投资与估值：速成包

公式表、每个专题的关键方法步骤和 8 道练习题，完整解答附在最后。

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1公式与方法

货币的时间价值

终值: FV = PV·(1 + i)ⁿ
现值: PV = FV/(1 + i)ⁿ
每年多个计息期: i = r/m, N = m·n
年金现值: PV = PMT·[1 − (1 + i)⁻ⁿ]/i
年金终值: FV = PMT·[(1 + i)ⁿ − 1]/i

方法

画出时间轴，标出每笔现金流及其发生时间。
利率要与计息期匹配：按月付款用月利率。
单笔金额用 FV = PV·(1 + i)ⁿ，等额付款用年金公式。
检查答案的符号和数量级。

债券定价与收益率

债券价格: P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ
半年付息: C/2、y/2 和 2n 期
当期收益率: C/P
价格与收益率: 收益率上升 → 价格下降

方法

求每期票息和每期收益率。
价格 = 票息的现值（年金）+ 面值的现值。
半年付息时，票息减半、收益率减半、期数加倍。
检验：若收益率高于票面利率，价格低于面值。

CAPM 与 WACC

CAPM: r_e = r_f + β·(r_m − r_f)
WACC: E/V·r_e + D/V·r_d·(1 − T)
企业价值: V = E + D

NPV 与 IRR

净现值: NPV = −C₀ + Σ CF_t/(1 + r)^t
等额现金流: NPV = −C₀ + CF·[1 − (1 + r)⁻ⁿ]/r
内部收益率: 使 NPV = 0 的 r
决策: NPV > 0（或 IRR > 要求收益率）时接受

方法

列出所有现金流及其年份；第 0 年的投资为负。
对每笔现金流折现：CF_t/(1 + r)^t。
求和得到 NPV。为正表示项目收益率高于 r。
求 IRR 时，用试算或插值找出使 NPV 为零的利率。

2练习题

1.货币的时间价值中等

你以名义年利率 6% 投资 €3 000，按月复利。求 2 年后的投资价值 FV。

PV = €3 0006% / 12n = 2

FV = €

2.货币的时间价值困难

一笔 €15 000 的贷款在 4 年内以等额月供偿还。年利率 5.4%，按月复利。求月供 A。

P = €15 0005.4% / 12N = 48

A = €

3.债券定价与收益率中等

你在一只剩余期限为 12 年的债券（面值 €1 000，年票息 8%）到期收益率为 4% 时买入。一年后，刚收到第一笔票息，你在到期收益率为 5% 时把它卖出。求你的持有期收益率 HPR，以百分比表示。

F = €1 000票面利率 = 8%n = 12y₀ = 4%y₁ = 5%

HPR = %

4.债券定价与收益率困难

一张面值为 €1 000、年票面利率为 7% 的债券 7 年后到期，售价为 €900。求其到期收益率 YTM，以百分比表示。

F = €1 000票面利率 = 7%n = 7P = €900

YTM = %

5.CAPM 与 WACC中等

某公司有价值 €5 000 000 的股权和价值 €4 000 000 的债务。其股权成本为 8%，税前债务成本为 6%，税率为 30%。求 WACC。

E = €5 000 000D = €4 000 000r_e = 8%r_d = 6%T = 30%

WACC = %

6.CAPM 与 WACC困难

一家公司股票在当前负债权益比 0.5 下的贝塔为 1.4。公司计划把负债权益比提高到 1.5。税率为 28%，无风险利率为 1.5%，市场风险溢价为 5.5%。求变化后的股权资本成本 r_e。

β_L = 1.4D/E₁ = 0.5D/E₂ = 1.5T = 28%r_f = 1.5%r_m − r_f = 5.5%

r_e = %

7.NPV 与 IRR中等

一台机器今天花费 €100 000。它在 4 年内每年年末产生 €27 000，之后可以以 €25 000 出售。资本成本为 10%。求净现值 NPV。

C₀ = €100 000CF = €27 000S = €25 000n = 4r = 10%

NPV = €

8.NPV 与 IRR困难

一笔 €20 000 的投资在 5 年内每年年末回报 €5 000。求其内部收益率 IRR，以百分比表示。

C₀ = €20 000CF = €5 000n = 5

IRR = %

3溶液

1.货币的时间价值

答案: FV = 3381 €

货币的时间价值：今天的钱比日后同样数额的钱更值钱，因为它能赚取利息。每期利率为 i 时，金额按 FV = PV·(1 + i)ⁿ 增长。一系列等额付款（年金）的价值是把每笔付款加起来，由此得到年金公式。

