Inwestycje i wycena: zestaw na powtórkę

Wzory, najważniejsze kroki metod dla każdego tematu i 8 zadań do ćwiczenia, z pełnymi rozwiązaniami na końcu.

Nowe zadania Wróć do przedmiotu

W oknie drukowania wybierz „Zapisz jako PDF”, aby zachować kopię na swoim urządzeniu.

1Wzory i metody

Wartość pieniądza w czasie

Wartość przyszła: FV = PV·(1 + i)ⁿ
Wartość bieżąca: PV = FV/(1 + i)ⁿ
Kilka okresów w roku: i = r/m, N = m·n
Renta, wartość bieżąca: PV = PMT·[1 − (1 + i)⁻ⁿ]/i
Renta, wartość przyszła: FV = PMT·[(1 + i)ⁿ − 1]/i

Metoda

Narysuj oś czasu z każdym przepływem pieniężnym i jego terminem.
Dopasuj stopę do okresu: miesięczna stopa dla miesięcznych płatności.
Użyj FV = PV·(1 + i)ⁿ dla pojedynczych kwot i wzorów na rentę dla równych płatności.
Sprawdź znak i rząd wielkości odpowiedzi.

Cena i rentowność obligacji

Cena obligacji: P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ
Półrocznie: C/2, y/2 i 2n okresów
Bieżąca stopa dochodu: C/P
Cena i rentowność: rentowność rośnie → cena spada

Metoda

Wyznacz kupon na okres i rentowność na okres.
Cena = wartość bieżąca kuponów (renta) + wartość bieżąca wartości nominalnej.
Przy kuponach półrocznych użyj połowy kuponu, połowy rentowności i dwa razy większej liczby okresów.
Sprawdzenie: jeśli rentowność jest wyższa od oprocentowania kuponu, cena jest niższa od wartości nominalnej.

CAPM i WACC

CAPM: r_e = r_f + β·(r_m − r_f)
WACC: E/V·r_e + D/V·r_d·(1 − T)
Wartość przedsiębiorstwa: V = E + D

NPV i IRR

Wartość bieżąca netto: NPV = −C₀ + Σ CF_t/(1 + r)^t
Równe przepływy pieniężne: NPV = −C₀ + CF·[1 − (1 + r)⁻ⁿ]/r
Wewnętrzna stopa zwrotu: r, przy którym NPV = 0
Decyzja: przyjmij, gdy NPV > 0 (lub IRR > wymagana stopa zwrotu)

Metoda

Wypisz wszystkie przepływy pieniężne z ich rokiem; inwestycja w roku 0 jest ujemna.
Zdyskontuj każdy przepływ: CF_t/(1 + r)^t.
Zsumuj je, aby otrzymać NPV. Wartość dodatnia oznacza, że projekt zarabia więcej niż r.
Dla IRR znajdź stopę, przy której NPV jest równe zeru, metodą prób lub interpolacji.

2Zadania do ćwiczenia

1.Wartość pieniądza w czasieŚredni

Inwestujesz €20 000 przy stopie 4 % rocznie z kapitalizacją ciągłą. Wyznacz wartość FV po 3 latach.

PV = €20 000r = 4%t = 3

FV = €

2.Wartość pieniądza w czasieTrudny

Kredyt €30 000 jest spłacany w równych ratach miesięcznych przez 3 lat przy 5,4 % rocznie z kapitalizacją miesięczną. Ile odsetek I zapłaci się łącznie przez cały okres kredytu?

P = €30 0005,4% / 12N = 36

I = €

3.Cena i rentowność obligacjiŚredni

Obligacja o wartości nominalnej €1 000 wypłaca roczny kupon 4% w dwóch ratach półrocznych, a jej wykup nastąpi po 12 latach. Rentowność do wykupu wynosi 3,5% rocznie. Wyznacz cenę P obligacji.

F = €1 000kupon = 4%YTM = 3,5%n = 12

P = €

4.Cena i rentowność obligacjiTrudny

Obligacja o wartości nominalnej €1 000 wypłaca roczny kupon 4,5% i zapada za 5 lat. Rentowność do wykupu wynosi 7%. Wyznacz duration Macaulaya D w latach.

