تمويل الشركات: حزمة المراجعة المكثفة

أوراق القوانين، وأهم خطوات الحل لكل موضوع، و10 مسألة تدريبية، مع الحلول الكاملة في الخلف.

مسائل جديدة العودة إلى المقرّر

في نافذة الطباعة اختر «حفظ بصيغة PDF» لحفظ نسخة على جهازك.

1القوانين وطرق الحل

القيمة الزمنية للنقود

القيمة المستقبلية: FV = PV·(1 + i)ⁿ
القيمة الحالية: PV = FV/(1 + i)ⁿ
عدة فترات في السنة: i = r/m, N = m·n
الدفعات، القيمة الحالية: PV = PMT·[1 − (1 + i)⁻ⁿ]/i
الدفعات، القيمة المستقبلية: FV = PMT·[(1 + i)ⁿ − 1]/i

الطريقة

ارسم خطًا زمنيًا يضمّ كل تدفق نقدي وتوقيته.
طابق المعدل مع الفترة: معدل شهري للدفعات الشهرية.
استخدم FV = PV·(1 + i)ⁿ للمبالغ المفردة وصيغ الدفعات المتساوية (الأقساط) للدفعات المتساوية.
تحقّق من إشارة الإجابة ومن رتبة مقدارها.

NPV و IRR

صافي القيمة الحالية: NPV = −C₀ + Σ CF_t/(1 + r)^t
تدفقات نقدية متساوية: NPV = −C₀ + CF·[1 − (1 + r)⁻ⁿ]/r
معدل العائد الداخلي: قيمة r التي يكون عندها NPV = 0
القرار: اقبل عندما NPV > 0 (أو IRR > العائد المطلوب)

الطريقة

اذكر كل التدفقات النقدية مع سنواتها؛ الاستثمار في السنة 0 سالب.
اخصم كل تدفق نقدي: CF_t/(1 + r)^t.
اجمعها لتحصل على NPV. القيمة الموجبة تعني أن المشروع يحقّق أكثر من r.
لإيجاد IRR، أوجد المعدل الذي يجعل NPV صفرًا بالتجربة أو بالاستيفاء.

تسعير السندات وعائدها

سعر السند: P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ
نصف سنوي: C/2 و y/2 و 2n فترة
العائد الجاري: C/P
السعر والعائد: العائد يرتفع ← السعر ينخفض

الطريقة

أوجد الكوبون لكل فترة والعائد لكل فترة.
السعر = القيمة الحالية للكوبونات (دفعات متساوية) + القيمة الحالية للقيمة الاسمية.
للكوبونات نصف السنوية استخدم نصف الكوبون ونصف العائد وضعف عدد الفترات.
تحقّق: إذا كان العائد أعلى من معدل الكوبون، فالسعر أقل من القيمة الاسمية.

CAPM و WACC

CAPM: r_e = r_f + β·(r_m − r_f)
WACC: E/V·r_e + D/V·r_d·(1 − T)
قيمة الشركة: V = E + D

تحليل نقطة التعادل

هامش المساهمة: CM = p − v
كمية التعادل: Q_BE = FC/(p − v)
الربح المستهدف: Q = (FC + profit)/(p − v)
الربح: π = (p − v)·Q − FC
هامش الأمان: (Q − Q_BE)/Q

2مسائل تدريبية

1.القيمة الزمنية للنقودمتوسطة

تفرض بطاقة ائتمان معدّل فائدة اسميًا 20% سنويًا، تُركَّب الفائدة نصف سنويًا. أوجد المعدّل السنوي الفعلي EAR بالنسبة المئوية.

r = 20%m = 2

EAR = %

2.القيمة الزمنية للنقودصعبة

تريد €25 000 بعد 3 سنوات. تدّخر المبلغ نفسه في نهاية كل شهر في حساب يدفع 4,8% سنويًا، تُركَّب شهريًا. أوجد الإيداع الشهري A.

FV = €25 0004,8% / 12N = 36

A = €

3.NPV و IRRمتوسطة

استثمار قدره €45 000 يعطي التدفقات النقدية التالية في نهاية السنوات من 1 إلى 3: €22 000, €17 000, €16 000. تكلفة رأس المال 15%. أوجد صافي القيمة الحالية NPV.

r = 15%CF₀ = −45 000CF₁ = 22 000CF₂ = 17 000CF₃ = 16 000

NPV = €

4.NPV و IRRصعبة

تبلغ تكلفة مشروع €10 000 ويعود بـ €4 000, €5 500, €6 000 في نهاية السنوات من 1 إلى 3. يمكن إعادة استثمار التدفقات النقدية بتكلفة رأس المال 6%. أوجد معدّل العائد الداخلي المعدَّل MIRR بالنسبة المئوية.

r = 6%CF₀ = −10 000CF₁ = 4 000CF₂ = 5 500CF₃ = 6 000

MIRR = %

5.تسعير السندات وعائدهامتوسطة

سند قيمته الاسمية €1 000 يدفع كوبونًا سنويًا بنسبة 5% على دفعتين نصف سنويتين ويستحق بعد 7 سنوات. العائد حتى الاستحقاق 3,5% سنويًا. أوجد سعر السند P.

