Finance d’entreprise : pack de révision

Formulaires, étapes clés de la méthode pour chaque thème et 10 exercices, avec les corrigés complets à la fin.

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1Formules et méthodes

Valeur temps de l'argent

Valeur future: FV = PV·(1 + i)ⁿ
Valeur actuelle: PV = FV/(1 + i)ⁿ
Plusieurs périodes par an: i = r/m, N = m·n
Annuités, valeur actuelle: PV = PMT·[1 − (1 + i)⁻ⁿ]/i
Annuités, valeur future: FV = PMT·[(1 + i)ⁿ − 1]/i

Méthode

Tracez un axe du temps avec chaque flux de trésorerie et sa date.
Faites correspondre le taux à la période : un taux mensuel pour des versements mensuels.
Utilisez FV = PV·(1 + i)ⁿ pour les montants uniques et les formules d’annuités pour les versements constants.
Vérifiez le signe et l’ordre de grandeur de la réponse.

VAN et TRI

Valeur actuelle nette: NPV = −C₀ + Σ CF_t/(1 + r)^t
Flux égaux: NPV = −C₀ + CF·[1 − (1 + r)⁻ⁿ]/r
Taux de rendement interne: le r pour lequel NPV = 0
Décision: accepter si NPV > 0 (ou IRR > rendement exigé)

Méthode

Listez tous les flux de trésorerie avec leur année ; l’investissement de l’année 0 est négatif.
Actualisez chaque flux : CF_t/(1 + r)^t.
Additionnez-les pour obtenir la VAN. Une valeur positive signifie que le projet rapporte plus que r.
Pour le TRI, trouvez le taux qui annule la VAN, par tâtonnement ou par interpolation.

Prix et rendement des obligations

Prix de l’obligation: P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ
Coupons semestriels: C/2, y/2 et 2n périodes
Rendement courant: C/P
Prix et rendement: rendement en hausse → prix en baisse

Méthode

Trouvez le coupon par période et le rendement par période.
Prix = valeur actuelle des coupons (une annuité) + valeur actuelle de la valeur nominale.
Pour des coupons semestriels, prenez la moitié du coupon, la moitié du rendement et deux fois plus de périodes.
Vérification : si le rendement est supérieur au taux du coupon, le prix est inférieur à la valeur nominale.

CAPM et WACC

CAPM: r_e = r_f + β·(r_m − r_f)
WACC: E/V·r_e + D/V·r_d·(1 − T)
Valeur de l’entreprise: V = E + D

Seuil de rentabilité

Marge sur coût variable: CM = p − v
Quantité au seuil de rentabilité: Q_BE = FC/(p − v)
Bénéfice visé: Q = (FC + profit)/(p − v)
Bénéfice: π = (p − v)·Q − FC
Marge de sécurité: (Q − Q_BE)/Q

2Exercices

1.Valeur temps de l'argentMoyen

Tu places €12 000 à un taux nominal de 2 % par an, capitalisés mensuellement. Calcule la valeur FV du placement après 10 ans.

PV = €12 0002% / 12n = 10

FV = €

2.Valeur temps de l'argentDifficile

Tu épargnes €100 à la fin de chaque mois pendant 24 ans. Le compte rapporte 6 % par an, capitalisés mensuellement. Combien as-tu épargné à la fin ? Calcule FV.

A = €1006% / 12N = 288

FV = €

3.VAN et TRIMoyen

Une machine coûte €50 000 aujourd’hui. Elle génère €14 500 à la fin de chaque année pendant 4 ans et peut ensuite être revendue €10 000. Le coût du capital est de 12 %. Trouvez la valeur actuelle nette NPV.

C₀ = €50 000CF = €14 500S = €10 000n = 4r = 12%

NPV = €

4.VAN et TRIDifficile

Un projet coûte €50 000 aujourd’hui. Son flux vaut €6 500 à la fin de l’année 1 et croît de 5 % par an jusqu’au dernier flux à la fin de l’année 8. Le coût du capital est de 8 %. Trouvez la valeur actuelle nette NPV.

C₀ = €50 000CF₁ = €6 500g = 5%n = 8r = 8%

NPV = €

5.Prix et rendement des obligationsMoyen

Une obligation de valeur nominale €1 000 verse un coupon annuel de 7% et arrive à échéance dans 10 ans. Son taux de rendement actuariel passe de 2,5% à 1%. De combien ΔP le prix de l’obligation varie-t-il ?

