Ondernemingsfinanciering: samenvattingspakket

Formuleoverzichten, de belangrijkste methodestappen voor elk onderwerp en 10 oefenopgaven, met volledige oplossingen achterin.

Nieuwe opgaven Terug naar het vak

Kies in het printvenster “Opslaan als pdf” om een kopie op je apparaat te bewaren.

1Formules en methoden

Tijdswaarde van geld

Eindwaarde: FV = PV·(1 + i)ⁿ
Contante waarde: PV = FV/(1 + i)ⁿ
Meerdere perioden per jaar: i = r/m, N = m·n
Annuïteit, contante waarde: PV = PMT·[1 − (1 + i)⁻ⁿ]/i
Annuïteit, eindwaarde: FV = PMT·[(1 + i)ⁿ − 1]/i

Methode

Teken een tijdlijn met elke kasstroom en het moment waarop die valt.
Laat de rente aansluiten bij de periode: een maandrente voor maandelijkse betalingen.
Gebruik FV = PV·(1 + i)ⁿ voor losse bedragen en de annuïteitenformules voor gelijke betalingen.
Controleer het teken en de orde van grootte van het antwoord.

NCW & IRR

Netto contante waarde: NPV = −C₀ + Σ CF_t/(1 + r)^t
Gelijke kasstromen: NPV = −C₀ + CF·[1 − (1 + r)⁻ⁿ]/r
Interne rentevoet: de r waarbij NPV = 0
Beslissing: accepteren als NPV > 0 (of IRR > vereist rendement)

Methode

Zet alle kasstromen met hun jaar op een rij; de investering in jaar 0 is negatief.
Disconteer elke kasstroom: CF_t/(1 + r)^t.
Tel ze op om de NCW te krijgen. Positief betekent dat het project meer oplevert dan r.
Zoek voor de IRR de rente waarbij de NCW nul wordt, door proberen of interpoleren.

Obligatiekoers en rendement

Obligatiekoers: P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ
Halfjaarlijks: C/2, y/2 en 2n perioden
Lopend rendement: C/P
Koers en rendement: rendement omhoog → koers omlaag

Methode

Bepaal de coupon per periode en het rendement per periode.
Prijs = contante waarde van de coupons (een annuïteit) + contante waarde van de nominale waarde.
Gebruik bij halfjaarlijkse coupons de halve coupon, het halve rendement en twee keer zoveel perioden.
Controle: als het rendement boven de couponrente ligt, ligt de prijs onder de nominale waarde.

CAPM en WACC

CAPM: r_e = r_f + β·(r_m − r_f)
WACC: E/V·r_e + D/V·r_d·(1 − T)
Ondernemingswaarde: V = E + D

Break-evenanalyse

Dekkingsbijdrage: CM = p − v
Break-evenafzet: Q_BE = FC/(p − v)
Doelwinst: Q = (FC + profit)/(p − v)
Winst: π = (p − v)·Q − FC
Veiligheidsmarge: (Q − Q_BE)/Q

2Oefenopgaven

1.Tijdswaarde van geldGemiddeld

Je belegt €8 000 tegen een nominale rente van 2 % per jaar, maandelijks samengesteld. Bereken de waarde FV van de belegging na 5 jaar.

PV = €8 0002% / 12n = 5

FV = €

2.Tijdswaarde van geldMoeilijk

Je wilt over 15 jaar €75 000 hebben. Je spaart aan het eind van elke maand hetzelfde bedrag op een rekening die 3,6 % per jaar geeft, maandelijks samengesteld. Bereken de maandelijkse inleg A.

FV = €75 0003,6% / 12N = 180

A = €

3.NCW & IRRGemiddeld

Een project kost vandaag €20 000 en levert 4 jaar lang aan het eind van elk jaar €7 000 op. De vermogenskosten zijn 6 %. Neem aan dat de kasstromen gelijkmatig over elk jaar binnenkomen. Bereken de verdisconteerde terugverdientijd DPB in jaren.

r = 6%CF₀ = −20 000CF₁ = 7 000CF₂ = 7 000CF₃ = 7 000CF₄ = 7 000

DPB = jaar

4.NCW & IRRMoeilijk

Een investering van €40 000 levert 5 jaar lang aan het eind van elk jaar €9 000 op. Bereken de interne rentabiliteit IRR in procenten.

C₀ = €40 000CF = €9 000n = 5

IRR = %

5.Obligatiekoers en rendementGemiddeld

Een obligatie met een nominale waarde van €1 000 betaalt een jaarlijkse coupon van 4,5% in twee halfjaarlijkse termijnen en loopt over 12 jaar af. Het effectieve rendement is 7% per jaar. Bereken de koers P van de obligatie.