F = €1 000الكوبون = 5%YTM = 3,5%n = 7

P = €

6.تسعير السندات وعائدهاصعبة

سند متبقٍّ على استحقاقه 10 سنوات (القيمة الاسمية €1 000، الكوبون السنوي 8%) يُباع بسعر €1 188. يستطيع المُصدِر استدعاءه بعد 4 سنوات بسعر استدعاء €1 080. أوجد العائد حتى الاستدعاء YTC بالنسبة المئوية.

F = €1 000الكوبون = 8%P = €1 188سعر الاستدعاء = €1 080الاستدعاء بعد 4 سنوات

YTC = %

7.CAPM و WACCمتوسطة

لدى شركة حقوق ملكية قيمتها €8 000 000 وديون قيمتها €2 000 000. تكلفة حقوق الملكية 12%، وتكلفة الدين قبل الضريبة 3,5%، ومعدل الضريبة 25,8%. أوجد WACC.

E = €8 000 000D = €2 000 000r_e = 12%r_d = 3,5%T = 25,8%

WACC = %

8.CAPM و WACCصعبة

لدى شركة حقوق ملكية قيمتها السوقية €6 000 000 وتكلفة حقوق ملكية 9%. يتكوّن دينها من 2 000 سندًا (القيمة الاسمية €1 000، الكوبون السنوي 6%، 9 سنوات حتى الاستحقاق) يُتداول كلٌّ منها بسعر €1 071. معدّل الضريبة 25,8%. أوجد WACC، مستخدمًا العائد حتى الاستحقاق للسندات كتكلفة الدين قبل الضريبة.

E = €6 000 000r_e = 9%السندات: 2 000 × €1 071الكوبون = 6%n = 9T = 25,8%

WACC = %

9.تحليل نقطة التعادلمتوسطة

يُباع منتج بسعر €9 بتكلفة متغيرة €4 للوحدة. التكاليف الثابتة €4 000 شهريًا ويخضع الربح لضريبة 20%. كم وحدة Q يجب بيعها شهريًا لتحقيق €2 000 بعد الضريبة؟

p = €9v = €4F = €4 000T = 20%الربح بعد الضريبة = €2 000

Q = وحدة

10.تحليل نقطة التعادلصعبة

تبيع شركة 1 250 وحدة بسعر €16 للوحدة، بتكلفة متغيرة €8 للوحدة وتكاليف ثابتة €4 000. بأيّ نسبة مئوية %ΔΠ يتغيّر الربح التشغيلي إذا انخفض حجم المبيعات بنسبة 5%؟

Q = 1 250p = €16v = €8F = €4 000%ΔQ = −5%

%ΔΠ = %

3المحاليل

1.القيمة الزمنية للنقود

الإجابة: EAR = 21 %

القيمة الزمنية للنقود: المال اليوم أثمن من المبلغ نفسه لاحقًا، لأنه يستطيع أن يكسب فائدة. بمعدل فائدة i لكل فترة، ينمو المبلغ وفق FV = PV·(1 + i)ⁿ. تُقيَّم سلسلة الدفعات المتساوية (الدفعات السنوية) بجمع كل دفعة، ومن هنا تأتي صيغ الدفعات.

المعدّل لكل فترة

r/m = 0,2/2 = 0,1

ركّب على مدى سنة واحدة

EAR = (1 + 0,1)² − 1 = 1,21 − 1 = 21%

الإجابة

EAR = 21%

المعدّل السنوي الفعلي دائمًا أعلى من المعدّل الاسمي عندما تُركَّب الفائدة أكثر من مرة في السنة.

2.القيمة الزمنية للنقود

الإجابة: A = 647 €

المعدل الشهري وعدد الإيداعات

i = 0,048/12 = 0,004

N = 12·3 = 36

الإيداع

A = FV·i/((1 + i)^N − 1) = 25 000·0,004/(1,155 − 1) = €647,03

الإجابة

A = €647,03

3.NPV و IRR

الإجابة: NPV = −2495 €

صافي القيمة الحالية: اخصم كل تدفق نقدي إلى اليوم بمعدل العائد المطلوب r، ثم اجمعها: NPV = Σ CFₜ/(1 + r)ᵗ. المشروع الذي NPV > 0 يكسب أكثر من r ويضيف قيمة. معدل العائد الداخلي (IRR) هو المعدل الذي يجعل NPV = 0.

القيمة الحالية لكل تدفق نقدي

CF₀ = −45 000

CF₁/(1 + 0,15)¹ = 22 000/1,15 = 19 130,43

CF₂/(1 + 0,15)² = 17 000/1,322 = 12 854,44

CF₃/(1 + 0,15)³ = 16 000/1,521 = 10 520,26

اجمعها

NPV = €−2 494,86

الإجابة

NPV = €−2 494,86

NPV سالبة، لذا يكسب المشروع أقل من العائد المطلوب.

