Investissements et évaluation : pack de révision

Formulaires, étapes clés de la méthode pour chaque thème et 8 exercices, avec les corrigés complets à la fin.

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1Formules et méthodes

Valeur temps de l'argent

Valeur future: FV = PV·(1 + i)ⁿ
Valeur actuelle: PV = FV/(1 + i)ⁿ
Plusieurs périodes par an: i = r/m, N = m·n
Annuités, valeur actuelle: PV = PMT·[1 − (1 + i)⁻ⁿ]/i
Annuités, valeur future: FV = PMT·[(1 + i)ⁿ − 1]/i

Méthode

Tracez un axe du temps avec chaque flux de trésorerie et sa date.
Faites correspondre le taux à la période : un taux mensuel pour des versements mensuels.
Utilisez FV = PV·(1 + i)ⁿ pour les montants uniques et les formules d’annuités pour les versements constants.
Vérifiez le signe et l’ordre de grandeur de la réponse.

Prix et rendement des obligations

Prix de l’obligation: P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ
Coupons semestriels: C/2, y/2 et 2n périodes
Rendement courant: C/P
Prix et rendement: rendement en hausse → prix en baisse

Méthode

Trouvez le coupon par période et le rendement par période.
Prix = valeur actuelle des coupons (une annuité) + valeur actuelle de la valeur nominale.
Pour des coupons semestriels, prenez la moitié du coupon, la moitié du rendement et deux fois plus de périodes.
Vérification : si le rendement est supérieur au taux du coupon, le prix est inférieur à la valeur nominale.

CAPM et WACC

CAPM: r_e = r_f + β·(r_m − r_f)
WACC: E/V·r_e + D/V·r_d·(1 − T)
Valeur de l’entreprise: V = E + D

VAN et TRI

Valeur actuelle nette: NPV = −C₀ + Σ CF_t/(1 + r)^t
Flux égaux: NPV = −C₀ + CF·[1 − (1 + r)⁻ⁿ]/r
Taux de rendement interne: le r pour lequel NPV = 0
Décision: accepter si NPV > 0 (ou IRR > rendement exigé)

Méthode

Listez tous les flux de trésorerie avec leur année ; l’investissement de l’année 0 est négatif.
Actualisez chaque flux : CF_t/(1 + r)^t.
Additionnez-les pour obtenir la VAN. Une valeur positive signifie que le projet rapporte plus que r.
Pour le TRI, trouvez le taux qui annule la VAN, par tâtonnement ou par interpolation.

2Exercices

1.Valeur temps de l'argentMoyen

Vous placez €20 000 à 4 % par an avec capitalisation continue. Trouvez la valeur FV au bout de 11 ans.

PV = €20 000r = 4%t = 11

FV = €

2.Valeur temps de l'argentDifficile

Tu épargnes €50 à la fin de chaque mois pendant 25 ans. Le compte rapporte 4,2 % par an, capitalisés mensuellement. Combien as-tu épargné à la fin ? Calcule FV.

A = €504,2% / 12N = 300

FV = €

3.Prix et rendement des obligationsMoyen

Vous achetez une obligation à 11 ans de l’échéance (valeur nominale €1 000, coupon annuel 6%) quand son taux de rendement actuariel est de 4%. Un an plus tard, juste après avoir perçu le premier coupon, vous la revendez quand le taux de rendement actuariel est de 4,5%. Trouvez votre rendement sur la période de détention HPR en pourcentage.

F = €1 000coupon = 6%n = 11y₀ = 4%y₁ = 4,5%

HPR = %

4.Prix et rendement des obligationsDifficile

Une obligation de valeur nominale €1 000 verse un coupon annuel de 2% et arrive à échéance dans 4 ans. Le taux de rendement actuariel est de 5%. Trouvez la duration de Macaulay D en années.

F = €1 000coupon = 2%n = 4YTM = 5%

D = ans

5.CAPM et WACCMoyen

Une entreprise a des capitaux propres de €8 000 000 et une dette de €4 000 000. Son coût des capitaux propres est de 9%, son coût de la dette avant impôt de 4,5% et le taux d’imposition de 25%. Trouvez le WACC.

E = €8 000 000D = €4 000 000r_e = 9%r_d = 4,5%T = 25%

WACC = %

6.CAPM et WACCDifficile

L’activité d’une entreprise a un bêta désendetté (bêta de l’actif) de 0,9. Elle prévoit un ratio dette/capitaux propres de 1. Le taux d’imposition est de 25,8%, le taux sans risque de 3% et la prime de risque du marché de 5,5%. Trouvez le coût des capitaux propres r_e avec la nouvelle structure du capital.

β_U = 0,9D/E = 1T = 25,8%r_f = 3%r_m − r_f = 5,5%

r_e = %

7.VAN et TRIMoyen

Un projet coûte €200 000 aujourd’hui. Il génère €14 000 à la fin de la première année, puis le flux croît de 3 % par an indéfiniment. Le coût du capital est de 11 %. Trouvez la valeur actuelle nette NPV.

C₀ = €200 000CF₁ = €14 000g = 3%r = 11%

NPV = €

8.VAN et TRIDifficile

Un investissement de €40 000 rapporte €14 000 à la fin de chaque année pendant 3 ans. Trouvez son taux de rendement interne IRR en pourcentage.

