Ondernemingsfinanciering: samenvattingspakket

Formuleoverzichten, de belangrijkste methodestappen voor elk onderwerp en 10 oefenopgaven, met volledige oplossingen achterin.

Nieuwe opgaven Terug naar het vak

Kies in het printvenster “Opslaan als pdf” om een kopie op je apparaat te bewaren.

1Formules en methoden

Tijdswaarde van geld

Eindwaarde: FV = PV·(1 + i)ⁿ
Contante waarde: PV = FV/(1 + i)ⁿ
Meerdere perioden per jaar: i = r/m, N = m·n
Annuïteit, contante waarde: PV = PMT·[1 − (1 + i)⁻ⁿ]/i
Annuïteit, eindwaarde: FV = PMT·[(1 + i)ⁿ − 1]/i

Methode

Teken een tijdlijn met elke kasstroom en het moment waarop die valt.
Laat de rente aansluiten bij de periode: een maandrente voor maandelijkse betalingen.
Gebruik FV = PV·(1 + i)ⁿ voor losse bedragen en de annuïteitenformules voor gelijke betalingen.
Controleer het teken en de orde van grootte van het antwoord.

NCW & IRR

Netto contante waarde: NPV = −C₀ + Σ CF_t/(1 + r)^t
Gelijke kasstromen: NPV = −C₀ + CF·[1 − (1 + r)⁻ⁿ]/r
Interne rentevoet: de r waarbij NPV = 0
Beslissing: accepteren als NPV > 0 (of IRR > vereist rendement)

Methode

Zet alle kasstromen met hun jaar op een rij; de investering in jaar 0 is negatief.
Disconteer elke kasstroom: CF_t/(1 + r)^t.
Tel ze op om de NCW te krijgen. Positief betekent dat het project meer oplevert dan r.
Zoek voor de IRR de rente waarbij de NCW nul wordt, door proberen of interpoleren.

Obligatiekoers en rendement

Obligatiekoers: P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ
Halfjaarlijks: C/2, y/2 en 2n perioden
Lopend rendement: C/P
Koers en rendement: rendement omhoog → koers omlaag

Methode

Bepaal de coupon per periode en het rendement per periode.
Prijs = contante waarde van de coupons (een annuïteit) + contante waarde van de nominale waarde.
Gebruik bij halfjaarlijkse coupons de halve coupon, het halve rendement en twee keer zoveel perioden.
Controle: als het rendement boven de couponrente ligt, ligt de prijs onder de nominale waarde.

CAPM en WACC

CAPM: r_e = r_f + β·(r_m − r_f)
WACC: E/V·r_e + D/V·r_d·(1 − T)
Ondernemingswaarde: V = E + D

Break-evenanalyse

Dekkingsbijdrage: CM = p − v
Break-evenafzet: Q_BE = FC/(p − v)
Doelwinst: Q = (FC + profit)/(p − v)
Winst: π = (p − v)·Q − FC
Veiligheidsmarge: (Q − Q_BE)/Q

2Oefenopgaven

1.Tijdswaarde van geldGemiddeld

Je belegt €20 000 tegen een nominale rente van 4,8 % per jaar, maandelijks samengesteld. Bereken de waarde FV van de belegging na 6 jaar.

PV = €20 0004,8% / 12n = 6

FV = €

2.Tijdswaarde van geldMoeilijk

Je stort 11 jaar lang aan het begin van elk jaar €3 000, de eerste storting vandaag. De rekening geeft 4 % per jaar. Hoeveel staat er aan het eind van jaar 11 op de rekening? Bereken FV.

A = €3 000i = 4%n = 11

FV = €

3.NCW & IRRGemiddeld

Een machine kost vandaag €40 000, gaat 7 jaar mee en kost €2 000 per jaar aan bedrijfskosten (betaald aan het eind van elk jaar). De vermogenskosten zijn 5 %. Bereken de equivalente jaarlijkse kosten EAC.

C₀ = €40 000M = €2 000n = 7r = 5%

EAC = €

4.NCW & IRRMoeilijk

Een project kost €50 000 en levert aan het eind van jaar 1 tot en met 3 €31 000, €36 000, €33 500 op. Bereken de interne rentabiliteit IRR in procenten.

CF₀ = −50 000CF₁ = 31 000CF₂ = 36 000CF₃ = 33 500

IRR = %

5.Obligatiekoers en rendementGemiddeld

Een obligatie met een nominale waarde van €1 000 betaalt een jaarlijkse coupon van 6% in twee halfjaarlijkse termijnen en loopt over 3 jaar af. Het effectieve rendement is 5,5% per jaar. Bereken de koers P van de obligatie.

