Ondernemingsfinanciering: samenvattingspakket

Formuleoverzichten, de belangrijkste methodestappen voor elk onderwerp en 10 oefenopgaven, met volledige oplossingen achterin.

Nieuwe opgaven Terug naar het vak

Kies in het printvenster “Opslaan als pdf” om een kopie op je apparaat te bewaren.

1Formules en methoden

Tijdswaarde van geld

Eindwaarde: FV = PV·(1 + i)ⁿ
Contante waarde: PV = FV/(1 + i)ⁿ
Meerdere perioden per jaar: i = r/m, N = m·n
Annuïteit, contante waarde: PV = PMT·[1 − (1 + i)⁻ⁿ]/i
Annuïteit, eindwaarde: FV = PMT·[(1 + i)ⁿ − 1]/i

Methode

Teken een tijdlijn met elke kasstroom en het moment waarop die valt.
Laat de rente aansluiten bij de periode: een maandrente voor maandelijkse betalingen.
Gebruik FV = PV·(1 + i)ⁿ voor losse bedragen en de annuïteitenformules voor gelijke betalingen.
Controleer het teken en de orde van grootte van het antwoord.

NCW & IRR

Netto contante waarde: NPV = −C₀ + Σ CF_t/(1 + r)^t
Gelijke kasstromen: NPV = −C₀ + CF·[1 − (1 + r)⁻ⁿ]/r
Interne rentevoet: de r waarbij NPV = 0
Beslissing: accepteren als NPV > 0 (of IRR > vereist rendement)

Methode

Zet alle kasstromen met hun jaar op een rij; de investering in jaar 0 is negatief.
Disconteer elke kasstroom: CF_t/(1 + r)^t.
Tel ze op om de NCW te krijgen. Positief betekent dat het project meer oplevert dan r.
Zoek voor de IRR de rente waarbij de NCW nul wordt, door proberen of interpoleren.

Obligatiekoers en rendement

Obligatiekoers: P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ
Halfjaarlijks: C/2, y/2 en 2n perioden
Lopend rendement: C/P
Koers en rendement: rendement omhoog → koers omlaag

Methode

Bepaal de coupon per periode en het rendement per periode.
Prijs = contante waarde van de coupons (een annuïteit) + contante waarde van de nominale waarde.
Gebruik bij halfjaarlijkse coupons de halve coupon, het halve rendement en twee keer zoveel perioden.
Controle: als het rendement boven de couponrente ligt, ligt de prijs onder de nominale waarde.

CAPM en WACC

CAPM: r_e = r_f + β·(r_m − r_f)
WACC: E/V·r_e + D/V·r_d·(1 − T)
Ondernemingswaarde: V = E + D

Break-evenanalyse

Dekkingsbijdrage: CM = p − v
Break-evenafzet: Q_BE = FC/(p − v)
Doelwinst: Q = (FC + profit)/(p − v)
Winst: π = (p − v)·Q − FC
Veiligheidsmarge: (Q − Q_BE)/Q

2Oefenopgaven

1.Tijdswaarde van geldGemiddeld

Een annuïteit betaalt 17 jaar lang aan het eind van elk jaar €5 000. De rente is 3 % per jaar. Bereken de contante waarde PV van de annuïteit.

A = €5 000i = 3%n = 17

PV = €

2.Tijdswaarde van geldMoeilijk

Een lening van €200 000 wordt in 20 jaar afgelost met gelijke maandtermijnen. De rente is 7,2 % per jaar, maandelijks samengesteld. Bereken de maandtermijn A.

P = €200 0007,2% / 12N = 240

A = €

3.NCW & IRRGemiddeld

Een investering van €60 000 levert aan het eind van jaar 1 tot en met 4 deze kasstromen op: €30 000, €21 000, €17 000, €13 000. De vermogenskosten zijn 12 %. Bereken de netto contante waarde NPV.

r = 12%CF₀ = −60 000CF₁ = 30 000CF₂ = 21 000CF₃ = 17 000CF₄ = 13 000

NPV = €

4.NCW & IRRMoeilijk

Een project kost vandaag €80 000. De kasstroom is €12 000 aan het eind van jaar 1 en groeit met 2 % per jaar tot de laatste kasstroom aan het eind van jaar 8. De vermogenskosten zijn 8 %. Bereken de netto contante waarde NPV.

C₀ = €80 000CF₁ = €12 000g = 2%n = 8r = 8%

NPV = €

5.Obligatiekoers en rendementGemiddeld

Een obligatie met een nominale waarde van €1 000 betaalt een jaarlijkse coupon van 7% in twee halfjaarlijkse termijnen en loopt over 8 jaar af. Het effectieve rendement is 3% per jaar. Bereken de koers P van de obligatie.

