تمويل الشركات: حزمة المراجعة المكثفة

أوراق القوانين، وأهم خطوات الحل لكل موضوع، و10 مسألة تدريبية، مع الحلول الكاملة في الخلف.

مسائل جديدة العودة إلى المقرّر

في نافذة الطباعة اختر «حفظ بصيغة PDF» لحفظ نسخة على جهازك.

1القوانين وطرق الحل

القيمة الزمنية للنقود

القيمة المستقبلية: FV = PV·(1 + i)ⁿ
القيمة الحالية: PV = FV/(1 + i)ⁿ
عدة فترات في السنة: i = r/m, N = m·n
الدفعات، القيمة الحالية: PV = PMT·[1 − (1 + i)⁻ⁿ]/i
الدفعات، القيمة المستقبلية: FV = PMT·[(1 + i)ⁿ − 1]/i

الطريقة

ارسم خطًا زمنيًا يضمّ كل تدفق نقدي وتوقيته.
طابق المعدل مع الفترة: معدل شهري للدفعات الشهرية.
استخدم FV = PV·(1 + i)ⁿ للمبالغ المفردة وصيغ الدفعات المتساوية (الأقساط) للدفعات المتساوية.
تحقّق من إشارة الإجابة ومن رتبة مقدارها.

NPV و IRR

صافي القيمة الحالية: NPV = −C₀ + Σ CF_t/(1 + r)^t
تدفقات نقدية متساوية: NPV = −C₀ + CF·[1 − (1 + r)⁻ⁿ]/r
معدل العائد الداخلي: قيمة r التي يكون عندها NPV = 0
القرار: اقبل عندما NPV > 0 (أو IRR > العائد المطلوب)

الطريقة

اذكر كل التدفقات النقدية مع سنواتها؛ الاستثمار في السنة 0 سالب.
اخصم كل تدفق نقدي: CF_t/(1 + r)^t.
اجمعها لتحصل على NPV. القيمة الموجبة تعني أن المشروع يحقّق أكثر من r.
لإيجاد IRR، أوجد المعدل الذي يجعل NPV صفرًا بالتجربة أو بالاستيفاء.

تسعير السندات وعائدها

سعر السند: P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ
نصف سنوي: C/2 و y/2 و 2n فترة
العائد الجاري: C/P
السعر والعائد: العائد يرتفع ← السعر ينخفض

الطريقة

أوجد الكوبون لكل فترة والعائد لكل فترة.
السعر = القيمة الحالية للكوبونات (دفعات متساوية) + القيمة الحالية للقيمة الاسمية.
للكوبونات نصف السنوية استخدم نصف الكوبون ونصف العائد وضعف عدد الفترات.
تحقّق: إذا كان العائد أعلى من معدل الكوبون، فالسعر أقل من القيمة الاسمية.

CAPM و WACC

CAPM: r_e = r_f + β·(r_m − r_f)
WACC: E/V·r_e + D/V·r_d·(1 − T)
قيمة الشركة: V = E + D

تحليل نقطة التعادل

هامش المساهمة: CM = p − v
كمية التعادل: Q_BE = FC/(p − v)
الربح المستهدف: Q = (FC + profit)/(p − v)
الربح: π = (p − v)·Q − FC
هامش الأمان: (Q − Q_BE)/Q

2مسائل تدريبية

1.القيمة الزمنية للنقودمتوسطة

تستثمر €3 000 بمعدل اسمي 3% سنويًا، تُركَّب الفائدة ربع سنوي. أوجد قيمة FV الاستثمار بعد 6 سنوات.

PV = €3 0003% / 4n = 6

FV = €

2.القيمة الزمنية للنقودصعبة

يُسدَّد قرض رهن عقاري قدره €150 000 بدفعات شهرية متساوية على مدى 25 سنوات بمعدّل 3,6% سنويًا، تُركَّب شهريًا. كم يبقى مستحقًا مباشرةً بعد الدفعة في نهاية السنة 2؟ أوجد الرصيد المتبقي B.

