Ondernemingsfinanciering: samenvattingspakket

Formuleoverzichten, de belangrijkste methodestappen voor elk onderwerp en 10 oefenopgaven, met volledige oplossingen achterin.

Nieuwe opgaven Terug naar het vak

Kies in het printvenster “Opslaan als pdf” om een kopie op je apparaat te bewaren.

1Formules en methoden

Tijdswaarde van geld

Eindwaarde: FV = PV·(1 + i)ⁿ
Contante waarde: PV = FV/(1 + i)ⁿ
Meerdere perioden per jaar: i = r/m, N = m·n
Annuïteit, contante waarde: PV = PMT·[1 − (1 + i)⁻ⁿ]/i
Annuïteit, eindwaarde: FV = PMT·[(1 + i)ⁿ − 1]/i

Methode

Teken een tijdlijn met elke kasstroom en het moment waarop die valt.
Laat de rente aansluiten bij de periode: een maandrente voor maandelijkse betalingen.
Gebruik FV = PV·(1 + i)ⁿ voor losse bedragen en de annuïteitenformules voor gelijke betalingen.
Controleer het teken en de orde van grootte van het antwoord.

NCW & IRR

Netto contante waarde: NPV = −C₀ + Σ CF_t/(1 + r)^t
Gelijke kasstromen: NPV = −C₀ + CF·[1 − (1 + r)⁻ⁿ]/r
Interne rentevoet: de r waarbij NPV = 0
Beslissing: accepteren als NPV > 0 (of IRR > vereist rendement)

Methode

Zet alle kasstromen met hun jaar op een rij; de investering in jaar 0 is negatief.
Disconteer elke kasstroom: CF_t/(1 + r)^t.
Tel ze op om de NCW te krijgen. Positief betekent dat het project meer oplevert dan r.
Zoek voor de IRR de rente waarbij de NCW nul wordt, door proberen of interpoleren.

Obligatiekoers en rendement

Obligatiekoers: P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ
Halfjaarlijks: C/2, y/2 en 2n perioden
Lopend rendement: C/P
Koers en rendement: rendement omhoog → koers omlaag

Methode

Bepaal de coupon per periode en het rendement per periode.
Prijs = contante waarde van de coupons (een annuïteit) + contante waarde van de nominale waarde.
Gebruik bij halfjaarlijkse coupons de halve coupon, het halve rendement en twee keer zoveel perioden.
Controle: als het rendement boven de couponrente ligt, ligt de prijs onder de nominale waarde.

CAPM en WACC

CAPM: r_e = r_f + β·(r_m − r_f)
WACC: E/V·r_e + D/V·r_d·(1 − T)
Ondernemingswaarde: V = E + D

Break-evenanalyse

Dekkingsbijdrage: CM = p − v
Break-evenafzet: Q_BE = FC/(p − v)
Doelwinst: Q = (FC + profit)/(p − v)
Winst: π = (p − v)·Q − FC
Veiligheidsmarge: (Q − Q_BE)/Q

2Oefenopgaven

1.Tijdswaarde van geldGemiddeld

Een annuïteit betaalt 19 jaar lang aan het eind van elk jaar €1 000. De rente is 10 % per jaar. Bereken de contante waarde PV van de annuïteit.

A = €1 000i = 10%n = 19

PV = €

2.Tijdswaarde van geldMoeilijk

Een hypotheek van €150 000 wordt in 25 jaar afgelost met gelijke maandbedragen tegen 3,6 % per jaar, maandelijks samengesteld. Hoeveel is er nog verschuldigd direct na de betaling aan het eind van jaar 2? Bereken de restschuld B.

P = €150 0003,6% / 12N = 300k = 24

B = €

3.NCW & IRRGemiddeld

Een investering van €30 000 levert aan het eind van jaar 1 tot en met 3 deze kasstromen op: €14 000, €10 000, €7 000. De vermogenskosten zijn 9 %. Bereken de netto contante waarde NPV.

r = 9%CF₀ = −30 000CF₁ = 14 000CF₂ = 10 000CF₃ = 7 000

NPV = €

4.NCW & IRRMoeilijk

Een project kost €10 000 en levert aan het eind van jaar 1 tot en met 3 €5 500, €5 000, €5 500 op. Bereken de interne rentabiliteit IRR in procenten.

