Ondernemingsfinanciering: samenvattingspakket

Formuleoverzichten, de belangrijkste methodestappen voor elk onderwerp en 10 oefenopgaven, met volledige oplossingen achterin.

Nieuwe opgaven Terug naar het vak

Kies in het printvenster “Opslaan als pdf” om een kopie op je apparaat te bewaren.

1Formules en methoden

Tijdswaarde van geld

Eindwaarde: FV = PV·(1 + i)ⁿ
Contante waarde: PV = FV/(1 + i)ⁿ
Meerdere perioden per jaar: i = r/m, N = m·n
Annuïteit, contante waarde: PV = PMT·[1 − (1 + i)⁻ⁿ]/i
Annuïteit, eindwaarde: FV = PMT·[(1 + i)ⁿ − 1]/i

Methode

Teken een tijdlijn met elke kasstroom en het moment waarop die valt.
Laat de rente aansluiten bij de periode: een maandrente voor maandelijkse betalingen.
Gebruik FV = PV·(1 + i)ⁿ voor losse bedragen en de annuïteitenformules voor gelijke betalingen.
Controleer het teken en de orde van grootte van het antwoord.

NCW & IRR

Netto contante waarde: NPV = −C₀ + Σ CF_t/(1 + r)^t
Gelijke kasstromen: NPV = −C₀ + CF·[1 − (1 + r)⁻ⁿ]/r
Interne rentevoet: de r waarbij NPV = 0
Beslissing: accepteren als NPV > 0 (of IRR > vereist rendement)

Methode

Zet alle kasstromen met hun jaar op een rij; de investering in jaar 0 is negatief.
Disconteer elke kasstroom: CF_t/(1 + r)^t.
Tel ze op om de NCW te krijgen. Positief betekent dat het project meer oplevert dan r.
Zoek voor de IRR de rente waarbij de NCW nul wordt, door proberen of interpoleren.

Obligatiekoers en rendement

Obligatiekoers: P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ
Halfjaarlijks: C/2, y/2 en 2n perioden
Lopend rendement: C/P
Koers en rendement: rendement omhoog → koers omlaag

Methode

Bepaal de coupon per periode en het rendement per periode.
Prijs = contante waarde van de coupons (een annuïteit) + contante waarde van de nominale waarde.
Gebruik bij halfjaarlijkse coupons de halve coupon, het halve rendement en twee keer zoveel perioden.
Controle: als het rendement boven de couponrente ligt, ligt de prijs onder de nominale waarde.

CAPM en WACC

CAPM: r_e = r_f + β·(r_m − r_f)
WACC: E/V·r_e + D/V·r_d·(1 − T)
Ondernemingswaarde: V = E + D

Break-evenanalyse

Dekkingsbijdrage: CM = p − v
Break-evenafzet: Q_BE = FC/(p − v)
Doelwinst: Q = (FC + profit)/(p − v)
Winst: π = (p − v)·Q − FC
Veiligheidsmarge: (Q − Q_BE)/Q

2Oefenopgaven

1.Tijdswaarde van geldGemiddeld

Een vastgoedobject levert volgend jaar naar verwachting €12 000 netto huur op. De huur groeit naar verwachting voor altijd met 1,5 % per jaar. Het vereiste rendement is 5,5 % per jaar. Bereken de waarde PV van het object vandaag.

C₁ = €12 000g = 1,5%r = 5,5%

PV = €

2.Tijdswaarde van geldMoeilijk

Een lening van €200 000 wordt in 25 jaar afgelost met gelijke maandtermijnen. De rente is 6 % per jaar, maandelijks samengesteld. Bereken de maandtermijn A.

P = €200 0006% / 12N = 300

A = €

3.NCW & IRRGemiddeld

Een investering van €20 000 levert aan het eind van jaar 1 tot en met 4 deze kasstromen op: €8 000, €10 000, €7 000, €9 000. De vermogenskosten zijn 10 %. Bereken de netto contante waarde NPV.

r = 10%CF₀ = −20 000CF₁ = 8 000CF₂ = 10 000CF₃ = 7 000CF₄ = 9 000

NPV = €

4.NCW & IRRMoeilijk

Een project kost €10 000 en levert aan het eind van jaar 1 tot en met 4 €3 000, €5 000, €5 000, €3 000 op. Kasstromen kunnen worden herbelegd tegen de vermogenskosten van 12 %. Bereken de gemodificeerde interne rentabiliteit MIRR in procenten.

r = 12%CF₀ = −10 000CF₁ = 3 000CF₂ = 5 000CF₃ = 5 000CF₄ = 3 000

MIRR = %

5.Obligatiekoers en rendementGemiddeld

Een obligatie met een nominale waarde van €1 000 betaalt een jaarlijkse coupon van 5% in twee halfjaarlijkse termijnen en loopt over 5 jaar af. Het effectieve rendement is 3% per jaar. Bereken de koers P van de obligatie.

