تمويل الشركات: حزمة المراجعة المكثفة

أوراق القوانين، وأهم خطوات الحل لكل موضوع، و10 مسألة تدريبية، مع الحلول الكاملة في الخلف.

مسائل جديدة العودة إلى المقرّر

في نافذة الطباعة اختر «حفظ بصيغة PDF» لحفظ نسخة على جهازك.

1القوانين وطرق الحل

القيمة الزمنية للنقود

القيمة المستقبلية: FV = PV·(1 + i)ⁿ
القيمة الحالية: PV = FV/(1 + i)ⁿ
عدة فترات في السنة: i = r/m, N = m·n
الدفعات، القيمة الحالية: PV = PMT·[1 − (1 + i)⁻ⁿ]/i
الدفعات، القيمة المستقبلية: FV = PMT·[(1 + i)ⁿ − 1]/i

الطريقة

ارسم خطًا زمنيًا يضمّ كل تدفق نقدي وتوقيته.
طابق المعدل مع الفترة: معدل شهري للدفعات الشهرية.
استخدم FV = PV·(1 + i)ⁿ للمبالغ المفردة وصيغ الدفعات المتساوية (الأقساط) للدفعات المتساوية.
تحقّق من إشارة الإجابة ومن رتبة مقدارها.

NPV و IRR

صافي القيمة الحالية: NPV = −C₀ + Σ CF_t/(1 + r)^t
تدفقات نقدية متساوية: NPV = −C₀ + CF·[1 − (1 + r)⁻ⁿ]/r
معدل العائد الداخلي: قيمة r التي يكون عندها NPV = 0
القرار: اقبل عندما NPV > 0 (أو IRR > العائد المطلوب)

الطريقة

اذكر كل التدفقات النقدية مع سنواتها؛ الاستثمار في السنة 0 سالب.
اخصم كل تدفق نقدي: CF_t/(1 + r)^t.
اجمعها لتحصل على NPV. القيمة الموجبة تعني أن المشروع يحقّق أكثر من r.
لإيجاد IRR، أوجد المعدل الذي يجعل NPV صفرًا بالتجربة أو بالاستيفاء.

تسعير السندات وعائدها

سعر السند: P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ
نصف سنوي: C/2 و y/2 و 2n فترة
العائد الجاري: C/P
السعر والعائد: العائد يرتفع ← السعر ينخفض

الطريقة

أوجد الكوبون لكل فترة والعائد لكل فترة.
السعر = القيمة الحالية للكوبونات (دفعات متساوية) + القيمة الحالية للقيمة الاسمية.
للكوبونات نصف السنوية استخدم نصف الكوبون ونصف العائد وضعف عدد الفترات.
تحقّق: إذا كان العائد أعلى من معدل الكوبون، فالسعر أقل من القيمة الاسمية.

CAPM و WACC

CAPM: r_e = r_f + β·(r_m − r_f)
WACC: E/V·r_e + D/V·r_d·(1 − T)
قيمة الشركة: V = E + D

تحليل نقطة التعادل

هامش المساهمة: CM = p − v
كمية التعادل: Q_BE = FC/(p − v)
الربح المستهدف: Q = (FC + profit)/(p − v)
الربح: π = (p − v)·Q − FC
هامش الأمان: (Q − Q_BE)/Q

2مسائل تدريبية

1.القيمة الزمنية للنقودمتوسطة

تدفع سلسلة دفعات €3 000 في نهاية كل سنة لمدة 18 سنوات. معدّل الفائدة 6% سنويًا. أوجد القيمة الحالية PV لسلسلة الدفعات.

A = €3 000i = 6%n = 18

PV = €

2.القيمة الزمنية للنقودصعبة

تدّخر €200 في نهاية كل شهر لمدة 17 سنوات. يدفع الحساب 3% سنويًا تُركَّب شهريًا. كم ستدّخر في النهاية؟ أوجد FV.

A = €2003% / 12N = 204

FV = €

3.NPV و IRRمتوسطة

استثمار قدره €60 000 يعطي التدفقات النقدية التالية في نهاية السنوات من 1 إلى 4: €15 000, €18 000, €30 000, €15 000. تكلفة رأس المال 8%. أوجد صافي القيمة الحالية NPV.

r = 8%CF₀ = −60 000CF₁ = 15 000CF₂ = 18 000CF₃ = 30 000CF₄ = 15 000

NPV = €

4.NPV و IRRصعبة

تبلغ تكلفة مشروع €25 000 ويعود بـ €17 000, €15 500, €11 500 في نهاية السنوات من 1 إلى 3. أوجد معدل العائد الداخلي IRR بالنسبة المئوية.

