Ondernemingsfinanciering: samenvattingspakket

Formuleoverzichten, de belangrijkste methodestappen voor elk onderwerp en 10 oefenopgaven, met volledige oplossingen achterin.

Nieuwe opgaven Terug naar het vak

Kies in het printvenster “Opslaan als pdf” om een kopie op je apparaat te bewaren.

1Formules en methoden

Tijdswaarde van geld

Eindwaarde: FV = PV·(1 + i)ⁿ
Contante waarde: PV = FV/(1 + i)ⁿ
Meerdere perioden per jaar: i = r/m, N = m·n
Annuïteit, contante waarde: PV = PMT·[1 − (1 + i)⁻ⁿ]/i
Annuïteit, eindwaarde: FV = PMT·[(1 + i)ⁿ − 1]/i

Methode

Teken een tijdlijn met elke kasstroom en het moment waarop die valt.
Laat de rente aansluiten bij de periode: een maandrente voor maandelijkse betalingen.
Gebruik FV = PV·(1 + i)ⁿ voor losse bedragen en de annuïteitenformules voor gelijke betalingen.
Controleer het teken en de orde van grootte van het antwoord.

NCW & IRR

Netto contante waarde: NPV = −C₀ + Σ CF_t/(1 + r)^t
Gelijke kasstromen: NPV = −C₀ + CF·[1 − (1 + r)⁻ⁿ]/r
Interne rentevoet: de r waarbij NPV = 0
Beslissing: accepteren als NPV > 0 (of IRR > vereist rendement)

Methode

Zet alle kasstromen met hun jaar op een rij; de investering in jaar 0 is negatief.
Disconteer elke kasstroom: CF_t/(1 + r)^t.
Tel ze op om de NCW te krijgen. Positief betekent dat het project meer oplevert dan r.
Zoek voor de IRR de rente waarbij de NCW nul wordt, door proberen of interpoleren.

Obligatiekoers en rendement

Obligatiekoers: P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ
Halfjaarlijks: C/2, y/2 en 2n perioden
Lopend rendement: C/P
Koers en rendement: rendement omhoog → koers omlaag

Methode

Bepaal de coupon per periode en het rendement per periode.
Prijs = contante waarde van de coupons (een annuïteit) + contante waarde van de nominale waarde.
Gebruik bij halfjaarlijkse coupons de halve coupon, het halve rendement en twee keer zoveel perioden.
Controle: als het rendement boven de couponrente ligt, ligt de prijs onder de nominale waarde.

CAPM en WACC

CAPM: r_e = r_f + β·(r_m − r_f)
WACC: E/V·r_e + D/V·r_d·(1 − T)
Ondernemingswaarde: V = E + D

Break-evenanalyse

Dekkingsbijdrage: CM = p − v
Break-evenafzet: Q_BE = FC/(p − v)
Doelwinst: Q = (FC + profit)/(p − v)
Winst: π = (p − v)·Q − FC
Veiligheidsmarge: (Q − Q_BE)/Q

2Oefenopgaven

1.Tijdswaarde van geldGemiddeld

Je belegt €20 000 tegen 3 % per jaar met continue samengestelde rente. Bereken de waarde FV na 10 jaar.

PV = €20 000r = 3%t = 10

FV = €

2.Tijdswaarde van geldMoeilijk

Een lening van €200 000 wordt in 20 jaar afgelost met gelijke maandbedragen tegen 4,8 % per jaar, maandelijks samengesteld. Hoeveel rente I wordt er in totaal over de looptijd van de lening betaald?

P = €200 0004,8% / 12N = 240

I = €

3.NCW & IRRGemiddeld

Een machine kost vandaag €30 000. Ze levert 3 jaar lang aan het eind van elk jaar €11 000 op en kan daarna voor €6 000 worden verkocht. De vermogenskosten zijn 12 %. Bereken de netto contante waarde NPV.

C₀ = €30 000CF = €11 000S = €6 000n = 3r = 12%

NPV = €

4.NCW & IRRMoeilijk

Een project kost €25 000 en levert aan het eind van jaar 1 tot en met 2 €15 000, €14 000 op. Bereken de interne rentabiliteit IRR in procenten.

CF₀ = −25 000CF₁ = 15 000CF₂ = 14 000

IRR = %

5.Obligatiekoers en rendementGemiddeld

Een obligatie met een nominale waarde van €1 000 betaalt een jaarlijkse coupon van 6% en loopt over 8 jaar af. Het effectieve rendement verandert van 5% naar 3%. Hoeveel ΔP verandert de koers van de obligatie?