F = €1 000coupon = 5%YTM = 3%n = 5

P = €

6.Obligatiekoers en rendementMoeilijk

Een obligatie met een nominale waarde van €1 000 en een jaarlijkse coupon van 8% loopt over 5 jaar af en wordt verkocht voor €1 040. Bereken het effectieve rendement YTM in procenten.

F = €1 000coupon = 8%n = 5P = €1 040

YTM = %

7.CAPM en WACCGemiddeld

Een onderneming heeft eigen vermogen ter waarde van €4 000 000 en vreemd vermogen ter waarde van €6 000 000. De kosten van het eigen vermogen zijn 14%, de kosten van het vreemd vermogen vóór belasting zijn 7% en het belastingtarief is 25%. Bereken de WACC.

E = €4 000 000D = €6 000 000r_e = 14%r_d = 7%T = 25%

WACC = %

8.CAPM en WACCMoeilijk

Een onderneming heeft eigen vermogen met een marktwaarde van €12 000 000 en kosten van het eigen vermogen van 14%. Het vreemd vermogen bestaat uit 4 000 obligaties (nominale waarde €1 000, jaarlijkse coupon 5%, resterende looptijd 8 jaar) die elk op €1 033 noteren. Het belastingtarief is 21%. Bereken de WACC, met het effectieve rendement van de obligaties als kosten van het vreemd vermogen vóór belasting.

E = €12 000 000r_e = 14%obligaties: 4 000 × €1 033coupon = 5%n = 8T = 21%

WACC = %

9.Break-evenanalyseGemiddeld

Een bedrijf verkoopt 2 400 stuks voor €30 per stuk. De variabele kosten zijn €18 per stuk en de vaste kosten €24 000. Bereken de operationele hefboom DOL bij dit verkoopniveau.

Q = 2 400p = €30v = €18F = €24 000

DOL =

10.Break-evenanalyseMoeilijk

Een product wordt verkocht voor €30 per stuk, met variabele kosten van €18 per stuk en vaste kosten van €12 000 per jaar. De begrote afzet is 1 200 stuks. Bereken de veiligheidsmarge MS als percentage van de begrote afzet.

F = €12 000p = €30v = €18begroting = 1 200

MS = %

3Oplossingen

1.Tijdswaarde van geld

Antwoord: PV = 300000 €

Tijdswaarde van geld: geld vandaag is meer waard dan hetzelfde bedrag later, omdat het rente kan opbrengen. Bij een rente i per periode groeit een bedrag tot FV = PV·(1 + i)ⁿ. Een reeks gelijke betalingen (een annuïteit) waardeer je door alle betalingen op te tellen; daaruit volgen de annuïteitenformules.

Groeiende perpetuïteit

PV = C₁/(r − g) = 12 000/(0,055 − 0,015) = 12 000/0,04 = €300 000,00

Antwoord

PV = €300 000,00

2.Tijdswaarde van geld

Antwoord: A = 1289 €

Maandrente en aantal termijnen

i = 0,06/12 = 0,005

N = 12·25 = 300

Termijn

De contante waarde van N gelijke betalingen A is A·(1 − (1 + i)⁻ᴺ)/i. Stel die gelijk aan de lening en los A op.

(1 + i)^−N = 0,224

A = 200 000·0,005/(1 − 0,224) = €1 288,60

Antwoord

A = €1 288,60

3.NCW & IRR

Antwoord: NPV = 6944 €

Netto contante waarde: zet elke kasstroom met het vereiste rendement r terug naar vandaag en tel ze op: NPV = Σ CFₜ/(1 + r)ᵗ. Een project met NPV > 0 verdient meer dan r en voegt waarde toe. De interne rentabiliteit (IRR) is de rente waarbij NPV = 0.

Contante waarde van elke kasstroom

CF₀ = −20 000

CF₁/(1 + 0,1)¹ = 8 000/1,1 = 7 272,73

CF₂/(1 + 0,1)² = 10 000/1,21 = 8 264,46

CF₃/(1 + 0,1)³ = 7 000/1,331 = 5 259,20

CF₄/(1 + 0,1)⁴ = 9 000/1,464 = 6 147,12

Optellen

NPV = €6 943,51

Antwoord

NPV = €6 943,51

De NCW is positief, dus het project verdient meer dan het vereiste rendement.