CF₀ = −25 000CF₁ = 17 000CF₂ = 15 500CF₃ = 11 500

IRR = %

5.تسعير السندات وعائدهامتوسطة

سند قيمته الاسمية €1 000 يستحق بعد 14 سنوات ويدفع كوبونات سنوية. يُباع بسعر €1 053 عندما يكون العائد حتى الاستحقاق 4%. أوجد معدّل الكوبون c بالنسبة المئوية.

F = €1 000n = 14P = €1 053YTM = 4%

c = %

6.تسعير السندات وعائدهاصعبة

سند قيمته الاسمية €1 000 وكوبونه السنوي 8% يستحق بعد 3 سنوات ويُباع بسعر €960. أوجد عائده حتى الاستحقاق YTM بالنسبة المئوية.

F = €1 000الكوبون = 8%n = 3P = €960

YTM = %

7.CAPM و WACCمتوسطة

لدى شركة حقوق ملكية قيمتها €3 000 000 ودين قيمته €4 000 000. WACC لديها 7,43%، وتكلفة دينها قبل الضريبة 5%، ومعدّل الضريبة 20%. أوجد تكلفة حقوق الملكية r_e.

E = €3 000 000D = €4 000 000WACC = 7,43%r_d = 5%T = 20%

r_e = %

8.CAPM و WACCصعبة

لدى شركة 4 000 000 من الأسهم بسعر €39,50 للسهم الواحد و20 000 من السندات يُتداول كل منها بسعر €1 050. تكلفة الدين قبل الضريبة 3% ومعدل الضريبة 21%. معامل بيتا للسهم 1,5، والمعدل الخالي من المخاطر 4%، وعائد السوق 10%. أوجد WACC.

β = 1,5r_f = 4%r_m = 10%r_d = 3%T = 21%

WACC = %

9.تحليل نقطة التعادلمتوسطة

يُباع منتج بسعر €17 للوحدة بتكلفة متغيرة €12 للوحدة. التكاليف الثابتة €20 000 شهريًا. كم وحدة Q يجب بيعها شهريًا لتحقيق ربح قدره €20 000؟

F = €20 000p = €17v = €12الربح = €20 000

Q = وحدة

10.تحليل نقطة التعادلصعبة

تبيع شركة 1 250 وحدة شهريًا بسعر €12 للوحدة، بتكلفة متغيرة €8 للوحدة وتكاليف ثابتة €4 000 شهريًا. ترتفع التكلفة المتغيرة بمقدار €2 للوحدة ويبقى السعر كما هو. كم وحدة Q يجب بيعها الآن شهريًا للمحافظة على الربح نفسه؟

Q = 1 250p = €12v = €8 → €10F = €4 000

Q = وحدة

3المحاليل

1.القيمة الزمنية للنقود

الإجابة: PV = 32483 €

القيمة الزمنية للنقود: المال اليوم أثمن من المبلغ نفسه لاحقًا، لأنه يستطيع أن يكسب فائدة. بمعدل فائدة i لكل فترة، ينمو المبلغ وفق FV = PV·(1 + i)ⁿ. تُقيَّم سلسلة الدفعات المتساوية (الدفعات السنوية) بجمع كل دفعة، ومن هنا تأتي صيغ الدفعات.

معامل سلسلة الدفعات

(1 − (1 + i)⁻ⁿ)/i = (1 − 0,3503)/0,06 = 10,83

القيمة الحالية

PV = 3 000·10,83 = €32 482,81

الإجابة

PV = €32 482,81

2.القيمة الزمنية للنقود

الإجابة: FV = 53139 €

المعدل الشهري وعدد الإيداعات

i = 0,03/12 = 0,0025

N = 12·17 = 204

القيمة المستقبلية للإيداعات

FV = A·((1 + i)^N − 1)/i = 200·(1,664 − 1)/0,0025 = €53 138,53

الإجابة

FV = €53 138,53

دفعتَ بنفسك €40 800؛ والباقي فائدة.

3.NPV و IRR

الإجابة: NPV = 4161 €

صافي القيمة الحالية: اخصم كل تدفق نقدي إلى اليوم بمعدل العائد المطلوب r، ثم اجمعها: NPV = Σ CFₜ/(1 + r)ᵗ. المشروع الذي NPV > 0 يكسب أكثر من r ويضيف قيمة. معدل العائد الداخلي (IRR) هو المعدل الذي يجعل NPV = 0.