F = €1 000coupon = 6%n = 8y₁ = 5%y₂ = 3%

ΔP = €

6.Obligatiekoers en rendementMoeilijk

Een obligatie met een nominale waarde van €1 000 en een jaarlijkse coupon van 4% loopt over 10 jaar af en wordt verkocht voor €1 130. Bereken het effectieve rendement YTM in procenten.

F = €1 000coupon = 4%n = 10P = €1 130

YTM = %

7.CAPM en WACCGemiddeld

Een onderneming heeft eigen vermogen ter waarde van €4 000 000 en vreemd vermogen ter waarde van €3 000 000. De kosten van het eigen vermogen zijn 11%, de kosten van het vreemd vermogen vóór belasting zijn 4% en het belastingtarief is 30%. Bereken de WACC.

E = €4 000 000D = €3 000 000r_e = 11%r_d = 4%T = 30%

WACC = %

8.CAPM en WACCMoeilijk

Een onderneming heeft 2 000 000 aandelen van €21,00 per stuk en 10 000 obligaties met een koers van €1 000 per stuk. De kosten van het vreemd vermogen vóór belasting zijn 5% en het belastingtarief is 25,8%. De bèta van het aandeel is 0,6, de risicovrije rente 4% en het marktrendement 10%. Bereken de WACC.

β = 0,6r_f = 4%r_m = 10%r_d = 5%T = 25,8%

WACC = %

9.Break-evenanalyseGemiddeld

Een product wordt verkocht voor €17 met variabele kosten van €12 per stuk. De vaste kosten zijn €25 000 per maand en over de winst wordt 20 % belasting geheven. Hoeveel stuks Q moeten er per maand worden verkocht om €7 500 na belasting te verdienen?

p = €17v = €12F = €25 000T = 20%winst na belasting = €7 500

Q = stuks

10.Break-evenanalyseMoeilijk

Een bedrijf verkoopt 4 000 stuks voor €10 per stuk, met variabele kosten van €6 per stuk en vaste kosten van €10 000. Met welk percentage %ΔΠ verandert het bedrijfsresultaat als het afzetvolume met 20 % stijgt?

Q = 4 000p = €10v = €6F = €10 000%ΔQ = +20%

%ΔΠ = %

3Oplossingen

1.Tijdswaarde van geld

Antwoord: FV = 26997 €

Tijdswaarde van geld: geld vandaag is meer waard dan hetzelfde bedrag later, omdat het rente kan opbrengen. Bij een rente i per periode groeit een bedrag tot FV = PV·(1 + i)ⁿ. Een reeks gelijke betalingen (een annuïteit) waardeer je door alle betalingen op te tellen; daaruit volgen de annuïteitenformules.

Exponent

r·t = 0,03·10 = 0,3

e^0,3 = 1,35

Eindwaarde

FV = 20 000·1,35 = €26 997,18

Antwoord

FV = €26 997,18

2.Tijdswaarde van geld

Antwoord: I = 111500 €

Maandbedrag

i = 0,004, N = 240

A = 200 000·0,004/(1 − (1 + 0,004)⁻²⁴⁰) = €1 297,91

Totale rente

I = N·A − P = 240·1298 − 200 000 = €111 499,59

Antwoord

I = €111 499,59

3.NCW & IRR

Antwoord: NPV = 690,8 €

Netto contante waarde: zet elke kasstroom met het vereiste rendement r terug naar vandaag en tel ze op: NPV = Σ CFₜ/(1 + r)ᵗ. Een project met NPV > 0 verdient meer dan r en voegt waarde toe. De interne rentabiliteit (IRR) is de rente waarbij NPV = 0.

Contante waarde van de jaarlijkse kasstromen

11 000·2,402 = 26 420,14

Contante waarde van de restwaarde

6 000/1,405 = 4 270,68

NPV

NPV = −30 000 + 26 420,14 + 4 270,68 = €690,83

Antwoord

NPV = €690,83

4.NCW & IRR

Antwoord: IRR = 10,62 %

De IRR insluiten

De NCW daalt als de rente stijgt, dus de IRR ligt tussen een rente met positieve en een met negatieve NCW.

