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1Formules et méthodes
Valeur temps de l'argent
Valeur future
FV = PV·(1 + i)n
Valeur actuelle
PV = FV/(1 + i)n
Plusieurs périodes par an
i = r/m, N = m·n
Annuités, valeur actuelle
PV = PMT·[1 − (1 + i)−n]/i
Annuités, valeur future
FV = PMT·[(1 + i)n − 1]/i
Méthode
Tracez un axe du temps avec chaque flux de trésorerie et sa date.
Faites correspondre le taux à la période : un taux mensuel pour des versements mensuels.
Utilisez FV = PV·(1 + i)ⁿ pour les montants uniques et les formules d’annuités pour les versements constants.
Vérifiez le signe et l’ordre de grandeur de la réponse.
Prix et rendement des obligations
Prix de l’obligation
P = C·(1 − (1 + y)−n)/y + F/(1 + y)n
Coupons semestriels
C/2, y/2 et 2n périodes
Rendement courant
C/P
Prix et rendement
rendement en hausse → prix en baisse
Méthode
Trouvez le coupon par période et le rendement par période.
Prix = valeur actuelle des coupons (une annuité) + valeur actuelle de la valeur nominale.
Pour des coupons semestriels, prenez la moitié du coupon, la moitié du rendement et deux fois plus de périodes.
Vérification : si le rendement est supérieur au taux du coupon, le prix est inférieur à la valeur nominale.
CAPM et WACC
CAPM
re = rf + β·(rm − rf)
WACC
E/V·re + D/V·rd·(1 − T)
Valeur de l’entreprise
V = E + D
VAN et TRI
Valeur actuelle nette
NPV = −C0 + Σ CFt/(1 + r)t
Flux égaux
NPV = −C0 + CF·[1 − (1 + r)−n]/r
Taux de rendement interne
le r pour lequel NPV = 0
Décision
accepter si NPV > 0 (ou IRR > rendement exigé)
Méthode
Listez tous les flux de trésorerie avec leur année ; l’investissement de l’année 0 est négatif.
Actualisez chaque flux : CFt/(1 + r)t.
Additionnez-les pour obtenir la VAN. Une valeur positive signifie que le projet rapporte plus que r.
Pour le TRI, trouvez le taux qui annule la VAN, par tâtonnement ou par interpolation.
2Exercices
1.Valeur temps de l'argentMoyen
Vous placez €20 000 à 5 % par an avec capitalisation continue. Trouvez la valeur FV au bout de 6 ans.
PV = €20 000r = 5%t = 6
FV = €
2.Valeur temps de l'argentDifficile
Un prêt de €25 000 est remboursé par mensualités égales sur 6 ans. Le taux d'intérêt est de 7,2 % par an, capitalisés mensuellement. Calcule la mensualité A.
P = €25 0007,2% / 12N = 72
A = €
3.Prix et rendement des obligationsMoyen
Vous achetez une obligation à 9 ans de l’échéance (valeur nominale €1 000, coupon annuel 4%) quand son taux de rendement actuariel est de 3,5%. Un an plus tard, juste après avoir perçu le premier coupon, vous la revendez quand le taux de rendement actuariel est de 4,5%. Trouvez votre rendement sur la période de détention HPR en pourcentage.
F = €1 000coupon = 4%n = 9y0 = 3,5%y1 = 4,5%
HPR = %
4.Prix et rendement des obligationsDifficile
Une obligation de valeur nominale €1 000 avec un coupon annuel de 7% arrive à échéance dans 10 ans et se vend €1 075. Trouvez son taux de rendement actuariel YTM en pourcentage.
F = €1 000coupon = 7%n = 10P = €1 075
YTM = %
5.CAPM et WACCMoyen
Une entreprise a des capitaux propres de €8 000 000 et une dette de €2 000 000. Son coût des capitaux propres est de 11%, son coût de la dette avant impôt de 3,5% et le taux d’imposition de 28%. Trouvez le WACC.
Une entreprise a des capitaux propres d’une valeur de marché de €6 000 000 et un coût des capitaux propres de 11%. Sa dette se compose de 8 000 obligations (valeur nominale €1 000, coupon annuel 7%, 5 ans jusqu’à l’échéance) qui cotent €1 042 chacune. Le taux d’imposition est de 20%. Trouvez le WACC en prenant le taux de rendement actuariel des obligations comme coût de la dette avant impôt.
Un investissement de €75 000 donne ces flux à la fin des années 1 à 4 : €17 000, €22 000, €20 000, €32 000. Le coût du capital est de 15 %. Calcule la valeur actuelle nette NPV.
Un projet coûte €10 000 et rapporte €4 500, €7 500 à la fin des années 1 à 2. Calcule son taux de rendement interne IRR en pourcentage.
