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1Formules et méthodes
Valeur temps de l'argent
Valeur future
FV = PV·(1 + i)n
Valeur actuelle
PV = FV/(1 + i)n
Plusieurs périodes par an
i = r/m, N = m·n
Annuités, valeur actuelle
PV = PMT·[1 − (1 + i)−n]/i
Annuités, valeur future
FV = PMT·[(1 + i)n − 1]/i
Méthode
Tracez un axe du temps avec chaque flux de trésorerie et sa date.
Faites correspondre le taux à la période : un taux mensuel pour des versements mensuels.
Utilisez FV = PV·(1 + i)ⁿ pour les montants uniques et les formules d’annuités pour les versements constants.
Vérifiez le signe et l’ordre de grandeur de la réponse.
Prix et rendement des obligations
Prix de l’obligation
P = C·(1 − (1 + y)−n)/y + F/(1 + y)n
Coupons semestriels
C/2, y/2 et 2n périodes
Rendement courant
C/P
Prix et rendement
rendement en hausse → prix en baisse
Méthode
Trouvez le coupon par période et le rendement par période.
Prix = valeur actuelle des coupons (une annuité) + valeur actuelle de la valeur nominale.
Pour des coupons semestriels, prenez la moitié du coupon, la moitié du rendement et deux fois plus de périodes.
Vérification : si le rendement est supérieur au taux du coupon, le prix est inférieur à la valeur nominale.
CAPM et WACC
CAPM
re = rf + β·(rm − rf)
WACC
E/V·re + D/V·rd·(1 − T)
Valeur de l’entreprise
V = E + D
VAN et TRI
Valeur actuelle nette
NPV = −C0 + Σ CFt/(1 + r)t
Flux égaux
NPV = −C0 + CF·[1 − (1 + r)−n]/r
Taux de rendement interne
le r pour lequel NPV = 0
Décision
accepter si NPV > 0 (ou IRR > rendement exigé)
Méthode
Listez tous les flux de trésorerie avec leur année ; l’investissement de l’année 0 est négatif.
Actualisez chaque flux : CFt/(1 + r)t.
Additionnez-les pour obtenir la VAN. Une valeur positive signifie que le projet rapporte plus que r.
Pour le TRI, trouvez le taux qui annule la VAN, par tâtonnement ou par interpolation.
2Exercices
1.Valeur temps de l'argentMoyen
Tu places €8 000 à un taux nominal de 4 % par an, capitalisés mensuellement. Calcule la valeur FV du placement après 3 ans.
PV = €8 0004% / 12n = 3
FV = €
2.Valeur temps de l'argentDifficile
Vous voulez disposer de €20 000 dans 10 ans. Vous épargnez le même montant à la fin de chaque mois sur un compte rémunéré à 4,2 % par an, capitalisé mensuellement. Trouvez le versement mensuel A.
FV = €20 0004,2% / 12N = 120
A = €
3.Prix et rendement des obligationsMoyen
Une obligation de valeur nominale €1 000 verse un coupon annuel de 4% en deux versements semestriels et arrive à échéance dans 5 ans. Le taux de rendement actuariel est de 5,5% par an. Trouvez le prix P de l’obligation.
F = €1 000coupon = 4%YTM = 5,5%n = 5
P = €
4.Prix et rendement des obligationsDifficile
Une obligation de valeur nominale €1 000 verse un coupon annuel de 4,5% et arrive à échéance dans 6 ans. Le taux de rendement actuariel est de 5%. Trouvez la duration de Macaulay D en années.
F = €1 000coupon = 4,5%n = 6YTM = 5%
D = ans
5.CAPM et WACCMoyen
Une entreprise a des capitaux propres de €12 000 000 et une dette de €6 000 000. Son coût des capitaux propres est de 10%, son coût de la dette avant impôt de 6% et le taux d’imposition de 20%. Trouvez le WACC.
Une entreprise a 4 000 000 actions à €21,00 chacune et 40 000 obligations cotées €960 chacune. Le coût de la dette avant impôt est de 6% et le taux d’imposition de 28%. Le bêta de l’action est de 0,6, le taux sans risque de 1% et la rentabilité du marché de 7%. Trouvez le WACC.
β = 0,6rf = 1%rm = 7%rd = 6%T = 28%
WACC = %
7.VAN et TRIMoyen
Un projet coûte €30 000 aujourd’hui et rapporte €9 000, €7 000, €8 500, €7 500, €13 000, €12 000 à la fin des années 1 à 6. Le coût du capital est de 12 %. Supposez que les flux arrivent régulièrement au cours de chaque année. Trouvez le délai de récupération actualisé DPB en années.
Un projet coûte €20 000 et rapporte €11 500, €7 500, €7 500 à la fin des années 1 à 3. Les flux peuvent être réinvestis au coût du capital de 10 %. Trouvez le taux de rendement interne modifié MIRR en pourcentage.
