Inwestycje i wycena: zestaw na powtórkę

Wzory, najważniejsze kroki metod dla każdego tematu i 8 zadań do ćwiczenia, z pełnymi rozwiązaniami na końcu.

Nowe zadania Wróć do przedmiotu

W oknie drukowania wybierz „Zapisz jako PDF”, aby zachować kopię na swoim urządzeniu.

1Wzory i metody

Wartość pieniądza w czasie

Wartość przyszła: FV = PV·(1 + i)ⁿ
Wartość bieżąca: PV = FV/(1 + i)ⁿ
Kilka okresów w roku: i = r/m, N = m·n
Renta, wartość bieżąca: PV = PMT·[1 − (1 + i)⁻ⁿ]/i
Renta, wartość przyszła: FV = PMT·[(1 + i)ⁿ − 1]/i

Metoda

Narysuj oś czasu z każdym przepływem pieniężnym i jego terminem.
Dopasuj stopę do okresu: miesięczna stopa dla miesięcznych płatności.
Użyj FV = PV·(1 + i)ⁿ dla pojedynczych kwot i wzorów na rentę dla równych płatności.
Sprawdź znak i rząd wielkości odpowiedzi.

Cena i rentowność obligacji

Cena obligacji: P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ
Półrocznie: C/2, y/2 i 2n okresów
Bieżąca stopa dochodu: C/P
Cena i rentowność: rentowność rośnie → cena spada

Metoda

Wyznacz kupon na okres i rentowność na okres.
Cena = wartość bieżąca kuponów (renta) + wartość bieżąca wartości nominalnej.
Przy kuponach półrocznych użyj połowy kuponu, połowy rentowności i dwa razy większej liczby okresów.
Sprawdzenie: jeśli rentowność jest wyższa od oprocentowania kuponu, cena jest niższa od wartości nominalnej.

CAPM i WACC

CAPM: r_e = r_f + β·(r_m − r_f)
WACC: E/V·r_e + D/V·r_d·(1 − T)
Wartość przedsiębiorstwa: V = E + D

NPV i IRR

Wartość bieżąca netto: NPV = −C₀ + Σ CF_t/(1 + r)^t
Równe przepływy pieniężne: NPV = −C₀ + CF·[1 − (1 + r)⁻ⁿ]/r
Wewnętrzna stopa zwrotu: r, przy którym NPV = 0
Decyzja: przyjmij, gdy NPV > 0 (lub IRR > wymagana stopa zwrotu)

Metoda

Wypisz wszystkie przepływy pieniężne z ich rokiem; inwestycja w roku 0 jest ujemna.
Zdyskontuj każdy przepływ: CF_t/(1 + r)^t.
Zsumuj je, aby otrzymać NPV. Wartość dodatnia oznacza, że projekt zarabia więcej niż r.
Dla IRR znajdź stopę, przy której NPV jest równe zeru, metodą prób lub interpolacji.

2Zadania do ćwiczenia

1.Wartość pieniądza w czasieŚredni

Nieruchomość ma w przyszłym roku przynieść czynsz netto €2 000. Oczekuje się, że czynsz będzie rósł o 1 % rocznie bez końca. Wymagana stopa zwrotu wynosi 3 % rocznie. Wyznacz dzisiejszą wartość PV nieruchomości.

C₁ = €2 000g = 1%r = 3%

PV = €

2.Wartość pieniądza w czasieTrudny

Kredyt €12 000 spłaca się równymi ratami miesięcznymi przez 3 lat. Oprocentowanie wynosi 6 % rocznie z miesięczną kapitalizacją. Wyznacz ratę miesięczną A.

P = €12 0006% / 12N = 36

A = €

3.Cena i rentowność obligacjiŚredni

Obligacja o wartości nominalnej €1 000 zapada za 10 lat i wypłaca roczne kupony. Kosztuje €853, gdy rentowność do wykupu wynosi 6%. Wyznacz oprocentowanie kuponowe c w procentach.