F = €1 000coupon = 7%n = 10y₁ = 2,5%y₂ = 1%

ΔP = €

6.Prix et rendement des obligationsDifficile

Une obligation à 16 ans de l’échéance (valeur nominale €1 000, coupon annuel 5%) se vend €1 117. L’émetteur peut la rembourser par anticipation dans 3 ans à un prix de remboursement anticipé de €1 050. Trouvez le rendement au remboursement anticipé YTC en pourcentage.

F = €1 000coupon = 5%P = €1 117prix de remboursement anticipé = €1 050remboursement anticipé dans 3 ans

YTC = %

7.CAPM et WACCMoyen

Une entreprise a des capitaux propres de €5 000 000 et une dette de €6 000 000. Son coût des capitaux propres est de 8%, son coût de la dette avant impôt de 4% et le taux d’imposition de 30%. Trouvez le WACC.

E = €5 000 000D = €6 000 000r_e = 8%r_d = 4%T = 30%

WACC = %

8.CAPM et WACCDifficile

Une entreprise a 4 000 000 actions à €38,00 chacune et 10 000 obligations cotées €980 chacune. Le coût de la dette avant impôt est de 6% et le taux d’imposition de 30%. Le bêta de l’action est de 1,5, le taux sans risque de 3% et la rentabilité du marché de 9,5%. Trouvez le WACC.

β = 1,5r_f = 3%r_m = 9,5%r_d = 6%T = 30%

WACC = %

9.Seuil de rentabilitéMoyen

Un produit se vend €30 l'unité avec un coût variable de €20 par unité. Les coûts fixes sont de €50 000 par mois. Combien d'unités Q faut-il vendre par mois pour faire un bénéfice de €6 000 ?

F = €50 000p = €30v = €20bénéfice = €6 000

Q = unités

10.Seuil de rentabilitéDifficile

Une entreprise vend 7 500 unités à €16 chacune, avec un coût variable de €4 par unité et des coûts fixes de €60 000. De quel pourcentage %ΔΠ le résultat d’exploitation varie-t-il si le volume des ventes augmente de 20 % ?

Q = 7 500p = €16v = €4F = €60 000%ΔQ = +20%

%ΔΠ = %

3Solutions

1.Valeur temps de l'argent

Réponse: FV = 14654 €

Valeur temps de l'argent : l'argent d'aujourd'hui vaut plus que la même somme plus tard, car il peut rapporter des intérêts. Avec un taux i par période, un montant croît en FV = PV·(1 + i)ⁿ. Une suite de paiements égaux (une annuité) s'évalue en additionnant chaque paiement, ce qui donne les formules d'annuités.

Taux et nombre de périodes

i = r/m = 0,02/12 = 0,001667

N = m·n = 12·10 = 120

Valeur future

FV = 12 000·(1 + 0,001667)¹²⁰ = 12 000·1,221 = €14 654,39

Réponse

FV = €14 654,39

2.Valeur temps de l'argent

Réponse: FV = 64112 €

Taux mensuel et nombre de versements

i = 0,06/12 = 0,005

N = 12·24 = 288

Valeur future des versements

FV = A·((1 + i)^N − 1)/i = 100·(4,206 − 1)/0,005 = €64 111,58

Réponse

FV = €64 111,58

Tu as versé toi-même €28 800 ; le reste, ce sont des intérêts.

3.VAN et TRI

Réponse: NPV = 396,7 €

Valeur actuelle nette : actualise chaque flux de trésorerie à aujourd'hui avec le taux de rendement exigé r, puis additionne : NPV = Σ CFₜ/(1 + r)ᵗ. Un projet avec NPV > 0 rapporte plus que r et crée de la valeur. Le taux de rendement interne (TRI) est le taux pour lequel NPV = 0.

Valeur actuelle des flux annuels

14 500·3,037 = 44 041,57

Valeur actuelle de la valeur résiduelle

10 000/1,574 = 6 355,18

NPV

NPV = −50 000 + 44 041,57 + 6 355,18 = €396,75

Réponse

NPV = €396,75

4.VAN et TRI

Réponse: NPV = −6282 €

Valeur actuelle de l’annuité croissante

((1,05)/(1,08))⁸ = 0,7982

PV = 6 500/(0,08 − 0,05)·(1 − 0,7982) = 43 718,31

NPV

NPV = 43 718,31 − 50 000 = −€6 281,69

Réponse

NPV = −€6 281,69

La VAN est négative : le projet rapporte moins que le rendement exigé.

