الاستثمار والتقييم: حزمة المراجعة المكثفة

أوراق القوانين، وأهم خطوات الحل لكل موضوع، و8 مسألة تدريبية، مع الحلول الكاملة في الخلف.

مسائل جديدة العودة إلى المقرّر

في نافذة الطباعة اختر «حفظ بصيغة PDF» لحفظ نسخة على جهازك.

1القوانين وطرق الحل

القيمة الزمنية للنقود

القيمة المستقبلية: FV = PV·(1 + i)ⁿ
القيمة الحالية: PV = FV/(1 + i)ⁿ
عدة فترات في السنة: i = r/m, N = m·n
الدفعات، القيمة الحالية: PV = PMT·[1 − (1 + i)⁻ⁿ]/i
الدفعات، القيمة المستقبلية: FV = PMT·[(1 + i)ⁿ − 1]/i

الطريقة

ارسم خطًا زمنيًا يضمّ كل تدفق نقدي وتوقيته.
طابق المعدل مع الفترة: معدل شهري للدفعات الشهرية.
استخدم FV = PV·(1 + i)ⁿ للمبالغ المفردة وصيغ الدفعات المتساوية (الأقساط) للدفعات المتساوية.
تحقّق من إشارة الإجابة ومن رتبة مقدارها.

تسعير السندات وعائدها

سعر السند: P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ
نصف سنوي: C/2 و y/2 و 2n فترة
العائد الجاري: C/P
السعر والعائد: العائد يرتفع ← السعر ينخفض

الطريقة

أوجد الكوبون لكل فترة والعائد لكل فترة.
السعر = القيمة الحالية للكوبونات (دفعات متساوية) + القيمة الحالية للقيمة الاسمية.
للكوبونات نصف السنوية استخدم نصف الكوبون ونصف العائد وضعف عدد الفترات.
تحقّق: إذا كان العائد أعلى من معدل الكوبون، فالسعر أقل من القيمة الاسمية.

CAPM و WACC

CAPM: r_e = r_f + β·(r_m − r_f)
WACC: E/V·r_e + D/V·r_d·(1 − T)
قيمة الشركة: V = E + D

NPV و IRR

صافي القيمة الحالية: NPV = −C₀ + Σ CF_t/(1 + r)^t
تدفقات نقدية متساوية: NPV = −C₀ + CF·[1 − (1 + r)⁻ⁿ]/r
معدل العائد الداخلي: قيمة r التي يكون عندها NPV = 0
القرار: اقبل عندما NPV > 0 (أو IRR > العائد المطلوب)

الطريقة

اذكر كل التدفقات النقدية مع سنواتها؛ الاستثمار في السنة 0 سالب.
اخصم كل تدفق نقدي: CF_t/(1 + r)^t.
اجمعها لتحصل على NPV. القيمة الموجبة تعني أن المشروع يحقّق أكثر من r.
لإيجاد IRR، أوجد المعدل الذي يجعل NPV صفرًا بالتجربة أو بالاستيفاء.

2مسائل تدريبية

1.القيمة الزمنية للنقودمتوسطة

تفرض بطاقة ائتمان معدّل فائدة اسميًا 16% سنويًا، تُركَّب الفائدة ربع سنوي. أوجد المعدّل السنوي الفعلي EAR بالنسبة المئوية.

r = 16%m = 4

EAR = %

2.القيمة الزمنية للنقودصعبة

تقترض €5 000 بمعدّل 3% سنويًا، تُركَّب شهريًا، وتسدّد €100 في نهاية كل شهر. كم شهرًا يستغرق حتى يُسدَّد القرض (قد تكون الدفعة الأخيرة أصغر)؟ أعطِ عدد الدفعات N.

P = €5 000A = €1003% / 12

N = دفعات

3.تسعير السندات وعائدهامتوسطة

تشتري سندًا متبقيًا على استحقاقه 9 سنوات (القيمة الاسمية €1 000، الكوبون السنوي 2%) عندما يكون عائده حتى الاستحقاق 8%. بعد سنة، مباشرةً بعد استلام الكوبون الأول، تبيعه عندما يكون العائد حتى الاستحقاق 9%. أوجد عائد فترة الاحتفاظ HPR بالنسبة المئوية.

F = €1 000الكوبون = 2%n = 9y₀ = 8%y₁ = 9%

HPR = %

4.تسعير السندات وعائدهاصعبة

سند قيمته الاسمية €1 000 يدفع كوبونًا سنويًا قدره 4,5% ويستحق بعد 3 سنوات. العائد حتى الاستحقاق 9%. أوجد مدة ماكولي D بالسنوات.