F = €1 000coupon = 7%YTM = 3%n = 8

P = €

6.Obligatiekoers en rendementMoeilijk

Een obligatie met een resterende looptijd van 10 jaar (nominale waarde €1 000, jaarlijkse coupon 9%) wordt verkocht voor €1 140. De uitgever kan haar over 5 jaar vervroegd aflossen tegen een aflossingsprijs van €1 090. Bereken het rendement tot vervroegde aflossing (yield to call) YTC in procenten.

F = €1 000coupon = 9%P = €1 140aflossingsprijs = €1 090vervroegd aflosbaar over 5 jaar

YTC = %

7.CAPM en WACCGemiddeld

Een onderneming is gefinancierd met gewone aandelen ter waarde van €6 000 000, preferente aandelen ter waarde van €500 000 en vreemd vermogen ter waarde van €6 000 000. De kosten van het eigen vermogen zijn 14%, de kosten van de preferente aandelen 6,5% en de kosten van het vreemd vermogen vóór belasting 4,5%. Het belastingtarief is 21%. Bereken de WACC.

E = €6 000 000P_s = €500 000D = €6 000 000r_e = 14%r_p = 6,5%r_d = 4,5%T = 21%

WACC = %

8.CAPM en WACCMoeilijk

Een onderneming heeft 2 500 000 aandelen van €49,00 per stuk en 20 000 obligaties met een koers van €960 per stuk. De kosten van het vreemd vermogen vóór belasting zijn 3,5% en het belastingtarief is 30%. De bèta van het aandeel is 1,3, de risicovrije rente 2,5% en het marktrendement 8%. Bereken de WACC.

β = 1,3r_f = 2,5%r_m = 8%r_d = 3,5%T = 30%

WACC = %

9.Break-evenanalyseGemiddeld

Een product wordt verkocht voor €60 per stuk met variabele kosten van €45 per stuk. De vaste kosten zijn €22 500 per maand. Hoeveel stuks Q moeten er per maand verkocht worden voor een winst van €6 000?

F = €22 500p = €60v = €45winst = €6 000

Q = stuks

10.Break-evenanalyseMoeilijk

Een bedrijf verkoopt 1 250 stuks voor €26 per stuk, met variabele kosten van €6 per stuk en vaste kosten van €10 000. Met welk percentage %ΔΠ verandert het bedrijfsresultaat als het afzetvolume met 20 % daalt?

Q = 1 250p = €26v = €6F = €10 000%ΔQ = −20%

%ΔΠ = %

3Oplossingen

1.Tijdswaarde van geld

Antwoord: PV = 65831 €

Tijdswaarde van geld: geld vandaag is meer waard dan hetzelfde bedrag later, omdat het rente kan opbrengen. Bij een rente i per periode groeit een bedrag tot FV = PV·(1 + i)ⁿ. Een reeks gelijke betalingen (een annuïteit) waardeer je door alle betalingen op te tellen; daaruit volgen de annuïteitenformules.

Annuïteitsfactor

(1 − (1 + i)⁻ⁿ)/i = (1 − 0,605)/0,03 = 13,17

Contante waarde

PV = 5 000·13,17 = €65 830,59

Antwoord

PV = €65 830,59

2.Tijdswaarde van geld

Antwoord: A = 1575 €

Maandrente en aantal termijnen

i = 0,07200000000000001/12 = 0,006

N = 12·20 = 240

Termijn

De contante waarde van N gelijke betalingen A is A·(1 − (1 + i)⁻ᴺ)/i. Stel die gelijk aan de lening en los A op.

(1 + i)^−N = 0,2379

A = 200 000·0,006/(1 − 0,2379) = €1 574,70

Antwoord

A = €1 574,70

3.NCW & IRR

Antwoord: NPV = 3889 €

Netto contante waarde: zet elke kasstroom met het vereiste rendement r terug naar vandaag en tel ze op: NPV = Σ CFₜ/(1 + r)ᵗ. Een project met NPV > 0 verdient meer dan r en voegt waarde toe. De interne rentabiliteit (IRR) is de rente waarbij NPV = 0.

Contante waarde van elke kasstroom

CF₀ = −60 000

CF₁/(1 + 0,12)¹ = 30 000/1,12 = 26 785,71

CF₂/(1 + 0,12)² = 21 000/1,254 = 16 741,07

CF₃/(1 + 0,12)³ = 17 000/1,405 = 12 100,26

CF₄/(1 + 0,12)⁴ = 13 000/1,574 = 8 261,74

Optellen

NPV = €3 888,78

Antwoord

NPV = €3 888,78

De NCW is positief, dus het project verdient meer dan het vereiste rendement.