CF₀ = −10 000CF₁ = 5 500CF₂ = 5 000CF₃ = 5 500

IRR = %

5.Obligatiekoers en rendementGemiddeld

Een obligatie met een nominale waarde van €1 000 betaalt een jaarlijkse coupon van 4,5% in twee halfjaarlijkse termijnen en loopt over 5 jaar af. Het effectieve rendement is 4% per jaar. Bereken de koers P van de obligatie.

F = €1 000coupon = 4,5%YTM = 4%n = 5

P = €

6.Obligatiekoers en rendementMoeilijk

Een obligatie met een nominale waarde van €1 000 en een jaarlijkse coupon van 7% loopt over 8 jaar af en wordt verkocht voor €1 130. Bereken het effectieve rendement YTM in procenten.

F = €1 000coupon = 7%n = 8P = €1 130

YTM = %

7.CAPM en WACCGemiddeld

Een onderneming heeft eigen vermogen ter waarde van €10 000 000 en vreemd vermogen ter waarde van €4 000 000. De WACC is 7,66%, de kosten van het vreemd vermogen vóór belasting 6% en het belastingtarief is 28%. Bereken de kosten van het eigen vermogen r_e.

E = €10 000 000D = €4 000 000WACC = 7,66%r_d = 6%T = 28%

r_e = %

8.CAPM en WACCMoeilijk

De aandelen van een onderneming hebben een bèta van 1,3 bij de huidige verhouding vreemd/eigen vermogen van 0,2. Ze wil die verhouding verhogen tot 0,75. Het belastingtarief is 20%, de risicovrije rente 4% en de marktrisicopremie 7%. Bereken de kosten van het eigen vermogen r_e na de wijziging.

β_L = 1,3D/E₁ = 0,2D/E₂ = 0,75T = 20%r_f = 4%r_m − r_f = 7%

r_e = %

9.Break-evenanalyseGemiddeld

Een product wordt verkocht voor €32 per stuk met variabele kosten van €12 per stuk. De vaste kosten zijn €30 000 per maand. Hoeveel stuks Q moeten er per maand verkocht worden voor een winst van €5 000?

F = €30 000p = €32v = €12winst = €5 000

Q = stuks

10.Break-evenanalyseMoeilijk

Een product wordt verkocht voor €23 per stuk, met variabele kosten van €8 per stuk en vaste kosten van €12 000 per jaar. De begrote afzet is 1 120 stuks. Bereken de veiligheidsmarge MS als percentage van de begrote afzet.

F = €12 000p = €23v = €8begroting = 1 120

MS = %

3Oplossingen

1.Tijdswaarde van geld

Antwoord: PV = 8365 €

Tijdswaarde van geld: geld vandaag is meer waard dan hetzelfde bedrag later, omdat het rente kan opbrengen. Bij een rente i per periode groeit een bedrag tot FV = PV·(1 + i)ⁿ. Een reeks gelijke betalingen (een annuïteit) waardeer je door alle betalingen op te tellen; daaruit volgen de annuïteitenformules.

Annuïteitsfactor

(1 − (1 + i)⁻ⁿ)/i = (1 − 0,1635)/0,1 = 8,365

Contante waarde

PV = 1 000·8,365 = €8 364,92

Antwoord

PV = €8 364,92

2.Tijdswaarde van geld

Antwoord: B = 142322 €

Maandbedrag

i = 0,003, N = 300

A = 150 000·0,003/(1 − (1 + 0,003)⁻³⁰⁰) = €759,00

Contante waarde van de resterende betalingen

Wat er nog verschuldigd is, moet precies worden afbetaald met de resterende betalingen.

N − k = 300 − 24 = 276

B = 759·(1 − (1 + 0,003)⁻²⁷⁶)/0,003 = €142 322,33

Antwoord

B = €142 322,33

3.NCW & IRR

Antwoord: NPV = −3334 €

Netto contante waarde: zet elke kasstroom met het vereiste rendement r terug naar vandaag en tel ze op: NPV = Σ CFₜ/(1 + r)ᵗ. Een project met NPV > 0 verdient meer dan r en voegt waarde toe. De interne rentabiliteit (IRR) is de rente waarbij NPV = 0.

Contante waarde van elke kasstroom

CF₀ = −30 000

CF₁/(1 + 0,09)¹ = 14 000/1,09 = 12 844,04

CF₂/(1 + 0,09)² = 10 000/1,188 = 8 416,80

CF₃/(1 + 0,09)³ = 7 000/1,295 = 5 405,28

Optellen

NPV = €−3 333,88

Antwoord

NPV = €−3 333,88

De NCW is negatief, dus het project verdient minder dan het vereiste rendement.