القيمة الحالية لكل تدفق نقدي

CF₀ = −60 000

CF₁/(1 + 0,08)¹ = 15 000/1,08 = 13 888,89

CF₂/(1 + 0,08)² = 18 000/1,166 = 15 432,10

CF₃/(1 + 0,08)³ = 30 000/1,26 = 23 814,97

CF₄/(1 + 0,08)⁴ = 15 000/1,36 = 11 025,45

اجمعها

NPV = €4 161,40

الإجابة

NPV = €4 161,40

NPV موجبة، لذا يكسب المشروع أكثر من العائد المطلوب.

4.NPV و IRR

الإجابة: IRR = 37,45 %

احصر IRR بين قيمتين

تنخفض NPV كلما ارتفع المعدل، لذا يقع IRR بين معدل يعطي NPV موجبة ومعدل يعطي NPV سالبة.

NPV(35%) = 771,48

NPV(40%) = −758,02

ضيّق النطاق

يعطي الاستكمال الخطي تقديرًا أوليًا؛ وتكراره (أو دالة IRR في الآلة الحاسبة) يعطي المعدل الدقيق.

IRR ≈ 35 + 5·771,48/(771,48 − (−758,02)) = 37,52%

بالضبط: NPV(37,45%) = 0 → IRR = 37,45%

الإجابة

IRR = 37,45%

5.تسعير السندات وعائدها

الإجابة: c = 4,502 %

تسعير السندات: سعر السند هو القيمة الحالية لتدفقاته النقدية مخصومةً بالعائد حتى الاستحقاق (YTM): تشكّل الكوبونات دفعات منتظمة (annuity) وتُسدَّد القيمة الاسمية عند الاستحقاق. P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ. عندما يكون العائد أعلى من معدل الكوبون يُتداول السند بأقل من قيمته الاسمية، والعكس صحيح.

القيمة الحالية للقيمة الاسمية

1000·(1 + 0,04)⁻¹⁴ = €577,48

الكوبون

C = (1053 − 577,48)/10,56 = €45,02

معدل الكوبون

c = 45,02/1000 = 4,502%

الإجابة

c = 4,502%

6.تسعير السندات وعائدها

الإجابة: YTM = 9,597 %

معادلة العائد

€960 = €80·(1 − (1 + y)⁻³)/y + €1 000/(1 + y)³

الحل العددي

P(9%) = €974,69, P(10%) = €950,26

YTM = 9,597%

الإجابة

YTM = 9,597%

7.CAPM و WACC

الإجابة: r_e = 12 %

تكلفة رأس المال: يعطي CAPM العائد الذي يطلبه المساهمون: r_e = r_f + β·(r_m − r_f). ويمزج المتوسط المرجّح لتكلفة رأس المال حقوق الملكية والدين بحسب قيمهما السوقية: WACC = E/V·r_e + D/V·r_d·(1 − T)، حيث V = E + D. الفائدة قابلة للخصم من الضريبة، ومن هنا العامل (1 − T).

الأوزان

V = €7 000 000, E/V = 0,4286, D/V = 0,5714

جزء الدين من WACC

0,5714·5%·(1 − 0,2) = 2,286%

تكلفة حقوق الملكية

r_e = (7,43% − 2,286%)/0,4286 = 12%

الإجابة

r_e = 12%

8.CAPM و WACC

الإجابة: WACC = 11,75 %

القيم السوقية

E = 4 000 000·€39,50 = €158 000 000

D = 20 000·€1 050 = €21 000 000

تكلفة حقوق الملكية (CAPM)

r_e = 4% + 1,5·6% = 13%

الأوزان

V = €179 000 000, E/V = 0,8827, D/V = 0,1173

WACC

WACC = 0,8827·13% + 0,1173·3%·(1 − 0,21) = 11,75%

الإجابة

WACC = 11,75%

9.تحليل نقطة التعادل

الإجابة: Q = 8000 وحدة

التكلفة–الحجم–الربح: كل وحدة مباعة تحقق هامش مساهمة: السعر ناقص التكلفة المتغيرة للوحدة. الربح = Q·(p − v) − F، حيث F التكلفة الثابتة. عند نقطة التعادل يكون الربح صفرًا، لذا Q = F/(p − v).

هامش المساهمة للوحدة

p − v = 17 − 12 = €5

الوحدات للربح المستهدف

Q = (F + الربح)/(p − v) = (20 000 + 20 000)/5 = 8 000

الإجابة

Q = 8 000 وحدة

10.تحليل نقطة التعادل

الإجابة: Q = 2500 وحدة

الربح الحالي

Π = 1 250·(12 − 8) − 4 000 = €1 000

هامش المساهمة الجديد للوحدة

12 − 10 = €2

الوحدات اللازمة للربح نفسه

Q = (4 000 + 1 000)/2 = 2 500

الإجابة

Q = 2 500 وحدة

ExamProblems · examproblems.com/courses/corporate-finance