F = €1 000coupon = 6%YTM = 5,5%n = 3

P = €

6.Obligatiekoers en rendementMoeilijk

Een obligatie met een nominale waarde van €1 000 en een jaarlijkse coupon van 3% loopt over 3 jaar af en wordt verkocht voor €1 060. Bereken het effectieve rendement YTM in procenten.

F = €1 000coupon = 3%n = 3P = €1 060

YTM = %

7.CAPM en WACCGemiddeld

Een onderneming is gefinancierd met gewone aandelen ter waarde van €5 000 000, preferente aandelen ter waarde van €500 000 en vreemd vermogen ter waarde van €5 000 000. De kosten van het eigen vermogen zijn 11%, de kosten van de preferente aandelen 7% en de kosten van het vreemd vermogen vóór belasting 5%. Het belastingtarief is 25%. Bereken de WACC.

E = €5 000 000P_s = €500 000D = €5 000 000r_e = 11%r_p = 7%r_d = 5%T = 25%

WACC = %

8.CAPM en WACCMoeilijk

Een onderneming heeft 1 000 000 aandelen van €52,00 per stuk en 5 000 obligaties met een koers van €960 per stuk. De kosten van het vreemd vermogen vóór belasting zijn 3,5% en het belastingtarief is 30%. De bèta van het aandeel is 0,8, de risicovrije rente 2,5% en het marktrendement 9%. Bereken de WACC.

β = 0,8r_f = 2,5%r_m = 9%r_d = 3,5%T = 30%

WACC = %

9.Break-evenanalyseGemiddeld

Een bedrijf verkoopt 1 200 stuks voor €38 per stuk. De variabele kosten zijn €30 per stuk en de vaste kosten €8 000. Bereken de operationele hefboom DOL bij dit verkoopniveau.

Q = 1 200p = €38v = €30F = €8 000

DOL =

10.Break-evenanalyseMoeilijk

Een product wordt verkocht voor €10 per stuk, met variabele kosten van €4 per stuk en vaste kosten van €7 200 per jaar. De begrote afzet is 1 380 stuks. Bereken de veiligheidsmarge MS als percentage van de begrote afzet.

F = €7 200p = €10v = €4begroting = 1 380

MS = %

3Oplossingen

1.Tijdswaarde van geld

Antwoord: FV = 26660 €

Tijdswaarde van geld: geld vandaag is meer waard dan hetzelfde bedrag later, omdat het rente kan opbrengen. Bij een rente i per periode groeit een bedrag tot FV = PV·(1 + i)ⁿ. Een reeks gelijke betalingen (een annuïteit) waardeer je door alle betalingen op te tellen; daaruit volgen de annuïteitenformules.

Rente en aantal perioden

i = r/m = 0,048/12 = 0,004

N = m·n = 12·6 = 72

Eindwaarde

FV = 20 000·(1 + 0,004)⁷² = 20 000·1,333 = €26 659,83

Antwoord

FV = €26 659,83

2.Tijdswaarde van geld

Antwoord: FV = 42077 €

Gewone annuïteitsfactor

((1 + 0,04)¹¹ − 1)/0,04 = 13,49

Prenumerando annuïteit

Elke storting staat een jaar langer uit.

FV = 3 000·13,49·1,04 = €42 077,42

Antwoord

FV = €42 077,42

3.NCW & IRR

Antwoord: EAC = 8913 €

Equivalente jaarlijkse kosten: spreid de contante waarde van alle kosten over de levensduur als een gelijk jaarlijks bedrag (een annuïteit): EAC = PV·r/(1 − (1 + r)⁻ⁿ). Zo kun je machines met verschillende levensduren vergelijken.

Annuïteitsfactor

(1 − 1,05⁻⁷)/0,05 = 5,786

Aanschafprijs omgerekend per jaar

40 000/5,786 = 6 912,79

EAC

EAC = 6 912,79 + 2 000 = €8 912,79

Antwoord

EAC = €8 912,79

4.NCW & IRR

Antwoord: IRR = 44,17 %

Netto contante waarde: zet elke kasstroom met het vereiste rendement r terug naar vandaag en tel ze op: NPV = Σ CFₜ/(1 + r)ᵗ. Een project met NPV > 0 verdient meer dan r en voegt waarde toe. De interne rentabiliteit (IRR) is de rente waarbij NPV = 0.