4.NCW & IRR

Antwoord: IRR = 27,8 %

De IRR insluiten

De NCW daalt als de rente stijgt, dus de IRR ligt tussen een rente met positieve en een met negatieve NCW.

NPV(25%) = 416,00

NPV(30%) = −307,24

Verfijnen

Lineair interpoleren geeft een eerste schatting; dat herhalen (of de IRR-functie van een rekenmachine) geeft de exacte rente.

IRR ≈ 25 + 5·416,00/(416,00 − (−307,24)) = 27,88%

exact: NPV(27,8%) = 0 → IRR = 27,8%

Antwoord

IRR = 27,8%

5.Obligatiekoers en rendement

Antwoord: P = 1022 €

Obligatiewaardering: de koers van een obligatie is de contante waarde van haar kasstromen, verdisconteerd tegen het effectieve rendement (yield to maturity, YTM): de coupons vormen een annuïteit en de nominale waarde wordt op de aflossingsdatum terugbetaald. P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ. Als het rendement boven de couponrente ligt, noteert de obligatie onder de nominale waarde, en omgekeerd.

Per periode

C = €22,50, i = 0,02, N = 10

Contante waarde van de coupons

€22,50·(1 − 0,8203)/0,02 = €202,11

Contante waarde van de nominale waarde

€1 000·0,8203 = €820,35

Koers

P = €1 022,46

Antwoord

P = €1 022,46

Het rendement ligt onder de couponrente, dus de obligatie wordt boven pari verkocht.

6.Obligatiekoers en rendement

Antwoord: YTM = 4,989 %

Vergelijking voor het rendement

€1 130 = €70·(1 − (1 + y)⁻⁸)/y + €1 000/(1 + y)⁸

Los numeriek op

P(4%) = €1 201,98, P(5%) = €1 129,26

YTM = 4,989%

Antwoord

YTM = 4,989%

7.CAPM en WACC

Antwoord: r_e = 8,996 %

Vermogenskosten: CAPM geeft het rendement dat aandeelhouders eisen: r_e = r_f + β·(r_m − r_f). De gewogen gemiddelde vermogenskosten combineren eigen en vreemd vermogen naar hun marktwaarden: WACC = E/V·r_e + D/V·r_d·(1 − T), met V = E + D. Rente is fiscaal aftrekbaar, vandaar de (1 − T).

Gewichten

V = €14 000 000, E/V = 0,7143, D/V = 0,2857

Deel van het vreemd vermogen in de WACC

0,2857·6%·(1 − 0,28) = 1,234%

Kosten van het eigen vermogen

r_e = (7,66% − 1,234%)/0,7143 = 8,996%

Antwoord

r_e = 8,996%

8.CAPM en WACC

Antwoord: r_e = 16,55 %

Bèta met hefboom (Hamada): vreemd vermogen maakt het eigen vermogen riskanter. β_L = β_U·(1 + (1 − T)·D/E), waarbij β_U de bèta van de onderneming zonder schuld is. Om een bèta naar een andere vermogensstructuur om te zetten, haal je eerst de hefboom eruit (unlever) en reken je hem daarna opnieuw in bij de nieuwe D/E (relever).

Haal de hefboom uit de bèta

β_U = 1,3/(1 + 0,8·0,2) = 1,121

Reken de hefboom in bij de nieuwe D/E

β_L = 1,121·(1 + 0,8·0,75) = 1,793

Kosten eigen vermogen (CAPM)

r_e = 4% + 1,793·7% = 16,55%

Antwoord

r_e = 16,55%

9.Break-evenanalyse

Antwoord: Q = 1750 stuks

Kosten-volume-winst: elke verkochte eenheid levert een dekkingsbijdrage op: prijs min variabele kosten per stuk. Winst = Q·(p − v) − F, waarbij F de vaste kosten zijn. Bij het break-evenpunt is de winst nul, dus Q = F/(p − v).

Dekkingsbijdrage per stuk

p − v = 32 − 12 = €20

Afzet voor de doelwinst

Q = (F + winst)/(p − v) = (30 000 + 5 000)/20 = 1 750

Antwoord

Q = 1 750 stuks

10.Break-evenanalyse

Antwoord: MS = 28,57 %

Break-evenafzet

Q = F/(p − v) = 12 000/15 = 800

Veiligheidsmarge

MS = (1 120 − 800)/1 120·100 = 28,57%

Antwoord

MS = 28,57%

ExamProblems · examproblems.com/courses/corporate-finance