P = €150 0003,6% / 12N = 300k = 24

B = €

3.NPV و IRRمتوسطة

تبلغ تكلفة آلة €30 000 اليوم، وتعمل 10 سنوات وتكلّف €2 000 سنويًا للتشغيل (تُدفع في نهاية كل سنة). تكلفة رأس المال 5%. أوجد تكلفتها السنوية المكافئة EAC.

C₀ = €30 000M = €2 000n = 10r = 5%

EAC = €

4.NPV و IRRصعبة

تبلغ تكلفة المشروع A €30 000 ويعود بـ €17 500, €12 000, €7 000 في نهاية السنوات من 1 إلى 3. تبلغ تكلفة المشروع B €32 000 ويعود بـ €9 500, €13 000, €16 500. أوجد معدّل التقاطع r* الذي يكون عنده للمشروعين صافي القيمة الحالية نفسه، بالنسبة المئوية.

A: −30 000, 17 500, 12 000, 7 000B: −32 000, 9 500, 13 000, 16 500

r* = %

5.تسعير السندات وعائدهامتوسطة

سند قيمته الاسمية €1 000 يدفع كوبونًا سنويًا قدره 3% ويستحق بعد 8 سنوات. يتغيّر عائده حتى الاستحقاق من 3,5% إلى 1,5%. بكم ΔP يتغيّر سعر السند؟

F = €1 000الكوبون = 3%n = 8y₁ = 3,5%y₂ = 1,5%

ΔP = €

6.تسعير السندات وعائدهاصعبة

سند متبقٍّ على استحقاقه 17 سنوات (القيمة الاسمية €1 000، الكوبون السنوي 9%) يُباع بسعر €1 142. يستطيع المُصدِر استدعاءه بعد 4 سنوات بسعر استدعاء €1 090. أوجد العائد حتى الاستدعاء YTC بالنسبة المئوية.

F = €1 000الكوبون = 9%P = €1 142سعر الاستدعاء = €1 090الاستدعاء بعد 4 سنوات

YTC = %

7.CAPM و WACCمتوسطة

لدى شركة حقوق ملكية قيمتها €6 000 000 وديون قيمتها €2 000 000. تكلفة حقوق الملكية 11%، وتكلفة الدين قبل الضريبة 4%، ومعدل الضريبة 25,8%. أوجد WACC.

E = €6 000 000D = €2 000 000r_e = 11%r_d = 4%T = 25,8%

WACC = %

8.CAPM و WACCصعبة

لأسهم شركة معامل بيتا قدره 1,5 عند نسبة دينها إلى حقوق ملكيتها الحالية 0,5. تخطّط لرفع نسبة الدين إلى حقوق الملكية إلى 1,25. معدّل الضريبة 21%، والمعدّل الخالي من المخاطر 3,5%، وعلاوة مخاطر السوق 6,5%. أوجد تكلفة حقوق الملكية r_e بعد التغيير.

β_L = 1,5D/E₁ = 0,5D/E₂ = 1,25T = 21%r_f = 3,5%r_m − r_f = 6,5%

r_e = %

9.تحليل نقطة التعادلمتوسطة

يُباع منتج بسعر €28 بتكلفة متغيرة €18 للوحدة. التكاليف الثابتة €12 000 شهريًا ويخضع الربح لضريبة 20%. كم وحدة Q يجب بيعها شهريًا لتحقيق €5 000 بعد الضريبة؟

p = €28v = €18F = €12 000T = 20%الربح بعد الضريبة = €5 000

Q = وحدة

10.تحليل نقطة التعادلصعبة

تبيع شركة 1 250 وحدة شهريًا بسعر €57 للوحدة، بتكلفة متغيرة €45 للوحدة وتكاليف ثابتة €6 000 شهريًا. ترتفع التكلفة المتغيرة بمقدار €2 للوحدة ويبقى السعر كما هو. كم وحدة Q يجب بيعها الآن شهريًا للمحافظة على الربح نفسه؟