4.NCW & IRR

Antwoord: NPV = −6602 €

Contante waarde van de groeiende annuïteit

((1,02)/(1,08))⁸ = 0,633

PV = 12 000/(0,08 − 0,02)·(1 − 0,633) = 73 397,78

NPV

NPV = 73 397,78 − 80 000 = −€6 602,22

Antwoord

NPV = −€6 602,22

De NCW is negatief, dus het project verdient minder dan het vereiste rendement.

5.Obligatiekoers en rendement

Antwoord: P = 1283 €

Obligatiewaardering: de koers van een obligatie is de contante waarde van haar kasstromen, verdisconteerd tegen het effectieve rendement (yield to maturity, YTM): de coupons vormen een annuïteit en de nominale waarde wordt op de aflossingsdatum terugbetaald. P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ. Als het rendement boven de couponrente ligt, noteert de obligatie onder de nominale waarde, en omgekeerd.

Per periode

C = €35,00, i = 0,015, N = 16

Contante waarde van de coupons

€35,00·(1 − 0,788)/0,015 = €494,59

Contante waarde van de nominale waarde

€1 000·0,788 = €788,03

Koers

P = €1 282,63

Antwoord

P = €1 282,63

Het rendement ligt onder de couponrente, dus de obligatie wordt boven pari verkocht.

6.Obligatiekoers en rendement

Antwoord: YTC = 7,134 %

Vergelijking voor het rendement

1140 = 90·(1 − (1 + y)⁻⁵)/y + 1090/(1 + y)⁵

Los numeriek op

y = 7%: €1 146,17

y = 8%: €1 101,18

YTC = 7,134%

Antwoord

YTC = 7,134%

Het effectieve rendement tot de einddatum is 7,006%. Beleggers in een obligatie boven pari verwachten dat ze vervroegd wordt afgelost, dus de lagere yield to call is de realistischere.

7.CAPM en WACC

Antwoord: WACC = 8,686 %

Vermogenskosten: CAPM geeft het rendement dat aandeelhouders eisen: r_e = r_f + β·(r_m − r_f). De gewogen gemiddelde vermogenskosten combineren eigen en vreemd vermogen naar hun marktwaarden: WACC = E/V·r_e + D/V·r_d·(1 − T), met V = E + D. Rente is fiscaal aftrekbaar, vandaar de (1 − T).

Gewichten

V = 6 000 000 + 500 000 + 6 000 000 = €12 500 000

E/V = 0,48, P_s/V = 0,04, D/V = 0,48

WACC

WACC = 0,48·14% + 0,04·6,5% + 0,48·4,5%·(1 − 0,21) = 8,686%

Antwoord

WACC = 8,686%

8.CAPM en WACC

Antwoord: WACC = 8,674 %

Marktwaarden

E = 2 500 000·€49,00 = €122 500 000

D = 20 000·€960 = €19 200 000

Kosten eigen vermogen (CAPM)

r_e = 2,5% + 1,3·5,5% = 9,65%

Gewichten

V = €141 700 000, E/V = 0,8645, D/V = 0,1355

WACC

WACC = 0,8645·9,65% + 0,1355·3,5%·(1 − 0,3) = 8,674%

Antwoord

WACC = 8,674%

9.Break-evenanalyse

Antwoord: Q = 1900 stuks

Kosten-volume-winst: elke verkochte eenheid levert een dekkingsbijdrage op: prijs min variabele kosten per stuk. Winst = Q·(p − v) − F, waarbij F de vaste kosten zijn. Bij het break-evenpunt is de winst nul, dus Q = F/(p − v).

Dekkingsbijdrage per stuk

p − v = 60 − 45 = €15

Afzet voor de doelwinst

Q = (F + winst)/(p − v) = (22 500 + 6 000)/15 = 1 900

Antwoord

Q = 1 900 stuks

10.Break-evenanalyse

Antwoord: %ΔΠ = −33,33 %

Operationele hefboom: vaste kosten laten de winst sterker reageren dan de omzet. De operationele hefboom DOL = dekkingsbijdrage/bedrijfsresultaat geeft aan dat een verandering van 1% in de verkopen de winst met DOL % verandert. Hij is heel hoog net boven het break-evenpunt en daalt als de verkopen groeien.

Dekkingsbijdrage en winst

CM = 1 250·20 = €25 000

Π = 25 000 − 10 000 = €15 000

DOL

DOL = 25 000/15 000 = 1,667

Verandering van de winst

%ΔΠ = 1,667·(−20%) = −33,33%

Antwoord

%ΔΠ = −33,33%

Controle: nieuwe winst = 1 000·20 − 10 000 = €10 000,00.

ExamProblems · examproblems.com/courses/corporate-finance