4.NPV و IRR

الإجابة: MIRR = 17,75 %

معدّل العائد الداخلي المعدَّل: ركّب كل تدفق داخل إلى الأمام حتى نهاية المشروع بمعدّل إعادة الاستثمار (عادةً تكلفة رأس المال) للحصول على القيمة النهائية TV. MIRR هو المعدّل الذي يحوّل الاستثمار الأولي إلى TV: MIRR = (TV/C₀)^(1/n) − 1.

القيمة النهائية للتدفقات الداخلة

4 000·1,06² = 4 494,40

5 500·1,06¹ = 5 830,00

6 000·1,06⁰ = 6 000,00

TV = 16 324,40

MIRR

MIRR = (16 324,40/10 000)^1/3 − 1 = 17,75%

الإجابة

MIRR = 17,75%

5.تسعير السندات وعائدها

الإجابة: P = 1092 €

تسعير السندات: سعر السند هو القيمة الحالية لتدفقاته النقدية مخصومةً بالعائد حتى الاستحقاق (YTM): تشكّل الكوبونات دفعات منتظمة (annuity) وتُسدَّد القيمة الاسمية عند الاستحقاق. P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ. عندما يكون العائد أعلى من معدل الكوبون يُتداول السند بأقل من قيمته الاسمية، والعكس صحيح.

لكل فترة

C = €25,00, i = 0,0175, N = 14

القيمة الحالية للكوبونات

€25,00·(1 − 0,7844)/0,0175 = €308,05

القيمة الحالية للقيمة الاسمية

€1 000·0,7844 = €784,36

السعر

P = €1 092,42

الإجابة

P = €1 092,42

العائد أقل من معدل الكوبون، لذا يُباع السند بعلاوة.

6.تسعير السندات وعائدها

الإجابة: YTC = 4,613 %

معادلة العائد

1188 = 80·(1 − (1 + y)⁻⁴)/y + 1080/(1 + y)⁴

الحل العددي

y = 4%: €1 213,58

y = 5%: €1 172,19

YTC = 4,613%

الإجابة

YTC = 4,613%

العائد حتى الاستحقاق 5,505%. يتوقّع المستثمرون في سند بعلاوة أن يُستدعى، لذا العائد حتى الاستدعاء الأدنى هو الأكثر واقعية.

7.CAPM و WACC

الإجابة: WACC = 10,12 %

تكلفة رأس المال: يعطي CAPM العائد الذي يطلبه المساهمون: r_e = r_f + β·(r_m − r_f). ويمزج المتوسط المرجّح لتكلفة رأس المال حقوق الملكية والدين بحسب قيمهما السوقية: WACC = E/V·r_e + D/V·r_d·(1 − T)، حيث V = E + D. الفائدة قابلة للخصم من الضريبة، ومن هنا العامل (1 − T).

الأوزان

V = €10 000 000, E/V = 0,8, D/V = 0,2

WACC

WACC = 0,8·12% + 0,2·3,5%·(1 − 0,258) = 10,12%

الإجابة

WACC = 10,12%

8.CAPM و WACC

الإجابة: WACC = 7,609 %

تكلفة الدين (YTM)

1071 = 60·(1 − (1 + y)⁻⁹)/y + 1000/(1 + y)⁹

y = 5,001%

القيم السوقية

D = 2 000·€1 071 = €2 142 000

V = €8 142 000, E/V = 0,7369, D/V = 0,2631

WACC

WACC = 0,7369·9% + 0,2631·5,001%·(1 − 0,258) = 7,609%

الإجابة

WACC = 7,609%

9.تحليل نقطة التعادل

الإجابة: Q = 1300 وحدة

التكلفة–الحجم–الربح: كل وحدة مباعة تحقق هامش مساهمة: السعر ناقص التكلفة المتغيرة للوحدة. الربح = Q·(p − v) − F، حيث F التكلفة الثابتة. عند نقطة التعادل يكون الربح صفرًا، لذا Q = F/(p − v).

الربح المطلوب قبل الضريبة

2 000/(1 − 0,2) = €2 500

الوحدات المطلوبة

Q = (4 000 + 2 500)/5 = 1 300

الإجابة

Q = 1 300 وحدة

10.تحليل نقطة التعادل

الإجابة: %ΔΠ = −8,333 %

الرافعة التشغيلية: التكاليف الثابتة تجعل الربح يتفاعل أقوى من المبيعات. درجة الرافعة التشغيلية DOL = هامش المساهمة/الربح التشغيلي تخبرك أن تغيّرًا بنسبة 1% في المبيعات يغيّر الربح بنسبة DOL %. وهي مرتفعة جدًا فوق نقطة التعادل مباشرةً وتنخفض مع نمو المبيعات.

هامش المساهمة والربح

CM = 1 250·8 = €10 000

Π = 10 000 − 4 000 = €6 000

DOL

DOL = 10 000/6 000 = 1,667

التغيّر في الربح

%ΔΠ = 1,667·(−5%) = −8,333%

الإجابة

%ΔΠ = −8,333%

تحقّق: الربح الجديد = 1 188·8 − 4 000 = €5 500,00.

ExamProblems · examproblems.com/courses/corporate-finance