
Flux égaux: NPV = −C₀ + CF·[1 − (1 + r)⁻ⁿ]/r
Taux de rendement interne: le r pour lequel NPV = 0
Décision: accepter si NPV > 0 (ou IRR > rendement exigé)

Méthode

Listez tous les flux de trésorerie avec leur année ; l’investissement de l’année 0 est négatif.
Actualisez chaque flux : CF_t/(1 + r)^t.
Additionnez-les pour obtenir la VAN. Une valeur positive signifie que le projet rapporte plus que r.
Pour le TRI, trouvez le taux qui annule la VAN, par tâtonnement ou par interpolation.

2Exercices

1.Valeur temps de l'argentMoyen

Une carte de crédit applique un taux d’intérêt nominal de 15 % par an, capitalisé mensuellement. Trouvez le taux annuel effectif EAR en pourcentage.

r = 15%m = 12

EAR = %

2.Valeur temps de l'argentDifficile

Vous versez €1 000 au début de chaque année pendant 28 ans, le premier versement ayant lieu aujourd’hui. Le compte rapporte 3 % par an. Combien y a-t-il sur le compte à la fin de l’année 28 ? Trouvez FV.

A = €1 000i = 3%n = 28

FV = €

3.Prix et rendement des obligationsMoyen

Une obligation de valeur nominale €1 000 verse un coupon annuel de 4% en deux versements semestriels et arrive à échéance dans 8 ans. Le taux de rendement actuariel est de 3,5% par an. Trouvez le prix P de l’obligation.

F = €1 000coupon = 4%YTM = 3,5%n = 8

P = €

4.Prix et rendement des obligationsDifficile

Une obligation de valeur nominale €1 000 avec un coupon annuel de 4% arrive à échéance dans 6 ans et se vend €1 055. Trouvez son taux de rendement actuariel YTM en pourcentage.

F = €1 000coupon = 4%n = 6P = €1 055

YTM = %

5.CAPM et WACCMoyen

Une entreprise a des capitaux propres de €2 000 000 et une dette de €5 000 000. Son coût des capitaux propres est de 11%, son coût de la dette avant impôt de 4,5% et le taux d’imposition de 20%. Trouvez le WACC.

E = €2 000 000D = €5 000 000r_e = 11%r_d = 4,5%T = 20%

WACC = %

6.CAPM et WACCDifficile

Une entreprise a 1 000 000 actions à €21,50 chacune et 10 000 obligations cotées €1 000 chacune. Le coût de la dette avant impôt est de 4% et le taux d’imposition de 20%. Le bêta de l’action est de 0,9, le taux sans risque de 1% et la rentabilité du marché de 7,5%. Trouvez le WACC.

β = 0,9r_f = 1%r_m = 7,5%r_d = 4%T = 20%

WACC = %

7.VAN et TRIMoyen

Un investissement de €20 000 donne ces flux à la fin des années 1 à 3 : €10 000, €8 000, €10 000. Le coût du capital est de 15 %. Calcule la valeur actuelle nette NPV.

r = 15%CF₀ = −20 000CF₁ = 10 000CF₂ = 8 000CF₃ = 10 000

NPV = €

8.VAN et TRIDifficile

Un projet coûte €80 000 aujourd’hui. Son flux vaut €12 000 à la fin de l’année 1 et croît de 3 % par an jusqu’au dernier flux à la fin de l’année 8. Le coût du capital est de 10 %. Trouvez la valeur actuelle nette NPV.

C₀ = €80 000CF₁ = €12 000g = 3%n = 8r = 10%

NPV = €

3Solutions

1.Valeur temps de l'argent

Réponse: EAR = 16,08 %

Valeur temps de l'argent : l'argent d'aujourd'hui vaut plus que la même somme plus tard, car il peut rapporter des intérêts. Avec un taux i par période, un montant croît en FV = PV·(1 + i)ⁿ. Une suite de paiements égaux (une annuité) s'évalue en additionnant chaque paiement, ce qui donne les formules d'annuités.

Taux par période

r/m = 0,15/12 = 0,0125

Capitaliser sur un an

EAR = (1 + 0,0125)¹² − 1 = 1,161 − 1 = 16,08%

Réponse

EAR = 16,08%

Le taux annuel effectif est toujours supérieur au taux nominal quand les intérêts sont capitalisés plus d’une fois par an.