F = €1 000الكوبون = 4,5%n = 3YTM = 9%

D = سنوات

5.CAPM و WACCمتوسطة

سهم معامل بيتا له 1,6 وعائده المطلوب 11,6%. المعدّل الخالي من المخاطر 2%. ما عائد السوق المتوقّع r_m الذي يقتضيه CAPM؟

β = 1,6r_e = 11,6%r_f = 2%

r_m = %

6.CAPM و WACCصعبة

لنشاط شركة معامل بيتا غير ممدود بالرافعة (للأصول) قدره 0,6. تخطّط لنسبة دين إلى حقوق ملكية قدرها 0,5. معدّل الضريبة 30%، والمعدّل الخالي من المخاطر 3,5%، وعلاوة مخاطر السوق 7%. أوجد تكلفة حقوق الملكية r_e عند الهيكل الرأسمالي الجديد.

β_U = 0,6D/E = 0,5T = 30%r_f = 3,5%r_m − r_f = 7%

r_e = %

7.NPV و IRRمتوسطة

تبلغ تكلفة مشروع €20 000 اليوم ويعود بـ €4 500, €5 000, €8 500, €8 000, €6 000, €8 500 في نهاية السنوات من 1 إلى 6. تكلفة رأس المال 12%. افترض أن التدفقات النقدية تصل بانتظام خلال كل سنة. أوجد فترة الاسترداد المخصومة DPB بالسنوات.

r = 12%CF₀ = −20 000CF₁ = 4 500CF₂ = 5 000CF₃ = 8 500CF₄ = 8 000CF₅ = 6 000CF₆ = 8 500

DPB = سنوات

8.NPV و IRRصعبة

تبلغ تكلفة مشروع €40 000 ويعود بـ €19 000, €25 500, €16 000 في نهاية السنوات من 1 إلى 3. أوجد معدل العائد الداخلي IRR بالنسبة المئوية.

CF₀ = −40 000CF₁ = 19 000CF₂ = 25 500CF₃ = 16 000

IRR = %

3المحاليل

1.القيمة الزمنية للنقود

الإجابة: EAR = 16,99 %

القيمة الزمنية للنقود: المال اليوم أثمن من المبلغ نفسه لاحقًا، لأنه يستطيع أن يكسب فائدة. بمعدل فائدة i لكل فترة، ينمو المبلغ وفق FV = PV·(1 + i)ⁿ. تُقيَّم سلسلة الدفعات المتساوية (الدفعات السنوية) بجمع كل دفعة، ومن هنا تأتي صيغ الدفعات.

المعدّل لكل فترة

r/m = 0,16/4 = 0,04

ركّب على مدى سنة واحدة

EAR = (1 + 0,04)⁴ − 1 = 1,17 − 1 = 16,99%

الإجابة

EAR = 16,99%

المعدّل السنوي الفعلي دائمًا أعلى من المعدّل الاسمي عندما تُركَّب الفائدة أكثر من مرة في السنة.

2.القيمة الزمنية للنقود

الإجابة: N = 54 دفعات

أعد ترتيب صيغة الدفعات

i = 0,0025

(1 + i)^−N = 1 − 5 000·0,0025/100 = 0,875

حلّ باللوغاريتمات

N = −ln(0,875)/ln(1,002) = 53,48

قرّب إلى دفعات كاملة

53 دفعة كاملة تترك رصيدًا صغيرًا، تسدّده الدفعة الأخيرة الأصغر.

N = 54

الإجابة

N = 54 دفعات

3.تسعير السندات وعائدها

الإجابة: HPR = 1,18 %

تسعير السندات: سعر السند هو القيمة الحالية لتدفقاته النقدية مخصومةً بالعائد حتى الاستحقاق (YTM): تشكّل الكوبونات دفعات منتظمة (annuity) وتُسدَّد القيمة الاسمية عند الاستحقاق. P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ. عندما يكون العائد أعلى من معدل الكوبون يُتداول السند بأقل من قيمته الاسمية، والعكس صحيح.

سعر الشراء

C = €20,00, i = 0,08, N = 9

€20,00·(1 − 0,5002)/0,08 + €1 000·0,5002 = €124,94 + €500,25 = €625,19

سعر البيع

C = €20,00, i = 0,09, N = 8

€20,00·(1 − 0,5019)/0,09 + €1 000·0,5019 = €110,70 + €501,87 = €612,56

عائد فترة الاحتفاظ

HPR = (20 + 612,56 − 625,19)/625,19 = 1,18%

الإجابة

HPR = 1,18%

4.تسعير السندات وعائدها

الإجابة: D = 2,864 سنوات

المدة (الديمومة): مدة ماكولي هي متوسط الزمن المرجَّح الذي يدفع فيه السند تدفقاته النقدية، مع القيم الحالية للتدفقات أوزانًا: D = Σ t·PVₜ/P. المدة المعدَّلة D/(1 + y) تقدّر التغيّر النسبي في السعر لتغيّر صغير في العائد: %ΔP ≈ −D_mod·Δy.