F = €1 000coupon = 4,5%YTM = 7%n = 12

P = €

6.Obligatiekoers en rendementMoeilijk

Een obligatie met een nominale waarde van €1 000 betaalt een jaarlijkse coupon van 5% in twee halfjaarlijkse termijnen en loopt over 9 jaar af. Ze wordt verkocht voor €1 157. Bereken het effectieve rendement YTM als jaarrente (twee keer het halfjaarlijkse rendement), in procenten.

F = €1 000coupon = 5% (2×)n = 9P = €1 157

YTM = %

7.CAPM en WACCGemiddeld

Een onderneming heeft eigen vermogen ter waarde van €10 000 000 en vreemd vermogen ter waarde van €4 000 000. De WACC is 9,54%, de kosten van het vreemd vermogen vóór belasting 4,5% en het belastingtarief is 25%. Bereken de kosten van het eigen vermogen r_e.

E = €10 000 000D = €4 000 000WACC = 9,54%r_d = 4,5%T = 25%

r_e = %

8.CAPM en WACCMoeilijk

Een onderneming heeft 5 000 000 aandelen van €34,00 per stuk en 5 000 obligaties met een koers van €1 050 per stuk. De kosten van het vreemd vermogen vóór belasting zijn 6% en het belastingtarief is 20%. De bèta van het aandeel is 0,6, de risicovrije rente 2% en het marktrendement 9%. Bereken de WACC.

β = 0,6r_f = 2%r_m = 9%r_d = 6%T = 20%

WACC = %

9.Break-evenanalyseGemiddeld

Een bedrijf verkoopt 1 600 stuks voor €33 per stuk. De variabele kosten zijn €30 per stuk en de vaste kosten €3 000. Bereken de operationele hefboom DOL bij dit verkoopniveau.

Q = 1 600p = €33v = €30F = €3 000

DOL =

10.Break-evenanalyseMoeilijk

Een product wordt verkocht voor €35 per stuk, met variabele kosten van €20 per stuk en vaste kosten van €30 000 per jaar. De begrote afzet is 3 600 stuks. Bereken de veiligheidsmarge MS als percentage van de begrote afzet.

F = €30 000p = €35v = €20begroting = 3 600

MS = %

3Oplossingen

1.Tijdswaarde van geld

Antwoord: FV = 8841 €

Tijdswaarde van geld: geld vandaag is meer waard dan hetzelfde bedrag later, omdat het rente kan opbrengen. Bij een rente i per periode groeit een bedrag tot FV = PV·(1 + i)ⁿ. Een reeks gelijke betalingen (een annuïteit) waardeer je door alle betalingen op te tellen; daaruit volgen de annuïteitenformules.

Rente en aantal perioden

i = r/m = 0,02/12 = 0,001667

N = m·n = 12·5 = 60

Eindwaarde

FV = 8 000·(1 + 0,001667)⁶⁰ = 8 000·1,105 = €8 840,63

Antwoord

FV = €8 840,63

2.Tijdswaarde van geld

Antwoord: A = 314,9 €

Maandrente en aantal stortingen

i = 0,036000000000000004/12 = 0,003

N = 12·15 = 180

Inleg

A = FV·i/((1 + i)^N − 1) = 75 000·0,003/(1,715 − 1) = €314,85

Antwoord

A = €314,85

3.NCW & IRR

Antwoord: DPB = 3,232 jaar

Terugverdientijd: de tijd tot de cumulatieve kasstromen de initiële investering hebben terugbetaald. Aangenomen wordt dat het geld gelijkmatig over elk jaar binnenkomt, dus het laatste deel is een fractie van een jaar. De eenvoudige terugverdientijd negeert de tijdswaarde van geld; de verdisconteerde terugverdientijd gebruikt in plaats daarvan de contant gemaakte kasstromen.

Contant gemaakte en cumulatieve kasstromen

jaar 1: 7 000/1,06 = 6 603,77 → Σ = 6 603,77

jaar 2: 7 000/1,124 = 6 229,98 → Σ = 12 833,75

jaar 3: 7 000/1,191 = 5 877,33 → Σ = 18 711,08

jaar 4: 7 000/1,262 = 5 544,66 → Σ = 24 255,74

Fractie van het laatste jaar

DPB = 3 + 1 288,92/5 544,66 = 3,232

Antwoord

DPB = 3,232 jaar

De verdisconteerde terugverdientijd is altijd langer dan de eenvoudige terugverdientijd (2,857 jaar).