NPV(10%) = 206,61

NPV(15%) = −1 370,51

Verfijnen

Lineair interpoleren geeft een eerste schatting; dat herhalen (of de IRR-functie van een rekenmachine) geeft de exacte rente.

IRR ≈ 10 + 5·206,61/(206,61 − (−1 370,51)) = 10,66%

exact: NPV(10,62%) = 0 → IRR = 10,62%

Antwoord

IRR = 10,62%

5.Obligatiekoers en rendement

Antwoord: ΔP = 146 €

Obligatiewaardering: de koers van een obligatie is de contante waarde van haar kasstromen, verdisconteerd tegen het effectieve rendement (yield to maturity, YTM): de coupons vormen een annuïteit en de nominale waarde wordt op de aflossingsdatum terugbetaald. P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ. Als het rendement boven de couponrente ligt, noteert de obligatie onder de nominale waarde, en omgekeerd.

Koers bij het oude rendement

C = €60,00, i = 0,05, N = 8

€60,00·(1 − 0,6768)/0,05 + €1 000·0,6768 = €387,79 + €676,84 = €1 064,63

Koers bij het nieuwe rendement

C = €60,00, i = 0,03, N = 8

€60,00·(1 − 0,7894)/0,03 + €1 000·0,7894 = €421,18 + €789,41 = €1 210,59

Verandering

ΔP = 1 210,59 − 1 064,63 = €145,96

Antwoord

ΔP = €145,96

6.Obligatiekoers en rendement

Antwoord: YTM = 2,514 %

Vergelijking voor het rendement

€1 130 = €40·(1 − (1 + y)⁻¹⁰)/y + €1 000/(1 + y)¹⁰

Los numeriek op

P(2%) = €1 179,65, P(3%) = €1 085,30

YTM = 2,514%

Antwoord

YTM = 2,514%

7.CAPM en WACC

Antwoord: WACC = 7,486 %

Vermogenskosten: CAPM geeft het rendement dat aandeelhouders eisen: r_e = r_f + β·(r_m − r_f). De gewogen gemiddelde vermogenskosten combineren eigen en vreemd vermogen naar hun marktwaarden: WACC = E/V·r_e + D/V·r_d·(1 − T), met V = E + D. Rente is fiscaal aftrekbaar, vandaar de (1 − T).

Gewichten

V = €7 000 000, E/V = 0,5714, D/V = 0,4286

WACC

WACC = 0,5714·11% + 0,4286·4%·(1 − 0,3) = 7,486%

Antwoord

WACC = 7,486%

8.CAPM en WACC

Antwoord: WACC = 6,852 %

Marktwaarden

E = 2 000 000·€21,00 = €42 000 000

D = 10 000·€1 000 = €10 000 000

Kosten eigen vermogen (CAPM)

r_e = 4% + 0,6·6% = 7,6%

Gewichten

V = €52 000 000, E/V = 0,8077, D/V = 0,1923

WACC

WACC = 0,8077·7,6% + 0,1923·5%·(1 − 0,258) = 6,852%

Antwoord

WACC = 6,852%

9.Break-evenanalyse

Antwoord: Q = 6875 stuks

Kosten-volume-winst: elke verkochte eenheid levert een dekkingsbijdrage op: prijs min variabele kosten per stuk. Winst = Q·(p − v) − F, waarbij F de vaste kosten zijn. Bij het break-evenpunt is de winst nul, dus Q = F/(p − v).

Benodigde winst vóór belasting

7 500/(1 − 0,2) = €9 375

Benodigde eenheden

Q = (25 000 + 9 375)/5 = 6 875

Antwoord

Q = 6 875 stuks

10.Break-evenanalyse

Antwoord: %ΔΠ = 53,33 %

Operationele hefboom: vaste kosten laten de winst sterker reageren dan de omzet. De operationele hefboom DOL = dekkingsbijdrage/bedrijfsresultaat geeft aan dat een verandering van 1% in de verkopen de winst met DOL % verandert. Hij is heel hoog net boven het break-evenpunt en daalt als de verkopen groeien.

Dekkingsbijdrage en winst

CM = 4 000·4 = €16 000

Π = 16 000 − 10 000 = €6 000

DOL

DOL = 16 000/6 000 = 2,667

Verandering van de winst

%ΔΠ = 2,667·(+20%) = +53,33%

Antwoord

%ΔΠ = +53,33%

Controle: nieuwe winst = 4 800·4 − 10 000 = €9 200,00.

ExamProblems · examproblems.com/courses/corporate-finance