De IRR insluiten

De NCW daalt als de rente stijgt, dus de IRR ligt tussen een rente met positieve en een met negatieve NCW.

NPV(40%) = 2 718,66

NPV(45%) = −509,66

Verfijnen

Lineair interpoleren geeft een eerste schatting; dat herhalen (of de IRR-functie van een rekenmachine) geeft de exacte rente.

IRR ≈ 40 + 5·2 718,66/(2 718,66 − (−509,66)) = 44,21%

exact: NPV(44,17%) = 0 → IRR = 44,17%

Antwoord

IRR = 44,17%

5.Obligatiekoers en rendement

Antwoord: P = 1014 €

Obligatiewaardering: de koers van een obligatie is de contante waarde van haar kasstromen, verdisconteerd tegen het effectieve rendement (yield to maturity, YTM): de coupons vormen een annuïteit en de nominale waarde wordt op de aflossingsdatum terugbetaald. P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ. Als het rendement boven de couponrente ligt, noteert de obligatie onder de nominale waarde, en omgekeerd.

Per periode

C = €30,00, i = 0,0275, N = 6

Contante waarde van de coupons

€30,00·(1 − 0,8498)/0,0275 = €163,87

Contante waarde van de nominale waarde

€1 000·0,8498 = €849,78

Koers

P = €1 013,66

Antwoord

P = €1 013,66

Het rendement ligt onder de couponrente, dus de obligatie wordt boven pari verkocht.

6.Obligatiekoers en rendement

Antwoord: YTM = 0,9614 %

Vergelijking voor het rendement

€1 060 = €30·(1 − (1 + y)⁻³)/y + €1 000/(1 + y)³

Los numeriek op

P(1%) = €1 058,82, P(1%) = €1 058,82

YTM = 0,9614%

Antwoord

YTM = 0,9614%

7.CAPM en WACC

Antwoord: WACC = 7,357 %

Vermogenskosten: CAPM geeft het rendement dat aandeelhouders eisen: r_e = r_f + β·(r_m − r_f). De gewogen gemiddelde vermogenskosten combineren eigen en vreemd vermogen naar hun marktwaarden: WACC = E/V·r_e + D/V·r_d·(1 − T), met V = E + D. Rente is fiscaal aftrekbaar, vandaar de (1 − T).

Gewichten

V = 5 000 000 + 500 000 + 5 000 000 = €10 500 000

E/V = 0,4762, P_s/V = 0,04762, D/V = 0,4762

WACC

WACC = 0,4762·11% + 0,04762·7% + 0,4762·5%·(1 − 0,25) = 7,357%

Antwoord

WACC = 7,357%

8.CAPM en WACC

Antwoord: WACC = 7,256 %

Marktwaarden

E = 1 000 000·€52,00 = €52 000 000

D = 5 000·€960 = €4 800 000

Kosten eigen vermogen (CAPM)

r_e = 2,5% + 0,8·6,5% = 7,7%

Gewichten

V = €56 800 000, E/V = 0,9155, D/V = 0,08451

WACC

WACC = 0,9155·7,7% + 0,08451·3,5%·(1 − 0,3) = 7,256%

Antwoord

WACC = 7,256%

9.Break-evenanalyse

Antwoord: DOL = 6

Operationele hefboom: vaste kosten laten de winst sterker reageren dan de omzet. De operationele hefboom DOL = dekkingsbijdrage/bedrijfsresultaat geeft aan dat een verandering van 1% in de verkopen de winst met DOL % verandert. Hij is heel hoog net boven het break-evenpunt en daalt als de verkopen groeien.

Totale dekkingsbijdrage

CM = 1 200·(38 − 30) = €9 600

Bedrijfsresultaat

Π = 9 600 − 8 000 = €1 600

DOL

DOL = 9 600/1 600 = 6

Antwoord

DOL = 6

10.Break-evenanalyse

Antwoord: MS = 13,04 %

Kosten-volume-winst: elke verkochte eenheid levert een dekkingsbijdrage op: prijs min variabele kosten per stuk. Winst = Q·(p − v) − F, waarbij F de vaste kosten zijn. Bij het break-evenpunt is de winst nul, dus Q = F/(p − v).

Break-evenafzet

Q = F/(p − v) = 7 200/6 = 1 200

Veiligheidsmarge

MS = (1 380 − 1 200)/1 380·100 = 13,04%

Antwoord

MS = 13,04%

ExamProblems · examproblems.com/courses/corporate-finance