4.NCW & IRR

Antwoord: IRR = 4,059 %

Netto contante waarde: zet elke kasstroom met het vereiste rendement r terug naar vandaag en tel ze op: NPV = Σ CFₜ/(1 + r)ᵗ. Een project met NPV > 0 verdient meer dan r en voegt waarde toe. De interne rentabiliteit (IRR) is de rente waarbij NPV = 0.

Benodigde annuïteitsfactor

(1 − (1 + i)⁻⁵)/i = 40 000/9 000 = 4,444

Los de rente op

De annuïteitsfactor daalt als de rente stijgt; sluit de rente in tussen twee waarden en verklein het interval.

i = 4%: 4,452

i = 5%: 4,329

IRR = 4,059%

Antwoord

IRR = 4,059%

5.Obligatiekoers en rendement

Antwoord: P = 799,3 €

Obligatiewaardering: de koers van een obligatie is de contante waarde van haar kasstromen, verdisconteerd tegen het effectieve rendement (yield to maturity, YTM): de coupons vormen een annuïteit en de nominale waarde wordt op de aflossingsdatum terugbetaald. P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ. Als het rendement boven de couponrente ligt, noteert de obligatie onder de nominale waarde, en omgekeerd.

Per periode

C = €22,50, i = 0,035, N = 24

Contante waarde van de coupons

€22,50·(1 − 0,438)/0,035 = €361,31

Contante waarde van de nominale waarde

€1 000·0,438 = €437,96

Koers

P = €799,27

Antwoord

P = €799,27

Het rendement ligt boven de couponrente, dus de obligatie wordt onder pari verkocht.

6.Obligatiekoers en rendement

Antwoord: YTM = 2,997 %

Per periode

C = €25,00, N = 18

Los numeriek op

i = 1,498% per halfjaar

YTM

YTM = 2·1,498% = 2,997%

Antwoord

YTM = 2,997%

7.CAPM en WACC

Antwoord: r_e = 12,01 %

Vermogenskosten: CAPM geeft het rendement dat aandeelhouders eisen: r_e = r_f + β·(r_m − r_f). De gewogen gemiddelde vermogenskosten combineren eigen en vreemd vermogen naar hun marktwaarden: WACC = E/V·r_e + D/V·r_d·(1 − T), met V = E + D. Rente is fiscaal aftrekbaar, vandaar de (1 − T).

Gewichten

V = €14 000 000, E/V = 0,7143, D/V = 0,2857

Deel van het vreemd vermogen in de WACC

0,2857·4,5%·(1 − 0,25) = 0,9643%

Kosten van het eigen vermogen

r_e = (9,54% − 0,9643%)/0,7143 = 12,01%

Antwoord

r_e = 12,01%

8.CAPM en WACC

Antwoord: WACC = 6,158 %

Marktwaarden

E = 5 000 000·€34,00 = €170 000 000

D = 5 000·€1 050 = €5 250 000

Kosten eigen vermogen (CAPM)

r_e = 2% + 0,6·7% = 6,2%

Gewichten

V = €175 250 000, E/V = 0,97, D/V = 0,02996

WACC

WACC = 0,97·6,2% + 0,02996·6%·(1 − 0,2) = 6,158%

Antwoord

WACC = 6,158%

9.Break-evenanalyse

Antwoord: DOL = 2,667

Operationele hefboom: vaste kosten laten de winst sterker reageren dan de omzet. De operationele hefboom DOL = dekkingsbijdrage/bedrijfsresultaat geeft aan dat een verandering van 1% in de verkopen de winst met DOL % verandert. Hij is heel hoog net boven het break-evenpunt en daalt als de verkopen groeien.

Totale dekkingsbijdrage

CM = 1 600·(33 − 30) = €4 800

Bedrijfsresultaat

Π = 4 800 − 3 000 = €1 800

DOL

DOL = 4 800/1 800 = 2,667

Antwoord

DOL = 2,667

10.Break-evenanalyse

Antwoord: MS = 44,44 %

Kosten-volume-winst: elke verkochte eenheid levert een dekkingsbijdrage op: prijs min variabele kosten per stuk. Winst = Q·(p − v) − F, waarbij F de vaste kosten zijn. Bij het break-evenpunt is de winst nul, dus Q = F/(p − v).

Break-evenafzet

Q = F/(p − v) = 30 000/15 = 2 000

Veiligheidsmarge

MS = (3 600 − 2 000)/3 600·100 = 44,44%

Antwoord

MS = 44,44%

ExamProblems · examproblems.com/courses/corporate-finance