4.NCW & IRR

Antwoord: MIRR = 17,54 %

Gemodificeerde IRR: rent elke inkomende kasstroom op tot het eind van het project tegen het herbeleggingspercentage (meestal de vermogenskosten) om de eindwaarde TV te krijgen. De MIRR is de rente die de initiële investering laat groeien tot TV: MIRR = (TV/C₀)^(1/n) − 1.

Eindwaarde van de inkomende kasstromen

3 000·1,12³ = 4 214,78

5 000·1,12² = 6 272,00

5 000·1,12¹ = 5 600,00

3 000·1,12⁰ = 3 000,00

TV = 19 086,78

MIRR

MIRR = (19 086,78/10 000)^1/4 − 1 = 17,54%

Antwoord

MIRR = 17,54%

5.Obligatiekoers en rendement

Antwoord: P = 1092 €

Obligatiewaardering: de koers van een obligatie is de contante waarde van haar kasstromen, verdisconteerd tegen het effectieve rendement (yield to maturity, YTM): de coupons vormen een annuïteit en de nominale waarde wordt op de aflossingsdatum terugbetaald. P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ. Als het rendement boven de couponrente ligt, noteert de obligatie onder de nominale waarde, en omgekeerd.

Per periode

C = €25,00, i = 0,015, N = 10

Contante waarde van de coupons

€25,00·(1 − 0,8617)/0,015 = €230,55

Contante waarde van de nominale waarde

€1 000·0,8617 = €861,67

Koers

P = €1 092,22

Antwoord

P = €1 092,22

Het rendement ligt onder de couponrente, dus de obligatie wordt boven pari verkocht.

6.Obligatiekoers en rendement

Antwoord: YTM = 7,024 %

Vergelijking voor het rendement

€1 040 = €80·(1 − (1 + y)⁻⁵)/y + €1 000/(1 + y)⁵

Los numeriek op

P(7%) = €1 041,00, P(8%) = €1 000,00

YTM = 7,024%

Antwoord

YTM = 7,024%

7.CAPM en WACC

Antwoord: WACC = 8,75 %

Vermogenskosten: CAPM geeft het rendement dat aandeelhouders eisen: r_e = r_f + β·(r_m − r_f). De gewogen gemiddelde vermogenskosten combineren eigen en vreemd vermogen naar hun marktwaarden: WACC = E/V·r_e + D/V·r_d·(1 − T), met V = E + D. Rente is fiscaal aftrekbaar, vandaar de (1 − T).

Gewichten

V = €10 000 000, E/V = 0,4, D/V = 0,6

WACC

WACC = 0,4·14% + 0,6·7%·(1 − 0,25) = 8,75%

Antwoord

WACC = 8,75%

8.CAPM en WACC

Antwoord: WACC = 11,32 %

Kosten van het vreemd vermogen (YTM)

1033 = 50·(1 − (1 + y)⁻⁸)/y + 1000/(1 + y)⁸

y = 4,5%

Marktwaarden

D = 4 000·€1 033 = €4 132 000

V = €16 132 000, E/V = 0,7439, D/V = 0,2561

WACC

WACC = 0,7439·14% + 0,2561·4,5%·(1 − 0,21) = 11,32%

Antwoord

WACC = 11,32%

9.Break-evenanalyse

Antwoord: DOL = 6

Operationele hefboom: vaste kosten laten de winst sterker reageren dan de omzet. De operationele hefboom DOL = dekkingsbijdrage/bedrijfsresultaat geeft aan dat een verandering van 1% in de verkopen de winst met DOL % verandert. Hij is heel hoog net boven het break-evenpunt en daalt als de verkopen groeien.

Totale dekkingsbijdrage

CM = 2 400·(30 − 18) = €28 800

Bedrijfsresultaat

Π = 28 800 − 24 000 = €4 800

DOL

DOL = 28 800/4 800 = 6

Antwoord

DOL = 6

10.Break-evenanalyse

Antwoord: MS = 16,67 %

Kosten-volume-winst: elke verkochte eenheid levert een dekkingsbijdrage op: prijs min variabele kosten per stuk. Winst = Q·(p − v) − F, waarbij F de vaste kosten zijn. Bij het break-evenpunt is de winst nul, dus Q = F/(p − v).

Break-evenafzet

Q = F/(p − v) = 12 000/12 = 1 000

Veiligheidsmarge

MS = (1 200 − 1 000)/1 200·100 = 16,67%

Antwoord

MS = 16,67%

ExamProblems · examproblems.com/courses/corporate-finance