F = €1 000kupon = 4,5%n = 5YTM = 7%

D = lata

5.CAPM i WACCŚredni

Firma ma kapitał własny o wartości €4 000 000 i dług o wartości €5 000 000. Jej WACC wynosi 5,56%, koszt długu przed opodatkowaniem 5%, a stawka podatku 28%. Wyznacz koszt kapitału własnego r_e.

E = €4 000 000D = €5 000 000WACC = 5,56%r_d = 5%T = 28%

r_e = %

6.CAPM i WACCTrudny

Spółka ma 2 500 000 akcji po €44,50 za sztukę i 20 000 obligacji notowanych po €1 050 za sztukę. Koszt długu przed opodatkowaniem wynosi 3%, a stopa podatkowa 21%. Współczynnik beta akcji to 1,3, stopa wolna od ryzyka 1,5%, a stopa zwrotu z rynku 7%. Wyznacz WACC.

β = 1,3r_f = 1,5%r_m = 7%r_d = 3%T = 21%

WACC = %

7.NPV i IRRŚredni

Inwestycja €45 000 daje na koniec lat od 1 do 4 takie przepływy: €21 000, €13 000, €9 000, €17 000. Koszt kapitału wynosi 8 %. Wyznacz wartość bieżącą netto NPV.

r = 8%CF₀ = −45 000CF₁ = 21 000CF₂ = 13 000CF₃ = 9 000CF₄ = 17 000

NPV = €

8.NPV i IRRTrudny

Projekt A kosztuje €20 000 i przynosi €11 500, €8 000, €4 500 na koniec lat od 1 do 3. Projekt B kosztuje €25 000 i przynosi €7 500, €10 000, €13 500. Wyznacz stopę graniczną r*, przy której oba projekty mają to samo NPV, w procentach.

A: −20 000, 11 500, 8 000, 4 500B: −25 000, 7 500, 10 000, 13 500

r* = %

3Roztwory

1.Wartość pieniądza w czasie

Odpowiedź: FV = 22550 €

Wartość pieniądza w czasie: pieniądz dziś jest wart więcej niż ta sama kwota później, bo może przynosić odsetki. Przy stopie i na okres kwota rośnie do FV = PV·(1 + i)ⁿ. Ciąg równych płatności (rentę) wycenia się, sumując wszystkie płatności, z czego wynikają wzory na rentę.

Wykładnik

r·t = 0,04·3 = 0,12

e^0,12 = 1,127

Wartość przyszła

FV = 20 000·1,127 = €22 549,94

Odpowiedź

FV = €22 549,94

2.Wartość pieniądza w czasie

Odpowiedź: I = 2563 €

Rata miesięczna

i = 0,0045, N = 36

A = 30 000·0,0045/(1 − (1 + 0,0045)⁻³⁶) = €904,52

Łączne odsetki

I = N·A − P = 36·904,5 − 30 000 = €2 562,88

Odpowiedź

I = €2 562,88

3.Cena i rentowność obligacji

Odpowiedź: P = 1049 €

Wycena obligacji: cena obligacji to wartość bieżąca jej przepływów pieniężnych zdyskontowanych rentownością do wykupu (YTM): kupony tworzą rentę, a wartość nominalna jest zwracana w dniu wykupu. P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ. Gdy rentowność jest wyższa od oprocentowania kuponu, obligacja notowana jest poniżej wartości nominalnej, i odwrotnie.

Na okres

C = €20,00, i = 0,0175, N = 24

Wartość bieżąca kuponów

€20,00·(1 − 0,6594)/0,0175 = €389,21

Wartość bieżąca wartości nominalnej

€1 000·0,6594 = €659,44

Cena

P = €1 048,65

Odpowiedź

P = €1 048,65

Rentowność jest niższa od oprocentowania kuponu, więc obligacja jest sprzedawana z premią.

4.Cena i rentowność obligacji

Odpowiedź: D = 4,561 lata

Duration: duration Macaulaya to średni ważony czas, w którym obligacja wypłaca swoje przepływy, z wartościami bieżącymi przepływów jako wagami: D = Σ t·PVₜ/P. Zmodyfikowana duration D/(1 + y) szacuje procentową zmianę ceny przy niewielkiej zmianie rentowności: %ΔP ≈ −D_mod·Δy.

