У вікні друку виберіть «Зберегти як PDF», щоб зберегти копію на пристрої.
1Формули та методи
Вартість грошей у часі
Майбутня вартість
FV = PV·(1 + i)n
Теперішня вартість
PV = FV/(1 + i)n
Кілька періодів на рік
i = r/m, N = m·n
Ануїтет, теперішня вартість
PV = PMT·[1 − (1 + i)−n]/i
Ануїтет, майбутня вартість
FV = PMT·[(1 + i)n − 1]/i
Метод
Накресліть часову шкалу з кожним грошовим потоком і його моментом.
Узгодьте ставку з періодом: місячна ставка для щомісячних платежів.
Використовуйте FV = PV·(1 + i)ⁿ для одноразових сум і формули ануїтету для однакових платежів.
Перевірте знак і порядок величини відповіді.
Ціна й дохідність облігацій
Ціна облігації
P = C·(1 − (1 + y)−n)/y + F/(1 + y)n
Піврічні купони
C/2, y/2 і 2n періодів
Поточна дохідність
C/P
Ціна й дохідність
дохідність зростає → ціна падає
Метод
Знайдіть купон за період і дохідність за період.
Ціна = теперішня вартість купонів (ануїтет) + теперішня вартість номіналу.
Для піврічних купонів беріть половину купона, половину дохідності й удвічі більше періодів.
Перевірка: якщо дохідність вища за купонну ставку, ціна нижча за номінал.
CAPM і WACC
CAPM
re = rf + β·(rm − rf)
WACC
E/V·re + D/V·rd·(1 − T)
Вартість компанії
V = E + D
NPV і IRR
Чиста теперішня вартість
NPV = −C0 + Σ CFt/(1 + r)t
Рівні грошові потоки
NPV = −C0 + CF·[1 − (1 + r)−n]/r
Внутрішня норма дохідності
r, за якої NPV = 0
Рішення
приймати, якщо NPV > 0 (або IRR > необхідної дохідності)
Метод
Випишіть усі грошові потоки з роками; інвестиція в році 0 від’ємна.
Дисконтуйте кожен грошовий потік: CFt/(1 + r)t.
Додайте їх, щоб отримати NPV. Додатне значення означає, що проєкт заробляє більше за r.
Для IRR знайдіть ставку, за якої NPV дорівнює нулю, підбором або інтерполяцією.
2Задачі для практики
1.Вартість грошей у часіСередня
Очікується, що нерухомість наступного року принесе чистий орендний дохід €5 000. Очікується, що дохід зростатиме на 4 % на рік безстроково. Необхідна дохідність 9 % річних. Знайдіть вартість PV нерухомості сьогодні.
C1 = €5 000g = 4%r = 9%
PV = €
2.Вартість грошей у часіСкладна
Кредит €20 000 погашають однаковими щомісячними платежами протягом 5 років під 2,4 % річних зі щомісячною капіталізацією. Скільки відсотків I сплачено загалом за весь строк кредиту?
P = €20 0002,4% / 12N = 60
I = €
3.Ціна й дохідність облігаційСередня
Облігація з номіналом €1 000 погашається через 13 років і виплачує річні купони. Вона продається за €863, коли дохідність до погашення становить 5,5%. Знайдіть купонну ставку c у відсотках.
F = €1 000n = 13P = €863YTM = 5,5%
c = %
4.Ціна й дохідність облігаційСкладна
Облігація номіналом €1 000 з річним купоном 7% погашається через 6 років і продається за €1 050. Знайдіть її дохідність до погашення YTM у відсотках.
F = €1 000купон = 7%n = 6P = €1 050
YTM = %
5.CAPM і WACCСередня
Компанія має власний капітал вартістю €10 000 000 і борг вартістю €1 000 000. Її WACC 8,5%, вартість боргу до оподаткування 5%, а ставка податку 30%. Знайдіть вартість власного капіталу re.
У компанії 4 000 000 акцій по €27,00 за штуку та 10 000 облігацій ринковою вартістю €980 кожна. Вартість позикового капіталу до оподаткування — 4%, ставка податку — 25,8%. Бета акції — 1,2, безризикова ставка — 1%, ринкова дохідність — 7,5%. Знайдіть WACC.
β = 1,2rf = 1%rm = 7,5%rd = 4%T = 25,8%
WACC = %
7.NPV і IRRСередня
Проєкт коштує сьогодні €20 000 і приносить €6 000 наприкінці кожного року протягом 5 років. Вартість капіталу — 6 %. Вважайте, що грошові потоки надходять рівномірно протягом кожного року. Знайдіть дисконтований строк окупності DPB у роках.
Проєкт коштує €40 000 і приносить €21 000, €18 000, €12 500, €18 500 наприкінці років з 1 по 4. Грошові потоки можна реінвестувати за вартістю капіталу 10 %. Знайдіть модифіковану внутрішню норму дохідності MIRR у відсотках.