5.Prix et rendement des obligations

Réponse: ΔP = 174,4 €

Prix d’une obligation : le prix d’une obligation est la valeur actuelle de ses flux, actualisés au taux de rendement actuariel (YTM) : les coupons forment une annuité et la valeur nominale est remboursée à l’échéance. P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ. Quand le rendement est supérieur au taux du coupon, l’obligation cote en dessous du pair, et inversement.

Prix à l’ancien rendement

C = €70,00, i = 0,025, N = 10

€70,00·(1 − 0,7812)/0,025 + €1 000·0,7812 = €612,64 + €781,20 = €1 393,84

Prix au nouveau rendement

C = €70,00, i = 0,01, N = 10

€70,00·(1 − 0,9053)/0,01 + €1 000·0,9053 = €662,99 + €905,29 = €1 568,28

Variation

ΔP = 1 568,28 − 1 393,84 = €174,44

Réponse

ΔP = €174,44

6.Prix et rendement des obligations

Réponse: YTC = 2,527 %

Équation du rendement

1117 = 50·(1 − (1 + y)⁻³)/y + 1050/(1 + y)³

Résoudre numériquement

y = 2%: €1 133,63

y = 3%: €1 102,33

YTC = 2,527%

Réponse

YTC = 2,527%

Le taux de rendement actuariel à l’échéance est de 3,996%. Les investisseurs d’une obligation cotant au-dessus du pair s’attendent à un remboursement anticipé, donc le rendement au remboursement anticipé, plus faible, est le plus réaliste.

7.CAPM et WACC

Réponse: WACC = 5,164 %

Coût du capital : le CAPM (MEDAF) donne la rentabilité exigée par les actionnaires : r_e = r_f + β·(r_m − r_f). Le coût moyen pondéré du capital combine capitaux propres et dette selon leurs valeurs de marché : WACC = E/V·r_e + D/V·r_d·(1 − T), avec V = E + D. Les intérêts sont fiscalement déductibles, d’où le facteur (1 − T).

Pondérations

V = €11 000 000, E/V = 0,4545, D/V = 0,5455

WACC

WACC = 0,4545·8% + 0,5455·4%·(1 − 0,3) = 5,164%

Réponse

WACC = 5,164%

8.CAPM et WACC

Réponse: WACC = 12,23 %

Valeurs de marché

E = 4 000 000·€38,00 = €152 000 000

D = 10 000·€980 = €9 800 000

Coût des capitaux propres (CAPM)

r_e = 3% + 1,5·6,5% = 12,75%

Pondérations

V = €161 800 000, E/V = 0,9394, D/V = 0,06057

WACC

WACC = 0,9394·12,75% + 0,06057·6%·(1 − 0,3) = 12,23%

Réponse

WACC = 12,23%

9.Seuil de rentabilité

Réponse: Q = 5600 unités

Coût-volume-profit : chaque unité vendue rapporte une marge sur coût variable, le prix moins le coût variable unitaire. Bénéfice = Q·(p − v) − F, où F est le coût fixe. Au seuil de rentabilité le bénéfice est nul, donc Q = F/(p − v).

Marge unitaire sur coût variable

p − v = 30 − 20 = €10

Unités pour le bénéfice visé

Q = (F + bénéfice)/(p − v) = (50 000 + 6 000)/10 = 5 600

Réponse

Q = 5 600 unités

10.Seuil de rentabilité

Réponse: %ΔΠ = 60 %

Levier opérationnel : les coûts fixes font réagir le bénéfice plus fortement que les ventes. Le degré de levier opérationnel DOL = marge sur coût variable/résultat d’exploitation indique qu’une variation de 1 % des ventes modifie le bénéfice de DOL %. Il est très élevé juste au-dessus du seuil de rentabilité et diminue quand les ventes augmentent.

Marge sur coût variable et bénéfice

CM = 7 500·12 = €90 000

Π = 90 000 − 60 000 = €30 000

DOL

DOL = 90 000/30 000 = 3

Variation du bénéfice

%ΔΠ = 3·(+20%) = +60%

Réponse

%ΔΠ = +60%

Vérification : nouveau bénéfice = 9 000·12 − 60 000 = €48 000,00.

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