الاستثمار والتقييم: حزمة المراجعة المكثفة

أوراق القوانين، وأهم خطوات الحل لكل موضوع، و8 مسألة تدريبية، مع الحلول الكاملة في الخلف.

مسائل جديدة العودة إلى المقرّر

في نافذة الطباعة اختر «حفظ بصيغة PDF» لحفظ نسخة على جهازك.

1القوانين وطرق الحل

القيمة الزمنية للنقود

القيمة المستقبلية: FV = PV·(1 + i)ⁿ
القيمة الحالية: PV = FV/(1 + i)ⁿ
عدة فترات في السنة: i = r/m, N = m·n
الدفعات، القيمة الحالية: PV = PMT·[1 − (1 + i)⁻ⁿ]/i
الدفعات، القيمة المستقبلية: FV = PMT·[(1 + i)ⁿ − 1]/i

الطريقة

ارسم خطًا زمنيًا يضمّ كل تدفق نقدي وتوقيته.
طابق المعدل مع الفترة: معدل شهري للدفعات الشهرية.
استخدم FV = PV·(1 + i)ⁿ للمبالغ المفردة وصيغ الدفعات المتساوية (الأقساط) للدفعات المتساوية.
تحقّق من إشارة الإجابة ومن رتبة مقدارها.

تسعير السندات وعائدها

سعر السند: P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ
نصف سنوي: C/2 و y/2 و 2n فترة
العائد الجاري: C/P
السعر والعائد: العائد يرتفع ← السعر ينخفض

الطريقة

أوجد الكوبون لكل فترة والعائد لكل فترة.
السعر = القيمة الحالية للكوبونات (دفعات متساوية) + القيمة الحالية للقيمة الاسمية.
للكوبونات نصف السنوية استخدم نصف الكوبون ونصف العائد وضعف عدد الفترات.
تحقّق: إذا كان العائد أعلى من معدل الكوبون، فالسعر أقل من القيمة الاسمية.

CAPM و WACC

CAPM: r_e = r_f + β·(r_m − r_f)
WACC: E/V·r_e + D/V·r_d·(1 − T)
قيمة الشركة: V = E + D

NPV و IRR

صافي القيمة الحالية: NPV = −C₀ + Σ CF_t/(1 + r)^t
تدفقات نقدية متساوية: NPV = −C₀ + CF·[1 − (1 + r)⁻ⁿ]/r
معدل العائد الداخلي: قيمة r التي يكون عندها NPV = 0
القرار: اقبل عندما NPV > 0 (أو IRR > العائد المطلوب)

الطريقة

اذكر كل التدفقات النقدية مع سنواتها؛ الاستثمار في السنة 0 سالب.
اخصم كل تدفق نقدي: CF_t/(1 + r)^t.
اجمعها لتحصل على NPV. القيمة الموجبة تعني أن المشروع يحقّق أكثر من r.
لإيجاد IRR، أوجد المعدل الذي يجعل NPV صفرًا بالتجربة أو بالاستيفاء.

2مسائل تدريبية

1.القيمة الزمنية للنقودمتوسطة

تحتاج إلى €15 000 بعد 9 سنوات. يدفع حساب 4,8% سنويًا، تُركَّب الفائدة شهريًا. كم يجب أن تودع اليوم؟ أوجد القيمة الحالية PV.

FV = €15 0004,8% / 12n = 9

PV = €

2.القيمة الزمنية للنقودصعبة

يُسدَّد قرض قدره €20 000 بدفعات شهرية متساوية على مدى 6 سنوات. معدل الفائدة 3% سنويًا يُركَّب شهريًا. أوجد الدفعة الشهرية A.

P = €20 0003% / 12N = 72

A = €

3.تسعير السندات وعائدهامتوسطة

سند قيمته الاسمية €1 000 يدفع كوبونًا سنويًا بنسبة 4,5% على دفعتين نصف سنويتين ويستحق بعد 11 سنوات. العائد حتى الاستحقاق 6% سنويًا. أوجد سعر السند P.