利率和期数

i = r/m = 0.06/12 = 0.005

N = m·n = 12·2 = 24

终值

FV = 3 000·(1 + 0.005)²⁴ = 3 000·1.127 = €3 381.48

答案

FV = €3 381.48

2.货币的时间价值

答案: A = 348.2 €

月利率和还款期数

i = 0.054000000000000006/12 = 0.0045

N = 12·4 = 48

每期还款

N 笔等额付款 A 的现值为 A·(1 − (1 + i)⁻ᴺ)/i。令其等于贷款额，解出 A。

(1 + i)^−N = 0.8061

A = 15 000·0.0045/(1 − 0.8061) = €348.16

答案

A = €348.16

3.债券定价与收益率

答案: HPR = −3.36 %

债券定价：债券价格是其现金流按到期收益率（YTM）折现后的现值：各期票息构成一笔年金，面值在到期时偿还。P = C·(1 − (1 + y)⁻ⁿ)/y + F/(1 + y)ⁿ。收益率高于票面利率时，债券以低于面值的价格交易；反之则高于面值。

买入价

C = €80.00, i = 0.04, N = 12

€80.00·(1 − 0.6246)/0.04 + €1 000·0.6246 = €750.81 + €624.60 = €1 375.40

卖出价

C = €80.00, i = 0.05, N = 11

€80.00·(1 − 0.5847)/0.05 + €1 000·0.5847 = €664.51 + €584.68 = €1 249.19

持有期收益率

HPR = (80 + 1 249.19 − 1 375.40)/1 375.40 = −3.36%

答案

HPR = −3.36%

4.债券定价与收益率

答案: YTM = 8.986 %

收益率方程

€900 = €70·(1 − (1 + y)⁻⁷)/y + €1 000/(1 + y)⁷

数值求解

P(8%) = €947.94, P(9%) = €899.34

YTM = 8.986%

答案

YTM = 8.986%

5.CAPM 与 WACC

答案: WACC = 6.311 %

资本成本：CAPM 给出股东要求的回报率：r_e = r_f + β·(r_m − r_f)。加权平均资本成本按市场价值对股权和债务加权：WACC = E/V·r_e + D/V·r_d·(1 − T)，其中 V = E + D。利息可在税前扣除，因此有 (1 − T)。

权重

V = €9 000 000, E/V = 0.5556, D/V = 0.4444

WACC

WACC = 0.5556·8% + 0.4444·6%·(1 − 0.3) = 6.311%

答案

WACC = 6.311%

6.CAPM 与 WACC

答案: r_e = 13.28 %

有杠杆贝塔（哈马达公式）：负债使股权风险增大。β_L = β_U·(1 + (1 − T)·D/E)，其中 β_U 是无负债时业务的贝塔。要把贝塔转换到另一种资本结构，先去杠杆，再按新的 D/E 加杠杆。

对贝塔去杠杆

β_U = 1.4/(1 + 0.72·0.5) = 1.029

按新的 D/E 重新加杠杆

β_L = 1.029·(1 + 0.72·1.5) = 2.141

股权成本（CAPM）

r_e = 1.5% + 2.141·5.5% = 13.28%

答案

r_e = 13.28%

7.NPV 与 IRR

答案: NPV = 2662 €

净现值：以要求回报率 r 把每笔现金流折现到今天，然后相加：NPV = Σ CFₜ/(1 + r)ᵗ。NPV > 0 的项目收益高于 r，创造价值。内部收益率（IRR）是使 NPV = 0 的利率。

每年现金流的现值

27 000·3.17 = 85 586.37

残值的现值

25 000/1.464 = 17 075.34

NPV

NPV = −100 000 + 85 586.37 + 17 075.34 = €2 661.70

答案

NPV = €2 661.70

8.NPV 与 IRR

答案: IRR = 7.931 %

所需的年金系数

(1 − (1 + i)⁻⁵)/i = 20 000/5 000 = 4

求利率

利率升高时年金系数下降；先确定利率所在区间，再逐步缩小。

i = 7%: 4.1

i = 8%: 3.993

IRR = 7.931%

答案

IRR = 7.931%

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