Valeur temps de l'argent : l'argent d'aujourd'hui vaut plus que la même somme plus tard, car il peut rapporter des intérêts. Avec un taux i par période, un montant croît en FV = PV·(1 + i)n. Une suite de paiements égaux (une annuité) s'évalue en additionnant chaque paiement, ce qui donne les formules d'annuités.
Valeur temps de l'argent : l'argent d'aujourd'hui vaut plus que la même somme plus tard, car il peut rapporter des intérêts. Avec un taux i par période, un montant croît en FV = PV·(1 + i)n. Une suite de paiements égaux (une annuité) s'évalue en additionnant chaque paiement, ce qui donne les formules d'annuités.
Prix d’une obligation : le prix d’une obligation est la valeur actuelle de ses flux, actualisés au taux de rendement actuariel (YTM) : les coupons forment une annuité et la valeur nominale est remboursée à l’échéance. P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ. Quand le rendement est supérieur au taux du coupon, l’obligation cote en dessous du pair, et inversement.
Par période
C = €20,00, i = 0,0275, N = 10
Valeur actuelle des coupons
€20,00·(1 − 0,7624)/0,0275 = €172,80
Valeur actuelle du nominal
€1 000·0,7624 = €762,40
Prix
P = €935,20
Réponse
P = €935,20
Le rendement est supérieur au taux du coupon, donc l’obligation se vend avec une décote (sous le pair).
4.Prix et rendement des obligations
Réponse: D = 5,381 ans
Duration : la duration de Macaulay est la date moyenne pondérée à laquelle une obligation verse ses flux, avec les valeurs actuelles des flux comme poids : D = Σ t·PVₜ/P. La duration modifiée D/(1 + y) estime la variation en pourcentage du prix pour une petite variation du rendement : %ΔP ≈ −Dmod·Δy.
Valeur actuelle de chaque flux
t = 1: 45/1,05 = 42,86, t·PV = 42,86
t = 2: 45/1,103 = 40,82, t·PV = 81,63
t = 3: 45/1,158 = 38,87, t·PV = 116,62
t = 4: 45/1,216 = 37,02, t·PV = 148,09
t = 5: 45/1,276 = 35,26, t·PV = 176,29
t = 6: 1045/1,34 = 779,80, t·PV = 4 678,77
Duration
P = 974,62
D = 5 244,26/974,62 = 5,381
Réponse
D = 5,381 ans
5.CAPM et WACC
Réponse: WACC = 8,267 %
Coût du capital : le CAPM (MEDAF) donne la rentabilité exigée par les actionnaires : re = rf + β·(rm − rf). Le coût moyen pondéré du capital combine capitaux propres et dette selon leurs valeurs de marché : WACC = E/V·re + D/V·rd·(1 − T), avec V = E + D. Les intérêts sont fiscalement déductibles, d’où le facteur (1 − T).
Pondérations
V = €18 000 000, E/V = 0,6667, D/V = 0,3333
WACC
WACC = 0,6667·10% + 0,3333·6%·(1 − 0,2) = 8,267%
Réponse
WACC = 8,267%
6.CAPM et WACC
Réponse: WACC = 4,512 %
Coût du capital : le CAPM (MEDAF) donne la rentabilité exigée par les actionnaires : re = rf + β·(rm − rf). Le coût moyen pondéré du capital combine capitaux propres et dette selon leurs valeurs de marché : WACC = E/V·re + D/V·rd·(1 − T), avec V = E + D. Les intérêts sont fiscalement déductibles, d’où le facteur (1 − T).
Délai de récupération : le temps nécessaire pour que les flux de trésorerie cumulés remboursent l’investissement initial. On suppose que la trésorerie arrive régulièrement au cours de chaque année, donc la dernière partie est une fraction d’année. Le délai de récupération simple ignore la valeur temps de l’argent ; le délai de récupération actualisé utilise à la place les flux actualisés.
Flux actualisés et cumulés
année 1: 9 000/1,12 = 8 035,71 → Σ = 8 035,71
année 2: 7 000/1,254 = 5 580,36 → Σ = 13 616,07
année 3: 8 500/1,405 = 6 050,13 → Σ = 19 666,20
année 4: 7 500/1,574 = 4 766,39 → Σ = 24 432,59
année 5: 13 000/1,762 = 7 376,55 → Σ = 31 809,14
Fraction de la dernière année
DPB = 4 + 5 567,41/7 376,55 = 4,755
Réponse
DPB = 4,755 ans
Le délai de récupération actualisé est toujours plus long que le délai de récupération simple (3,733 ans).
8.VAN et TRI
Réponse: MIRR = 14,04 %
TRI modifié : capitalisez chaque encaissement jusqu’à la fin du projet au taux de réinvestissement (en général le coût du capital) pour obtenir la valeur terminale TV. Le TRIM est le taux qui transforme l’investissement initial en TV : MIRR = (TV/C₀)^(1/n) − 1.