CF0 = −10 000CF1 = 4 500CF2 = 7 500
IRR = %
3Solutions
1.Valeur temps de l'argent
Réponse: FV = 26997 €
Valeur temps de l'argent : l'argent d'aujourd'hui vaut plus que la même somme plus tard, car il peut rapporter des intérêts. Avec un taux i par période, un montant croît en FV = PV·(1 + i)n. Une suite de paiements égaux (une annuité) s'évalue en additionnant chaque paiement, ce qui donne les formules d'annuités.
Exposant
r·t = 0,05·6 = 0,3
e0,3 = 1,35
Valeur future
FV = 20 000·1,35 = €26 997,18
Réponse
FV = €26 997,18
2.Valeur temps de l'argent
Réponse: A = 428,6 €
Valeur temps de l'argent : l'argent d'aujourd'hui vaut plus que la même somme plus tard, car il peut rapporter des intérêts. Avec un taux i par période, un montant croît en FV = PV·(1 + i)n. Une suite de paiements égaux (une annuité) s'évalue en additionnant chaque paiement, ce qui donne les formules d'annuités.
Taux mensuel et nombre de mensualités
i = 0,07200000000000001/12 = 0,006
N = 12·6 = 72
Mensualité
La valeur actuelle de N paiements égaux A vaut A·(1 − (1 + i)⁻ᴺ)/i. Égale-la au prêt et résous pour A.
(1 + i)−N = 0,65
A = 25 000·0,006/(1 − 0,65) = €428,63
Réponse
A = €428,63
3.Prix et rendement des obligations
Réponse: HPR = −2,988 %
Prix d’une obligation : le prix d’une obligation est la valeur actuelle de ses flux, actualisés au taux de rendement actuariel (YTM) : les coupons forment une annuité et la valeur nominale est remboursée à l’échéance. P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ. Quand le rendement est supérieur au taux du coupon, l’obligation cote en dessous du pair, et inversement.
Prix d’une obligation : le prix d’une obligation est la valeur actuelle de ses flux, actualisés au taux de rendement actuariel (YTM) : les coupons forment une annuité et la valeur nominale est remboursée à l’échéance. P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ. Quand le rendement est supérieur au taux du coupon, l’obligation cote en dessous du pair, et inversement.
Coût du capital : le CAPM (MEDAF) donne la rentabilité exigée par les actionnaires : re = rf + β·(rm − rf). Le coût moyen pondéré du capital combine capitaux propres et dette selon leurs valeurs de marché : WACC = E/V·re + D/V·rd·(1 − T), avec V = E + D. Les intérêts sont fiscalement déductibles, d’où le facteur (1 − T).
Pondérations
V = €10 000 000, E/V = 0,8, D/V = 0,2
WACC
WACC = 0,8·11% + 0,2·3,5%·(1 − 0,28) = 9,304%
Réponse
WACC = 9,304%
6.CAPM et WACC
Réponse: WACC = 7,396 %
Coût du capital : le CAPM (MEDAF) donne la rentabilité exigée par les actionnaires : re = rf + β·(rm − rf). Le coût moyen pondéré du capital combine capitaux propres et dette selon leurs valeurs de marché : WACC = E/V·re + D/V·rd·(1 − T), avec V = E + D. Les intérêts sont fiscalement déductibles, d’où le facteur (1 − T).
Valeur actuelle nette : actualise chaque flux de trésorerie à aujourd'hui avec le taux de rendement exigé r, puis additionne : NPV = Σ CFₜ/(1 + r)ᵗ. Un projet avec NPV > 0 rapporte plus que r et crée de la valeur. Le taux de rendement interne (TRI) est le taux pour lequel NPV = 0.
Valeur actuelle de chaque flux
CF0 = −75 000
CF1/(1 + 0,15)1 = 17 000/1,15 = 14 782,61
CF2/(1 + 0,15)2 = 22 000/1,322 = 16 635,16
CF3/(1 + 0,15)3 = 20 000/1,521 = 13 150,32
CF4/(1 + 0,15)4 = 32 000/1,749 = 18 296,10
Additionner
NPV = €−12 135,80
Réponse
NPV = €−12 135,80
La VAN est négative : le projet rapporte moins que le rendement exigé.
8.VAN et TRI
Réponse: IRR = 11,98 %
Valeur actuelle nette : actualise chaque flux de trésorerie à aujourd'hui avec le taux de rendement exigé r, puis additionne : NPV = Σ CFₜ/(1 + r)ᵗ. Un projet avec NPV > 0 rapporte plus que r et crée de la valeur. Le taux de rendement interne (TRI) est le taux pour lequel NPV = 0.
Encadrer le TRI
La VAN baisse quand le taux augmente, donc le TRI se trouve entre un taux à VAN positive et un taux à VAN négative.
NPV(10%) = 289,26
NPV(15%) = −415,88
Resserrer
L'interpolation linéaire donne une première estimation ; la répéter (ou utiliser la fonction TRI d'une calculatrice) donne le taux exact.