F = €1 000n = 10P = €853YTM = 6%

c = %

4.Cena i rentowność obligacjiTrudny

Obligacja o wartości nominalnej €1 000 i rocznym kuponie 7% zostanie wykupiona po 6 latach, a jej cena wynosi €910. Wyznacz jej rentowność do wykupu YTM w procentach.

F = €1 000kupon = 7%n = 6P = €910

YTM = %

5.CAPM i WACCŚredni

Firma jest finansowana akcjami zwykłymi o wartości €12 000 000, akcjami uprzywilejowanymi o wartości €2 000 000 i długiem o wartości €4 000 000. Koszt kapitału własnego wynosi 10%, koszt akcji uprzywilejowanych 6,5%, a koszt długu przed opodatkowaniem 4%. Stawka podatku wynosi 25,8%. Wyznacz WACC.

E = €12 000 000P_s = €2 000 000D = €4 000 000r_e = 10%r_p = 6,5%r_d = 4%T = 25,8%

WACC = %

6.CAPM i WACCTrudny

Firma ma kapitał własny o wartości rynkowej €6 000 000 i koszcie 11%. Jej dług stanowi 5 000 obligacji (wartość nominalna €1 000, roczny kupon 7%, 12 lat do wykupu), notowanych po €1 084 za sztukę. Stawka podatku wynosi 25,8%. Wyznacz WACC, przyjmując rentowność do wykupu obligacji jako koszt długu przed opodatkowaniem.

E = €6 000 000r_e = 11%obligacje: 5 000 × €1 084kupon = 7%n = 12T = 25,8%

WACC = %

7.NPV i IRRŚredni

Inwestycja €60 000 daje na koniec lat od 1 do 4 takie przepływy: €18 000, €20 000, €14 000, €23 000. Koszt kapitału wynosi 6 %. Wyznacz wartość bieżącą netto NPV.

r = 6%CF₀ = −60 000CF₁ = 18 000CF₂ = 20 000CF₃ = 14 000CF₄ = 23 000

NPV = €

8.NPV i IRRTrudny

Projekt A kosztuje €30 000 i przynosi €17 000, €12 000, €6 500 na koniec lat od 1 do 3. Projekt B kosztuje €35 000 i przynosi €9 500, €14 500, €18 500. Wyznacz stopę graniczną r*, przy której oba projekty mają to samo NPV, w procentach.

A: −30 000, 17 000, 12 000, 6 500B: −35 000, 9 500, 14 500, 18 500

r* = %

3Roztwory

1.Wartość pieniądza w czasie

Odpowiedź: PV = 100000 €

Wartość pieniądza w czasie: pieniądz dziś jest wart więcej niż ta sama kwota później, bo może przynosić odsetki. Przy stopie i na okres kwota rośnie do FV = PV·(1 + i)ⁿ. Ciąg równych płatności (rentę) wycenia się, sumując wszystkie płatności, z czego wynikają wzory na rentę.

Rosnąca renta wieczysta

PV = C₁/(r − g) = 2 000/(0,03 − 0,01) = 2 000/0,02 = €100 000,00

Odpowiedź

PV = €100 000,00

2.Wartość pieniądza w czasie

Odpowiedź: A = 365,1 €

Stopa miesięczna i liczba rat

i = 0,06/12 = 0,005

N = 12·3 = 36

Rata

Wartość bieżąca N równych płatności A wynosi A·(1 − (1 + i)⁻ᴺ)/i. Przyrównaj ją do kredytu i wyznacz A.

(1 + i)^−N = 0,8356

A = 12 000·0,005/(1 − 0,8356) = €365,06

Odpowiedź

A = €365,06

3.Cena i rentowność obligacji

Odpowiedź: c = 4,003 %

Wycena obligacji: cena obligacji to wartość bieżąca jej przepływów pieniężnych zdyskontowanych rentownością do wykupu (YTM): kupony tworzą rentę, a wartość nominalna jest zwracana w dniu wykupu. P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ. Gdy rentowność jest wyższa od oprocentowania kuponu, obligacja notowana jest poniżej wartości nominalnej, i odwrotnie.