Wartość bieżąca każdego przepływu

t = 1: 45/1,07 = 42,06, t·PV = 42,06

t = 2: 45/1,145 = 39,30, t·PV = 78,61

t = 3: 45/1,225 = 36,73, t·PV = 110,20

t = 4: 45/1,311 = 34,33, t·PV = 137,32

t = 5: 1045/1,403 = 745,07, t·PV = 3 725,35

Duration

P = 897,50

D = 4 093,54/897,50 = 4,561

Odpowiedź

D = 4,561 lata

5.CAPM i WACC

Odpowiedź: r_e = 8,01 %

Koszt kapitału: CAPM daje stopę zwrotu wymaganą przez akcjonariuszy: r_e = r_f + β·(r_m − r_f). Średni ważony koszt kapitału łączy kapitał własny i dług według ich wartości rynkowych: WACC = E/V·r_e + D/V·r_d·(1 − T), gdzie V = E + D. Odsetki pomniejszają podstawę opodatkowania, stąd czynnik (1 − T).

Wagi

V = €9 000 000, E/V = 0,4444, D/V = 0,5556

Część dłużna WACC

0,5556·5%·(1 − 0,28) = 2%

Koszt kapitału własnego

r_e = (5,56% − 2%)/0,4444 = 8,01%

Odpowiedź

r_e = 8,01%

6.CAPM i WACC

Odpowiedź: WACC = 7,653 %

Wartości rynkowe

E = 2 500 000·€44,50 = €111 250 000

D = 20 000·€1 050 = €21 000 000

Koszt kapitału własnego (CAPM)

r_e = 1,5% + 1,3·5,5% = 8,65%

Wagi

V = €132 250 000, E/V = 0,8412, D/V = 0,1588

WACC

WACC = 0,8412·8,65% + 0,1588·3%·(1 − 0,21) = 7,653%

Odpowiedź

WACC = 7,653%

7.NPV i IRR

Odpowiedź: NPV = 5230 €

Wartość bieżąca netto: zdyskontuj każdy przepływ do dziś wymaganą stopą zwrotu r i zsumuj: NPV = Σ CFₜ/(1 + r)ᵗ. Projekt z NPV > 0 zarabia więcej niż r i tworzy wartość. Wewnętrzna stopa zwrotu (IRR) to stopa, przy której NPV = 0.

Wartość bieżąca każdego przepływu

CF₀ = −45 000

CF₁/(1 + 0,08)¹ = 21 000/1,08 = 19 444,44

CF₂/(1 + 0,08)² = 13 000/1,166 = 11 145,40

CF₃/(1 + 0,08)³ = 9 000/1,26 = 7 144,49

CF₄/(1 + 0,08)⁴ = 17 000/1,36 = 12 495,51

Zsumuj

NPV = €5 229,85

Odpowiedź

NPV = €5 229,85

NPV jest dodatnia, więc projekt zarabia więcej niż wymagana stopa zwrotu.

8.NPV i IRR

Odpowiedź: r* = 8,806 %

Stopa graniczna (punkt Fishera): stopa dyskontowa, przy której dwa projekty mają to samo NPV. Jest to IRR różnicy ich przepływów (B − A). Poniżej niej wyższe NPV ma projekt z późniejszymi, większymi przepływami; powyżej wygrywa drugi.

Różnica przepływów

ΔCF₀ = −25 000 − (−20 000) = −5 000

ΔCF₁ = 7 500 − 11 500 = −4 000

ΔCF₂ = 10 000 − 8 000 = 2 000

ΔCF₃ = 13 500 − 4 500 = 9 000

IRR różnicy

NPV_Δ(8%) = 155,46

NPV_Δ(9%) = −36,71

r* = 8,806%

Odpowiedź

r* = 8,806%

Sprawdzenie: przy 8,806% oba NPV wynoszą €820,20.

ExamProblems · examproblems.com/courses/investments-and-valuation