Q = 1 250p = €57v = €45 → €47F = €6 000

Q = وحدة

3المحاليل

1.القيمة الزمنية للنقود

الإجابة: FV = 3589 €

القيمة الزمنية للنقود: المال اليوم أثمن من المبلغ نفسه لاحقًا، لأنه يستطيع أن يكسب فائدة. بمعدل فائدة i لكل فترة، ينمو المبلغ وفق FV = PV·(1 + i)ⁿ. تُقيَّم سلسلة الدفعات المتساوية (الدفعات السنوية) بجمع كل دفعة، ومن هنا تأتي صيغ الدفعات.

المعدل وعدد الفترات

i = r/m = 0,03/4 = 0,0075

N = m·n = 4·6 = 24

القيمة المستقبلية

FV = 3 000·(1 + 0,0075)²⁴ = 3 000·1,196 = €3 589,24

الإجابة

FV = €3 589,24

2.القيمة الزمنية للنقود

الإجابة: B = 142322 €

الدفعة الشهرية

i = 0,003, N = 300

A = 150 000·0,003/(1 − (1 + 0,003)⁻³⁰⁰) = €759,00

القيمة الحالية للدفعات المتبقية

ما يبقى مستحقًا يجب أن تسدّده الدفعات المتبقية بالضبط.

N − k = 300 − 24 = 276

B = 759·(1 − (1 + 0,003)⁻²⁷⁶)/0,003 = €142 322,33

الإجابة

B = €142 322,33

3.NPV و IRR

الإجابة: EAC = 5885 €

التكلفة السنوية المكافئة: وزّع القيمة الحالية لكل التكاليف على العمر كمبلغ سنوي متساوٍ (سلسلة دفعات): EAC = PV·r/(1 − (1 + r)⁻ⁿ). وهي تتيح مقارنة آلات بأعمار مختلفة.

معامل سلسلة الدفعات

(1 − 1,05⁻¹⁰)/0,05 = 7,722

سعر الشراء المحوَّل إلى قيمة سنوية

30 000/7,722 = 3 885,14

EAC

EAC = 3 885,14 + 2 000 = €5 885,14

الإجابة

EAC = €5 885,14

4.NPV و IRR

الإجابة: r* = 2,344 %

معدّل التقاطع: معدّل الخصم الذي يكون عنده لمشروعين صافي القيمة الحالية نفسه. وهو معدّل العائد الداخلي للفرق في تدفقاتهما النقدية (B − A). دونه يكون للمشروع ذي التدفقات النقدية المتأخرة والأكبر صافي قيمة حالية أعلى؛ وفوقه يتفوّق الآخر.

الفرق في التدفقات النقدية

ΔCF₀ = −32 000 − (−30 000) = −2 000

ΔCF₁ = 9 500 − 17 500 = −8 000

ΔCF₂ = 13 000 − 12 000 = 1 000

ΔCF₃ = 16 500 − 7 000 = 9 500

معدّل العائد الداخلي للفرق

NPV_Δ(2%) = 70,09

NPV_Δ(3%) = −130,55

r* = 2,344%

الإجابة

r* = 2,344%

تحقّق: عند 2,344% يساوي صافيا القيمة الحالية كلاهما €5 085,67.

5.تسعير السندات وعائدها

الإجابة: ΔP = 146,7 €

تسعير السندات: سعر السند هو القيمة الحالية لتدفقاته النقدية مخصومةً بالعائد حتى الاستحقاق (YTM): تشكّل الكوبونات دفعات منتظمة (annuity) وتُسدَّد القيمة الاسمية عند الاستحقاق. P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ. عندما يكون العائد أعلى من معدل الكوبون يُتداول السند بأقل من قيمته الاسمية، والعكس صحيح.