2.Valeur temps de l'argent

Réponse: FV = 44219 €

Facteur d’annuité ordinaire

((1 + 0,03)²⁸ − 1)/0,03 = 42,93

Annuité de début de période

Chaque versement est placé un an de plus.

FV = 1 000·42,93·1,03 = €44 218,85

Réponse

FV = €44 218,85

3.Prix et rendement des obligations

Réponse: P = 1035 €

Prix d’une obligation : le prix d’une obligation est la valeur actuelle de ses flux, actualisés au taux de rendement actuariel (YTM) : les coupons forment une annuité et la valeur nominale est remboursée à l’échéance. P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ. Quand le rendement est supérieur au taux du coupon, l’obligation cote en dessous du pair, et inversement.

Par période

C = €20,00, i = 0,0175, N = 16

Valeur actuelle des coupons

€20,00·(1 − 0,7576)/0,0175 = €277,01

Valeur actuelle du nominal

€1 000·0,7576 = €757,62

Prix

P = €1 034,63

Réponse

P = €1 034,63

Le rendement est inférieur au taux du coupon, donc l’obligation se vend avec une prime (au-dessus du pair).

4.Prix et rendement des obligations

Réponse: YTM = 2,985 %

Équation du rendement

€1 055 = €40·(1 − (1 + y)⁻⁶)/y + €1 000/(1 + y)⁶

Résoudre numériquement

P(2%) = €1 112,03, P(3%) = €1 054,17

YTM = 2,985%

Réponse

YTM = 2,985%

5.CAPM et WACC

Réponse: WACC = 5,714 %

Coût du capital : le CAPM (MEDAF) donne la rentabilité exigée par les actionnaires : r_e = r_f + β·(r_m − r_f). Le coût moyen pondéré du capital combine capitaux propres et dette selon leurs valeurs de marché : WACC = E/V·r_e + D/V·r_d·(1 − T), avec V = E + D. Les intérêts sont fiscalement déductibles, d’où le facteur (1 − T).

Pondérations

V = €7 000 000, E/V = 0,2857, D/V = 0,7143

WACC

WACC = 0,2857·11% + 0,7143·4,5%·(1 − 0,2) = 5,714%

Réponse

WACC = 5,714%

6.CAPM et WACC

Réponse: WACC = 5,691 %

Valeurs de marché

E = 1 000 000·€21,50 = €21 500 000

D = 10 000·€1 000 = €10 000 000

Coût des capitaux propres (CAPM)

r_e = 1% + 0,9·6,5% = 6,85%

Pondérations

V = €31 500 000, E/V = 0,6825, D/V = 0,3175

WACC

WACC = 0,6825·6,85% + 0,3175·4%·(1 − 0,2) = 5,691%

Réponse

WACC = 5,691%

7.VAN et TRI

Réponse: NPV = 1320 €

Valeur actuelle nette : actualise chaque flux de trésorerie à aujourd'hui avec le taux de rendement exigé r, puis additionne : NPV = Σ CFₜ/(1 + r)ᵗ. Un projet avec NPV > 0 rapporte plus que r et crée de la valeur. Le taux de rendement interne (TRI) est le taux pour lequel NPV = 0.

Valeur actuelle de chaque flux

CF₀ = −20 000

CF₁/(1 + 0,15)¹ = 10 000/1,15 = 8 695,65

CF₂/(1 + 0,15)² = 8 000/1,322 = 6 049,15

CF₃/(1 + 0,15)³ = 10 000/1,521 = 6 575,16

Additionner

NPV = €1 319,96

Réponse

NPV = €1 319,96

La VAN est positive : le projet rapporte plus que le rendement exigé.

8.VAN et TRI

Réponse: NPV = −9878 €

Valeur actuelle de l’annuité croissante

((1,03)/(1,1))⁸ = 0,591

PV = 12 000/(0,1 − 0,03)·(1 − 0,591) = 70 121,56

NPV

NPV = 70 121,56 − 80 000 = −€9 878,44

Réponse

NPV = −€9 878,44

La VAN est négative : le projet rapporte moins que le rendement exigé.

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