F = €1 000الكوبون = 4,5%YTM = 6%n = 11

P = €

4.تسعير السندات وعائدهاصعبة

سند قيمته الاسمية €1 000 وكوبونه السنوي 7% يستحق بعد 6 سنوات ويُباع بسعر €930. أوجد عائده حتى الاستحقاق YTM بالنسبة المئوية.

F = €1 000الكوبون = 7%n = 6P = €930

YTM = %

5.CAPM و WACCمتوسطة

لدى شركة حقوق ملكية قيمتها €6 000 000 ودين قيمته €5 000 000. WACC لديها 6,61%، وتكلفة دينها قبل الضريبة 5%، ومعدّل الضريبة 25%. أوجد تكلفة حقوق الملكية r_e.

E = €6 000 000D = €5 000 000WACC = 6,61%r_d = 5%T = 25%

r_e = %

6.CAPM و WACCصعبة

لأسهم شركة معامل بيتا قدره 1,5 عند نسبة دينها إلى حقوق ملكيتها الحالية 0,4. تخطّط لرفع نسبة الدين إلى حقوق الملكية إلى 0,75. معدّل الضريبة 20%، والمعدّل الخالي من المخاطر 2%، وعلاوة مخاطر السوق 5,5%. أوجد تكلفة حقوق الملكية r_e بعد التغيير.

β_L = 1,5D/E₁ = 0,4D/E₂ = 0,75T = 20%r_f = 2%r_m − r_f = 5,5%

r_e = %

7.NPV و IRRمتوسطة

تبلغ تكلفة مشروع €200 000 اليوم. يولّد €21 000 في نهاية السنة الأولى، ثم ينمو التدفق النقدي بنسبة 1% سنويًا إلى الأبد. تكلفة رأس المال 9%. أوجد صافي القيمة الحالية NPV.

C₀ = €200 000CF₁ = €21 000g = 1%r = 9%

NPV = €

8.NPV و IRRصعبة

استثمار قدره €50 000 يعود بـ €14 000 في نهاية كل سنة لمدة 7 سنوات. أوجد معدّل العائد الداخلي IRR بالنسبة المئوية.

C₀ = €50 000CF = €14 000n = 7

IRR = %

3المحاليل

1.القيمة الزمنية للنقود

الإجابة: PV = 9747 €

القيمة الزمنية للنقود: المال اليوم أثمن من المبلغ نفسه لاحقًا، لأنه يستطيع أن يكسب فائدة. بمعدل فائدة i لكل فترة، ينمو المبلغ وفق FV = PV·(1 + i)ⁿ. تُقيَّم سلسلة الدفعات المتساوية (الدفعات السنوية) بجمع كل دفعة، ومن هنا تأتي صيغ الدفعات.

المعدل وعدد الفترات

i = 0,048/12 = 0,004

N = 12·9 = 108

القيمة الحالية

PV = FV/(1 + i)^N = 15 000/1,539 = €9 746,54

الإجابة

PV = €9 746,54

2.القيمة الزمنية للنقود

الإجابة: A = 303,9 €

المعدل الشهري وعدد الدفعات

i = 0,03/12 = 0,0025

N = 12·6 = 72

الدفعة

القيمة الحالية لـ N دفعة متساوية A هي A·(1 − (1 + i)⁻ᴺ)/i. ساوِها بالقرض وحُلّ لإيجاد A.

(1 + i)^−N = 0,8355

A = 20 000·0,0025/(1 − 0,8355) = €303,87

الإجابة

A = €303,87

3.تسعير السندات وعائدها

الإجابة: P = 880,5 €

تسعير السندات: سعر السند هو القيمة الحالية لتدفقاته النقدية مخصومةً بالعائد حتى الاستحقاق (YTM): تشكّل الكوبونات دفعات منتظمة (annuity) وتُسدَّد القيمة الاسمية عند الاستحقاق. P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ. عندما يكون العائد أعلى من معدل الكوبون يُتداول السند بأقل من قيمته الاسمية، والعكس صحيح.