C₀ = €40 000CF = €14 000n = 3

IRR = %

3Solutions

1.Valeur temps de l'argent

Réponse: FV = 31054 €

Valeur temps de l'argent : l'argent d'aujourd'hui vaut plus que la même somme plus tard, car il peut rapporter des intérêts. Avec un taux i par période, un montant croît en FV = PV·(1 + i)ⁿ. Une suite de paiements égaux (une annuité) s'évalue en additionnant chaque paiement, ce qui donne les formules d'annuités.

Exposant

r·t = 0,04·11 = 0,44

e^0,44 = 1,553

Valeur future

FV = 20 000·1,553 = €31 054,14

Réponse

FV = €31 054,14

2.Valeur temps de l'argent

Réponse: FV = 26463 €

Taux mensuel et nombre de versements

i = 0,042/12 = 0,0035

N = 12·25 = 300

Valeur future des versements

FV = A·((1 + i)^N − 1)/i = 50·(2,852 − 1)/0,0035 = €26 463,10

Réponse

FV = €26 463,10

Tu as versé toi-même €15 000 ; le reste, ce sont des intérêts.

3.Prix et rendement des obligations

Réponse: HPR = 0,2962 %

Prix d’une obligation : le prix d’une obligation est la valeur actuelle de ses flux, actualisés au taux de rendement actuariel (YTM) : les coupons forment une annuité et la valeur nominale est remboursée à l’échéance. P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ. Quand le rendement est supérieur au taux du coupon, l’obligation cote en dessous du pair, et inversement.

Prix d’achat

C = €60,00, i = 0,04, N = 11

€60,00·(1 − 0,6496)/0,04 + €1 000·0,6496 = €525,63 + €649,58 = €1 175,21

Prix de vente

C = €60,00, i = 0,045, N = 10

€60,00·(1 − 0,6439)/0,045 + €1 000·0,6439 = €474,76 + €643,93 = €1 118,69

Rendement sur la période de détention

HPR = (60 + 1 118,69 − 1 175,21)/1 175,21 = 0,2962%

Réponse

HPR = 0,2962%

4.Prix et rendement des obligations

Réponse: D = 3,876 ans

Duration : la duration de Macaulay est la date moyenne pondérée à laquelle une obligation verse ses flux, avec les valeurs actuelles des flux comme poids : D = Σ t·PVₜ/P. La duration modifiée D/(1 + y) estime la variation en pourcentage du prix pour une petite variation du rendement : %ΔP ≈ −D_mod·Δy.

Valeur actuelle de chaque flux

t = 1: 20/1,05 = 19,05, t·PV = 19,05

t = 2: 20/1,103 = 18,14, t·PV = 36,28

t = 3: 20/1,158 = 17,28, t·PV = 51,83

t = 4: 1020/1,216 = 839,16, t·PV = 3 356,63

Duration

P = 893,62

D = 3 463,79/893,62 = 3,876

Réponse

D = 3,876 ans

5.CAPM et WACC

Réponse: WACC = 7,125 %

Coût du capital : le CAPM (MEDAF) donne la rentabilité exigée par les actionnaires : r_e = r_f + β·(r_m − r_f). Le coût moyen pondéré du capital combine capitaux propres et dette selon leurs valeurs de marché : WACC = E/V·r_e + D/V·r_d·(1 − T), avec V = E + D. Les intérêts sont fiscalement déductibles, d’où le facteur (1 − T).

Pondérations

V = €12 000 000, E/V = 0,6667, D/V = 0,3333

WACC

WACC = 0,6667·9% + 0,3333·4,5%·(1 − 0,25) = 7,125%

Réponse

WACC = 7,125%

6.CAPM et WACC

Réponse: r_e = 11,62 %

Bêta endetté (Hamada) : la dette rend les capitaux propres plus risqués. β_L = β_U·(1 + (1 − T)·D/E), où β_U est le bêta de l’activité sans dette. Pour transposer un bêta à une autre structure du capital, désendettez-le d’abord, puis réendettez-le au nouveau D/E.

Bêta endetté

β_L = 0,9·(1 + 0,742·1) = 1,568

Coût des capitaux propres (CAPM)

r_e = 3% + 1,568·5,5% = 11,62%

Réponse

r_e = 11,62%

7.VAN et TRI

Réponse: NPV = −25000 €

Valeur actuelle nette : actualise chaque flux de trésorerie à aujourd'hui avec le taux de rendement exigé r, puis additionne : NPV = Σ CFₜ/(1 + r)ᵗ. Un projet avec NPV > 0 rapporte plus que r et crée de la valeur. Le taux de rendement interne (TRI) est le taux pour lequel NPV = 0.

Valeur des flux

PV = 14 000/(0,11 − 0,03) = 175 000,00

NPV

NPV = 175 000,00 − 200 000 = −€25 000,00

Réponse

NPV = −€25 000,00

La VAN est négative : le projet rapporte moins que le rendement exigé.

8.VAN et TRI

Réponse: IRR = 2,48 %

Facteur d’annuité requis

(1 − (1 + i)⁻³)/i = 40 000/14 000 = 2,857

Trouver le taux

Le facteur d’annuité diminue quand le taux augmente ; encadrez le taux et resserrez l’encadrement.

i = 2%: 2,884

i = 3%: 2,829

IRR = 2,48%

Réponse

IRR = 2,48%

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