القيمة الحالية لكل تدفق نقدي

t = 1: 45/1,09 = 41,28, t·PV = 41,28

t = 2: 45/1,188 = 37,88, t·PV = 75,75

t = 3: 1045/1,295 = 806,93, t·PV = 2 420,80

المدة

P = 886,09

D = 2 537,83/886,09 = 2,864

الإجابة

D = 2,864 سنوات

5.CAPM و WACC

الإجابة: r_m = 8 %

تكلفة رأس المال: يعطي CAPM العائد الذي يطلبه المساهمون: r_e = r_f + β·(r_m − r_f). ويمزج المتوسط المرجّح لتكلفة رأس المال حقوق الملكية والدين بحسب قيمهما السوقية: WACC = E/V·r_e + D/V·r_d·(1 − T)، حيث V = E + D. الفائدة قابلة للخصم من الضريبة، ومن هنا العامل (1 − T).

علاوة مخاطر السوق

r_m − r_f = (11,6% − 2%)/1,6 = 6%

عائد السوق

r_m = 2% + 6% = 8%

الإجابة

r_m = 8%

6.CAPM و WACC

الإجابة: r_e = 9,17 %

معامل بيتا الممدود بالرافعة (هامادا): الدين يجعل حقوق الملكية أكثر مخاطرة. β_L = β_U·(1 + (1 − T)·D/E)، حيث β_U معامل بيتا للنشاط دون دين. لنقل معامل بيتا إلى هيكل رأسمالي آخر، أزل أثر الرافعة أولًا ثم أعد تطبيقها عند D/E الجديدة.

معامل بيتا الممدود بالرافعة

β_L = 0,6·(1 + 0,7·0,5) = 0,81

تكلفة حقوق الملكية (CAPM)

r_e = 3,5% + 0,81·7% = 9,17%

الإجابة

r_e = 9,17%

7.NPV و IRR

الإجابة: DPB = 4,253 سنوات

فترة الاسترداد: الزمن حتى تسترد التدفقات النقدية التراكمية الاستثمار الأولي. يُفترض أن النقد يدخل بانتظام خلال كل سنة، لذا يكون الجزء الأخير كسرًا من سنة. الاسترداد البسيط يتجاهل القيمة الزمنية للنقود؛ أما فترة الاسترداد المخصومة فتستخدم التدفقات النقدية المخصومة بدلًا من ذلك.

التدفقات النقدية المخصومة والتراكمية

السنة 1: 4 500/1,12 = 4 017,86 → Σ = 4 017,86

السنة 2: 5 000/1,254 = 3 985,97 → Σ = 8 003,83

السنة 3: 8 500/1,405 = 6 050,13 → Σ = 14 053,96

السنة 4: 8 000/1,574 = 5 084,14 → Σ = 19 138,10

السنة 5: 6 000/1,762 = 3 404,56 → Σ = 22 542,66

كسر السنة الأخيرة

DPB = 4 + 861,90/3 404,56 = 4,253

الإجابة

DPB = 4,253 سنوات

الاسترداد المخصوم دائمًا أطول من الاسترداد البسيط (3,25 سنوات).

8.NPV و IRR

الإجابة: IRR = 24,51 %

صافي القيمة الحالية: اخصم كل تدفق نقدي إلى اليوم بمعدل العائد المطلوب r، ثم اجمعها: NPV = Σ CFₜ/(1 + r)ᵗ. المشروع الذي NPV > 0 يكسب أكثر من r ويضيف قيمة. معدل العائد الداخلي (IRR) هو المعدل الذي يجعل NPV = 0.

احصر IRR بين قيمتين

تنخفض NPV كلما ارتفع المعدل، لذا يقع IRR بين معدل يعطي NPV موجبة ومعدل يعطي NPV سالبة.

NPV(20%) = 2 800,93

NPV(25%) = −288,00

ضيّق النطاق

يعطي الاستكمال الخطي تقديرًا أوليًا؛ وتكراره (أو دالة IRR في الآلة الحاسبة) يعطي المعدل الدقيق.

IRR ≈ 20 + 5·2 800,93/(2 800,93 − (−288,00)) = 24,53%

بالضبط: NPV(24,51%) = 0 → IRR = 24,51%

الإجابة

IRR = 24,51%

ExamProblems · examproblems.com/courses/investments-and-valuation