Wartość bieżąca wartości nominalnej

1000·(1 + 0,06)⁻¹⁰ = €558,39

Kupon

C = (853 − 558,39)/7,36 = €40,03

Oprocentowanie kuponu

c = 40,03/1000 = 4,003%

Odpowiedź

c = 4,003%

4.Cena i rentowność obligacji

Odpowiedź: YTM = 9,007 %

Równanie dla rentowności

€910 = €70·(1 − (1 + y)⁻⁶)/y + €1 000/(1 + y)⁶

Rozwiąż numerycznie

P(9%) = €910,28, P(10%) = €869,34

YTM = 9,007%

Odpowiedź

YTM = 9,007%

5.CAPM i WACC

Odpowiedź: WACC = 8,048 %

Koszt kapitału: CAPM daje stopę zwrotu wymaganą przez akcjonariuszy: r_e = r_f + β·(r_m − r_f). Średni ważony koszt kapitału łączy kapitał własny i dług według ich wartości rynkowych: WACC = E/V·r_e + D/V·r_d·(1 − T), gdzie V = E + D. Odsetki pomniejszają podstawę opodatkowania, stąd czynnik (1 − T).

Wagi

V = 12 000 000 + 2 000 000 + 4 000 000 = €18 000 000

E/V = 0,6667, P_s/V = 0,1111, D/V = 0,2222

WACC

WACC = 0,6667·10% + 0,1111·6,5% + 0,2222·4%·(1 − 0,258) = 8,048%

Odpowiedź

WACC = 8,048%

6.CAPM i WACC

Odpowiedź: WACC = 7,892 %

Koszt długu (YTM)

1084 = 70·(1 − (1 + y)⁻¹²)/y + 1000/(1 + y)¹²

y = 5,998%

Wartości rynkowe

D = 5 000·€1 084 = €5 420 000

V = €11 420 000, E/V = 0,5254, D/V = 0,4746

WACC

WACC = 0,5254·11% + 0,4746·5,998%·(1 − 0,258) = 7,892%

Odpowiedź

WACC = 7,892%

7.NPV i IRR

Odpowiedź: NPV = 4754 €

Wartość bieżąca netto: zdyskontuj każdy przepływ do dziś wymaganą stopą zwrotu r i zsumuj: NPV = Σ CFₜ/(1 + r)ᵗ. Projekt z NPV > 0 zarabia więcej niż r i tworzy wartość. Wewnętrzna stopa zwrotu (IRR) to stopa, przy której NPV = 0.

Wartość bieżąca każdego przepływu

CF₀ = −60 000

CF₁/(1 + 0,06)¹ = 18 000/1,06 = 16 981,13

CF₂/(1 + 0,06)² = 20 000/1,124 = 17 799,93

CF₃/(1 + 0,06)³ = 14 000/1,191 = 11 754,67

CF₄/(1 + 0,06)⁴ = 23 000/1,262 = 18 218,15

Zsumuj

NPV = €4 753,89

Odpowiedź

NPV = €4 753,89

NPV jest dodatnia, więc projekt zarabia więcej niż wymagana stopa zwrotu.

8.NPV i IRR

Odpowiedź: r* = 6,88 %

Stopa graniczna (punkt Fishera): stopa dyskontowa, przy której dwa projekty mają to samo NPV. Jest to IRR różnicy ich przepływów (B − A). Poniżej niej wyższe NPV ma projekt z późniejszymi, większymi przepływami; powyżej wygrywa drugi.

Różnica przepływów

ΔCF₀ = −35 000 − (−30 000) = −5 000

ΔCF₁ = 9 500 − 17 000 = −7 500

ΔCF₂ = 14 500 − 12 000 = 2 500

ΔCF₃ = 18 500 − 6 500 = 12 000

IRR różnicy

NPV_Δ(6%) = 224,95

NPV_Δ(7%) = −30,17

r* = 6,88%

Odpowiedź

r* = 6,88%

Sprawdzenie: przy 6,88% oba NPV wynoszą €1 734,54.

ExamProblems · examproblems.com/courses/investments-and-valuation