Вартість грошей у часі: гроші сьогодні цінніші за ту саму суму пізніше, бо можуть приносити відсотки. За ставки i за період сума зростає як FV = PV·(1 + i)n. Ряд однакових платежів (ануїтет) оцінюють, додаючи кожен платіж, звідси формули ануїтету.
Вартість грошей у часі: гроші сьогодні цінніші за ту саму суму пізніше, бо можуть приносити відсотки. За ставки i за період сума зростає як FV = PV·(1 + i)n. Ряд однакових платежів (ануїтет) оцінюють, додаючи кожен платіж, звідси формули ануїтету.
Щомісячний платіж
i = 0,002, N = 60
A = 20 000·0,002/(1 − (1 + 0,002)−60) = €354,07
Усього відсотків
I = N·A − P = 60·354,1 − 20 000 = €1 243,96
Відповідь
I = €1 243,96
3.Ціна й дохідність облігацій
Відповідь: c = 3,997 %
Ціна облігації: ціна облігації — це теперішня вартість її грошових потоків, дисконтованих за дохідністю до погашення (YTM): купони утворюють ануїтет, а номінал виплачується під час погашення. P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ. Якщо дохідність вища за купонну ставку, облігація торгується нижче номіналу, і навпаки.
Теперішня вартість номіналу
1000·(1 + 0,055)−13 = €498,56
Купон
C = (863 − 498,56)/9,117 = €39,97
Купонна ставка
c = 39,97/1000 = 3,997%
Відповідь
c = 3,997%
4.Ціна й дохідність облігацій
Відповідь: YTM = 5,984 %
Ціна облігації: ціна облігації — це теперішня вартість її грошових потоків, дисконтованих за дохідністю до погашення (YTM): купони утворюють ануїтет, а номінал виплачується під час погашення. P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ. Якщо дохідність вища за купонну ставку, облігація торгується нижче номіналу, і навпаки.
Рівняння для дохідності
€1 050 = €70·(1 − (1 + y)⁻⁶)/y + €1 000/(1 + y)⁶
Чисельний розв’язок
P(5%) = €1 101,51, P(6%) = €1 049,17
YTM = 5,984%
Відповідь
YTM = 5,984%
5.CAPM і WACC
Відповідь: re = 9 %
Вартість капіталу: CAPM дає дохідність, якої вимагають акціонери: re = rf + β·(rm − rf). Середньозважена вартість капіталу поєднує власний і позиковий капітал із вагами за їхньою ринковою вартістю: WACC = E/V·re + D/V·rd·(1 − T), де V = E + D. Відсотки зменшують оподатковуваний прибуток, звідси множник (1 − T).
Ваги
V = €11 000 000, E/V = 0,9091, D/V = 0,09091
Частка боргу у WACC
0,09091·5%·(1 − 0,3) = 0,3182%
Вартість власного капіталу
re = (8,5% − 0,3182%)/0,9091 = 9%
Відповідь
re = 9%
6.CAPM і WACC
Відповідь: WACC = 8,315 %
Вартість капіталу: CAPM дає дохідність, якої вимагають акціонери: re = rf + β·(rm − rf). Середньозважена вартість капіталу поєднує власний і позиковий капітал із вагами за їхньою ринковою вартістю: WACC = E/V·re + D/V·rd·(1 − T), де V = E + D. Відсотки зменшують оподатковуваний прибуток, звідси множник (1 − T).
Строк окупності: час, за який накопичені грошові потоки повертають початкові інвестиції. Вважається, що гроші надходять рівномірно протягом кожного року, тож остання частина — дріб року. Простий строк окупності не враховує вартості грошей у часі; дисконтований строк окупності використовує натомість дисконтовані грошові потоки.
Дисконтовані й накопичені грошові потоки
рік 1: 6 000/1,06 = 5 660,38 → Σ = 5 660,38
рік 2: 6 000/1,124 = 5 339,98 → Σ = 11 000,36
рік 3: 6 000/1,191 = 5 037,72 → Σ = 16 038,07
рік 4: 6 000/1,262 = 4 752,56 → Σ = 20 790,63
Частка останнього року
DPB = 3 + 3 961,93/4 752,56 = 3,834
Відповідь
DPB = 3,834 роки
Дисконтований строк окупності завжди довший за простий (3,333 років).
8.NPV і IRR
Відповідь: MIRR = 19,65 %
Модифікована IRR: нарощуйте кожне надходження вперед до кінця проєкту за ставкою реінвестування (зазвичай вартістю капіталу), щоб отримати кінцеву вартість TV. MIRR — це ставка, що перетворює початкові інвестиції на TV: MIRR = (TV/C₀)^(1/n) − 1.