لكل فترة

C = €22,50, i = 0,03, N = 22

القيمة الحالية للكوبونات

€22,50·(1 − 0,5219)/0,03 = €358,58

القيمة الحالية للقيمة الاسمية

€1 000·0,5219 = €521,89

السعر

P = €880,47

الإجابة

P = €880,47

العائد أعلى من معدل الكوبون، لذا يُباع السند بخصم.

4.تسعير السندات وعائدها

الإجابة: YTM = 8,539 %

معادلة العائد

€930 = €70·(1 − (1 + y)⁻⁶)/y + €1 000/(1 + y)⁶

الحل العددي

P(8%) = €953,77, P(9%) = €910,28

YTM = 8,539%

الإجابة

YTM = 8,539%

5.CAPM و WACC

الإجابة: r_e = 8,993 %

تكلفة رأس المال: يعطي CAPM العائد الذي يطلبه المساهمون: r_e = r_f + β·(r_m − r_f). ويمزج المتوسط المرجّح لتكلفة رأس المال حقوق الملكية والدين بحسب قيمهما السوقية: WACC = E/V·r_e + D/V·r_d·(1 − T)، حيث V = E + D. الفائدة قابلة للخصم من الضريبة، ومن هنا العامل (1 − T).

الأوزان

V = €11 000 000, E/V = 0,5455, D/V = 0,4545

جزء الدين من WACC

0,4545·5%·(1 − 0,25) = 1,705%

تكلفة حقوق الملكية

r_e = (6,61% − 1,705%)/0,5455 = 8,993%

الإجابة

r_e = 8,993%

6.CAPM و WACC

الإجابة: r_e = 12 %

معامل بيتا الممدود بالرافعة (هامادا): الدين يجعل حقوق الملكية أكثر مخاطرة. β_L = β_U·(1 + (1 − T)·D/E)، حيث β_U معامل بيتا للنشاط دون دين. لنقل معامل بيتا إلى هيكل رأسمالي آخر، أزل أثر الرافعة أولًا ثم أعد تطبيقها عند D/E الجديدة.

أزل أثر الرافعة من معامل بيتا

β_U = 1,5/(1 + 0,8·0,4) = 1,136

أعد تطبيق الرافعة عند D/E الجديدة

β_L = 1,136·(1 + 0,8·0,75) = 1,818

تكلفة حقوق الملكية (CAPM)

r_e = 2% + 1,818·5,5% = 12%

الإجابة

r_e = 12%

7.NPV و IRR

الإجابة: NPV = 62500 €

صافي القيمة الحالية: اخصم كل تدفق نقدي إلى اليوم بمعدل العائد المطلوب r، ثم اجمعها: NPV = Σ CFₜ/(1 + r)ᵗ. المشروع الذي NPV > 0 يكسب أكثر من r ويضيف قيمة. معدل العائد الداخلي (IRR) هو المعدل الذي يجعل NPV = 0.

قيمة التدفقات النقدية

PV = 21 000/(0,09 − 0,01) = 262 500,00

NPV

NPV = 262 500,00 − 200 000 = €62 500,00

الإجابة

NPV = €62 500,00

NPV موجبة، لذا يكسب المشروع أكثر من العائد المطلوب.

8.NPV و IRR

الإجابة: IRR = 20,34 %

معامل سلسلة الدفعات المطلوب

(1 − (1 + i)⁻⁷)/i = 50 000/14 000 = 3,571

حلّ لإيجاد المعدّل

ينخفض معامل سلسلة الدفعات مع ارتفاع المعدّل؛ احصر المعدّل بين قيمتين وضيّق المجال.

i = 20%: 3,605

i = 21%: 3,508

IRR = 20,34%

الإجابة

IRR = 20,34%

ExamProblems · examproblems.com/courses/investments-and-valuation