السعر عند العائد القديم

C = €30,00, i = 0,035, N = 8

€30,00·(1 − 0,7594)/0,035 + €1 000·0,7594 = €206,22 + €759,41 = €965,63

السعر عند العائد الجديد

C = €30,00, i = 0,015, N = 8

€30,00·(1 − 0,8877)/0,015 + €1 000·0,8877 = €224,58 + €887,71 = €1 112,29

التغيّر

ΔP = 1 112,29 − 965,63 = €146,66

الإجابة

ΔP = €146,66

6.تسعير السندات وعائدها

الإجابة: YTC = 6,853 %

معادلة العائد

1142 = 90·(1 − (1 + y)⁻⁴)/y + 1090/(1 + y)⁴

الحل العددي

y = 6%: €1 175,24

y = 7%: €1 136,40

YTC = 6,853%

الإجابة

YTC = 6,853%

العائد حتى الاستحقاق 7,495%. يتوقّع المستثمرون في سند بعلاوة أن يُستدعى، لذا العائد حتى الاستدعاء الأدنى هو الأكثر واقعية.

7.CAPM و WACC

الإجابة: WACC = 8,992 %

تكلفة رأس المال: يعطي CAPM العائد الذي يطلبه المساهمون: r_e = r_f + β·(r_m − r_f). ويمزج المتوسط المرجّح لتكلفة رأس المال حقوق الملكية والدين بحسب قيمهما السوقية: WACC = E/V·r_e + D/V·r_d·(1 − T)، حيث V = E + D. الفائدة قابلة للخصم من الضريبة، ومن هنا العامل (1 − T).

الأوزان

V = €8 000 000, E/V = 0,75, D/V = 0,25

WACC

WACC = 0,75·11% + 0,25·4%·(1 − 0,258) = 8,992%

الإجابة

WACC = 8,992%

8.CAPM و WACC

الإجابة: r_e = 17,39 %

معامل بيتا الممدود بالرافعة (هامادا): الدين يجعل حقوق الملكية أكثر مخاطرة. β_L = β_U·(1 + (1 − T)·D/E)، حيث β_U معامل بيتا للنشاط دون دين. لنقل معامل بيتا إلى هيكل رأسمالي آخر، أزل أثر الرافعة أولًا ثم أعد تطبيقها عند D/E الجديدة.

أزل أثر الرافعة من معامل بيتا

β_U = 1,5/(1 + 0,79·0,5) = 1,075

أعد تطبيق الرافعة عند D/E الجديدة

β_L = 1,075·(1 + 0,79·1,25) = 2,137

تكلفة حقوق الملكية (CAPM)

r_e = 3,5% + 2,137·6,5% = 17,39%

الإجابة

r_e = 17,39%

9.تحليل نقطة التعادل

الإجابة: Q = 1825 وحدة

التكلفة–الحجم–الربح: كل وحدة مباعة تحقق هامش مساهمة: السعر ناقص التكلفة المتغيرة للوحدة. الربح = Q·(p − v) − F، حيث F التكلفة الثابتة. عند نقطة التعادل يكون الربح صفرًا، لذا Q = F/(p − v).

الربح المطلوب قبل الضريبة

5 000/(1 − 0,2) = €6 250

الوحدات المطلوبة

Q = (12 000 + 6 250)/10 = 1 825

الإجابة

Q = 1 825 وحدة

10.تحليل نقطة التعادل

الإجابة: Q = 1500 وحدة

الربح الحالي

Π = 1 250·(57 − 45) − 6 000 = €9 000

هامش المساهمة الجديد للوحدة

57 − 47 = €10

الوحدات اللازمة للربح نفسه

Q = (6 000 + 9 000)/10 = 1 500

الإجابة

Q = 1 500 وحدة

ExamProblems · examproblems.com/courses/corporate-finance